（吉祥轿车走向边际）

在李书福的大棋局中，吉祥轿车或许现已边际化

文｜刘丁

吉祥轿车控股有限公司（0175.HK，下称吉祥轿车）创始人李书福上世纪九十年代初曾到海南做房产投机，赔得身无分文后，他说“自己只能做实业”。

2010年，李书福收买沃尔沃轿车，2015-2018年，吉祥轿车的销量从51万辆，提高到了150万辆，一跃成为我国乘用车自主品牌龙头。这期间，李书福从未用过股权融资手法。

进入2020年后，李书福却一失常态，在本钱商场一再运作：

2020年2月，吉祥轿车公告称，计划与沃尔沃轿车集团进行重组，将兼并后的财物注入香港上市公司以及在斯德哥尔摩上市，让沃尔沃轿车进入本钱商场；

2020年6月，吉祥轿车发行6亿新股，募资64.47亿港币，这是十年来初次股权融资。同月，还宣告将发行股份、请求科创板上市；

2021年4月，吉祥轿车公告称，计划对麾下电动车品牌“极氪”触及到的相关公司股权做出系列改变，商场解读此举是为极氪独自上市做准备。

企业的本钱运作无可厚非，但李书福在股权融资上的失常动作，却折射出吉祥集团的战略改变。

《财经十一人》研讨发现，吉祥轿车已堕入困境，公司阵线过长，导致投入和本钱不断上冲，而销量和成果却反向跌落，公司运营风险越来越大。

对出资者而言，吉祥轿车曾有两大潜在利好——沃尔沃注入和极氪电动车。但随着两者单飞，吉祥轿车的幻想空间越来越小。

01

运营困境

一个戏弄是：吉祥具有多少品牌和车型，恐怕连吉祥内部人士也不一定清楚。

研制新车型，投入巨大。具有许多品牌、车型的吉祥轿车，在销量节节攀高的一起，天价研制投入也让其步履沉重。

依据吉祥轿车年报，当年实践发生的产品研制开支，大多进行了本钱化，计入了无形财物。

吉祥轿车财物负债表里的商誉及无形财物，2014-2016年的年末余额，一向维持在40-60亿元左右；2017年年末，暴增至106亿元，2018年升至150亿元，2020年末高达187亿元。

添加部分，首要来自产品研制投入的本钱化。

研制投入费用化或本钱化，是财政手法，差异是以当年赢利冲销，或未来数年分期摊销。

此外，吉祥轿车的固定财物年末余额,也从2016年的107亿元，添加到2020年的266亿元。

其结果是，吉祥轿车的固定财物折旧和无形财物摊销，在2019-2020年大幅度添加，2019年添加了13亿元，2020年添加了18亿元，而这个数字在2010-2018年间，没有任何一个年超越6亿元。

大干快上带来的财政包袱越来越重。

若无意外，2021及今后年份，吉祥轿车的年度折旧摊销费用仍将持续添加。

换言之，吉祥轿车的固定本钱未来会不断攀高。在此状况下，唯有大规模、大批量添加产销量，才干摊薄单位产品的固定本钱。

可是，此间吉祥轿车的销量却呈现跌落。

2018-2020年，吉祥轿车的销量从150万辆下滑到125万辆；这导致年度总营收从1068亿元下降到924亿元；净赢利则呈现腰斩，从2018年的126亿元，下降到2020年的55亿元。

此外，吉祥轿车的毛利率持续下降，从2018年的20.18%，下降到2020年的16%。

吉祥轿车的销量从2016年开端爬坡，其运营总本钱也从2016年的489亿元猛然攀升到2020年的882亿元。而同期其净赢利却坐了过山车，2020年又回到2016年50亿左右的水平。

本钱向上，赢利向下，这样的态势反映了吉祥轿车的运营困境。

吉祥轿车也有少量明星车型被商场受热捧，出售增幅可观。

比如“领克”，其年销量从2018年的12万辆，添加到2020年的17.5万辆。

但以“领克”为代表的明星车型，销量在公司总销量中占比过低，无法抵减公司的全体颓势。

领克是吉祥轿车与沃尔沃轿车的合营公司，两头股权参半。2020年，领克净赢利5.1亿元，相对吉祥轿车2020年55亿元的净赢利，奉献并不大。

02

转型不力

落井下石的是，在我国新能源轿车的热潮中，吉祥轿车落到了潮头之后。

依据我国轿车工业协会数据，2021年上半年，全国新能源车销量占乘用车销量份额已达12%——新能源车对燃油车的代替气势越来越显着。

吉祥轿车的新能源车战略开端于2015年末的“蓝色吉祥行动计划”，方针是到2020年，吉祥轿车的新能源车销量到达总销量的90%。

实践上，2020年该份额仅为5.2%。2019年，吉祥轿车新能源车出售成果是11.3万辆，2020年，回落到了6.8万辆。

此欠安销量，还得益于相关买卖。吉祥轿车适当部分的电动车，卖给了其与吉祥控股集团、吉祥科技集团一起出资的“曹操出行”。

横向比较其他车企，却能看到不同的景色。

长城轿车（601633.SH）旗下的电动车品牌“欧拉”，销量从2019年的3.9万辆，添加到2020年的5.6万辆，本年上半年更是加快奔驰，累计出售了5.3万辆，同比添加近6倍；

广汽集团（601238.SH）旗下的电动车品牌“埃安”，2020年完结销量6万辆，本年1-7月份累计出售5.4万辆，完结翻倍添加。

吉祥轿车参加出资并持股51%的“极氪”品牌，虽被寄予厚望，但其最快也要到下一年才干构成完好出售年度。

2021年上半年，我国新能源车销量同比添加2倍。而本年1-7月份，吉祥轿车的新能源车销量，同比仅添加了6%。

03

资金吃紧

依据我国轿车工业协会数据，本年1-7月，吉祥轿车销量同比添加15%，弱于商场平均水平的27%。

而且从本年4月份开端，吉祥轿车销量呈现同比下降态势：4月份同比下降5%，5月份同比下降12%，6月份同比下降9%；7月份持续连续下降趋势，销量仅为9.9万辆，同比下降6%。

2020年，吉祥轿车运营活动发生的现金流量净额大幅度削减，仅为15.97亿元。在2017-2019年，该数字别离为120亿元、140亿元和125亿元。2010-2019年，吉祥轿车仅有2011年曾呈现过运营现金流净额低于16亿元的景象。

2020年，吉祥轿车的现金及现金等价物净值削减了3亿元，而2018年和2019年则添加23亿元和35亿元。

横向比较，长城轿车2019年到2020年的运营活动现金流净额，从140亿元削减到50亿元，减幅小于吉祥轿车；而现金及现金等价物添加额，则从22亿元添加到了48亿元；

比亚迪同期的运营活动现金流净额，则从147亿元添加到454亿元；现金及现金等价物添加额，从5.2亿元添加到了21亿元。

固定开支大增、销量成果下滑，吉祥轿车资金链开端绷紧，不得不动用股权融资手法。

2020年6月，吉祥轿车以每股10.8元港币的价格，完结了6亿新股的配售，融资64.47亿港元，适当于人民币53.3亿元。

吉祥轿车在2020年报中解释道：“疫情冲击之下，公司为了减轻疫情导致出产中止的负面影响，加快了付出供货商金钱，导致运营活动现金流入大幅度削减；为了保证财政实力，以应对事务活动或许呈现的中长期中止，公司2020年进行了股票配售。”

从吉祥轿车本钱开支预算的变动上，也能看出管理层对未来的担忧。

吉祥轿车每年年报中都会发表对下一年的本钱开支预算，2016-2019年四年间，吉祥轿车的本钱开支预算曾一度十分急进，别离为38亿元、79亿元、115亿元和116亿元；

但2020年和2021年，吉祥轿车的本钱开支预算回落到68亿元，2021年进一步缩减到65亿元。

04

走向边际？

商场此前对吉祥轿车有一个预期——沃尔沃轿车财物注入。依据公司年报，吉祥控股集团有限公司（下称吉祥控股）曾于2010年3月向吉祥轿车做出许诺，在条件答应的状况下，将沃尔沃轿车的财物注入吉祥轿车。

作出许诺十年之后，2020年2月，吉祥轿车宣告开端与沃尔沃轿车讨论两边的兼并及重组。

2020年6月17日，吉祥轿车董事会同意公司请求科创板上市的计划；

整个2020年，吉祥轿车仍然站在本钱运作的舞台中心。

进入2021年，状况发生了改变。

首要，与沃尔沃轿车的兼并受挫。2021年2月24日，吉祥轿车发布公告称，与沃尔沃轿车的兼并及重组计划撤销。2021年5月，沃尔沃轿车公司宣告，计划在斯德哥尔摩独自上市。

别的，科创板上市也迟迟没有发展。

2021年4月28日，吉祥轿车发布公告，宣告一系列触及极氪的股权调整，股权改变完结之后，由吉祥轿车和吉祥控股别离持有注册在开曼群岛的ZEEKR公司51%和49%股权，ZEEKR100%持有上海华普国润轿车有限公司股权，而华普国润100%持有国内事务运营实体宁波极氪轿车有限公司（极氪科技）。

如此，一个我国公司赴海外上市惯用的VIE（经过协议操控的可变利益实体）架构建立结束，极氪科技间隔独立上市更进一步。

2021年6月25日，吉祥轿车宣告撤回科创板的上市请求，一起宣告极氪科技董事会现已决议，为极氪探究不同的外部融资计划。

明显，在李书福的电动车战略中，极氪已成为舞台的主角，集中了吉祥系统内最优势的资源。

这对吉祥轿车带来了奇妙影响。假如沃尔沃轿车和极氪科技独自上市，吉祥轿车的幻想空间就大为缩小。电动车年代已拉开帷幕，仅凭燃油车和混动车，吉祥轿车还能走多远？

尽管吉祥轿车仍持有极氪51%股权，赢利能够并表，但对出资而言，直接购买极氪的股票，会是一个更简略的挑选。

极氪独立后，吉祥轿车直接操控的电动车事务只剩下几许轿车，其前史销量并欠安，现在也看不到复兴远景。

在李书福的大棋局中，吉祥轿车或许现已边际化。

作者为《财经》工业研讨中心研讨员，《财经》记者尹路对此文亦有奉献，修改：李廷祯