中金公司发布出资研究报告，评级:中性(NEUTRAL)。

东方证券(600958)

1H19成绩契合预期

东方证券1H19收入同比+89%至80.8亿元；归母净利润同比+69%至12.1亿元；对应2Q19净利润同比-121%/环比-105%至-5990万元；与成绩快报共同，2Q出资回落以及财物减值加大连累成绩。此外，净财物同比+2.9%至526.7亿元；1H19年化净财物收益率同比+1.9ppt至4.6%；事务及办理费率同比-28.1ppt至34.7%。

发展趋势

出资事务驱动上半年成绩改进。1H19出资收入同比增加31%至19.7亿元、收入占比42%（总收入除掉大宗产品相关其他收入），对应年化出资收益率同比+1.6ppt至7.2%。自营买卖规划较年头+9%至933亿元，其间债券：股票：基金：其他=91%：6%：2%：2%，股票较年头+56%至54亿、债券较年头+9%至846亿。

资管事务同比有所回落。1H19资管收入同比-45%至8.3亿元，占调整后收入18%。1）东证资管：资管规划较年头+2%至2040亿（其间调集440亿、公募955亿）、自动办理占比高达99%。或因成绩酬劳下降，东证资管上半年收入同比-42%至9.2亿元、净利润同比-51%至3.0亿元。2）汇添富基金（持股35%）上半年收入同比+6%至18亿元、净利润同比+15%至5.3亿元。

本钱本钱下降抵消融资利息下滑，利息净收入同比+26%至5.2亿元。两融利息同比-18%至3.9亿元（期末余额111亿、市占1.2%）。股质利息同比-21%至7.1亿元，对应表内余额较年头-11%至229亿元；当期新增信誉减值4.7亿元、首要来自股票质押危险项目。

生意事务涨幅弱于职业。生意收入同比+5.2%至7.8亿元（vs.商场股基买卖额同比+28%），其间座位租借及代销产品收入有所下降投行体现与商场趋同、股债承销比例保持稳定。投行体现与商场趋同，收入同比-8%至5.3亿元，股、债承销比例保持稳定。

盈余猜测与估值

因为费用率假定调整，咱们上调2019/2020年净利润3.5%/1.6%至26.9亿元/30.7亿元。公司A/H股价对应19年1.3x/0.6xP/B。保持A股中性评级及目标价11.5元，对应19年1.5xP/B及15.6%上行空间；保持H股跑赢职业评级和目标价5.9港元，对应19年0.7xP/B及22.4%上行空间。

危险

买卖额明显回落、股/债市大幅动摇、信誉危险露出超预期。

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