在2月27日晚间发布的致股东的信中，巴菲特反思了在2016年对缜密铸件公司(PrecisionCastparts)的收买，并称这是个“很严峻的过错”，导致伯克希尔2020年公司躲藏110亿美元减记。笔者对缜密铸件公司也有长时刻追寻，复盘巴菲特的这笔收益，从介入时点以及收买时企业的护城河等要素看来，这笔伯克希尔史上最大金额(依照市值核算)的收买其实是“可圈可点”的。但就像巴菲特所说，他严峻高估了缜密铸件公司的“正常化盈余才干”。美股行情美股行情走势这也提示出资者，需求用出资组合和严厉的买入纪律管住自己，以防遇到尾部危险(贸易战、新冠)。毕竟在出资的国际里，活得久，才干赚得多！
高溢价收买“长牛股”缜密铸件
从表1中人们能够看到，缜密铸件公司依照市盈率看，是巴菲特做过的并购中，市盈率排第二的公司(17.5倍)，仅次于通用再保险(GeneralRe)的23.5倍。美股行情美股行情走势付出这么高的溢价，显着意味着他比较看好缜密铸件公司将来的开展远景。
缜密铸件公司要害出产铸件、锻件和机体产品，其间铸件如工业燃气轮机(IGT)和涡轮叶片营收份额在33%-36%之间；锻件营收份额在21%-25%之间；机体产品如机身紧固件(Fastener)的营收份额在30%左右。缜密铸件公司的铸造进程运用的是精铸，这和其模具制作或沙铸不同。精铸出来的产品外表功能更好，并且标准缜密度更高。缜密铸件公司65%-70%的营收来自于航空航天业，20%来自于动力职业(510610)(Power)，包括公用事业和油气职业，要害是合金管道类产品。余下的来自于“其他及一般工业”。
航空航天业对产品精度要求极高，因而缜密铸件公司的精铸进程便有很高的壁垒。与此一起，因为这些零部件在整个飞机制作中的本钱占比很小，因而飞机制作商对零件价格敏感性很小，宁可保证产品来历牢靠，质量精巧，也不甘愿委曲求全用贱价去替换质量阙疑的产品。缜密铸件公司的优质口碑和精巧产品质量，便是公司最大的护城河之一。美股行情美股行情走势规划经济开展和技能沉积保证了这个职业的进入壁垒很高，护城河很深。
巴菲特了解到缜密铸件公司，是经过他手下两个要害的财物管理人之一ToddCombs。缜密铸件公司在Todd于2013年买入之前便是个长牛股。在2013年之前的30年，缜密铸件公司以超越20%的年化收益复利，给长时刻出资者们带来超越1000倍的报答。Todd重仓买入缜密铸件公司后，持有该公司3%左右的股权。
Todd买入后，和巴菲特沟通过这个公司。有一次缜密铸件公司的CEOMarkDonegan来奥马哈和Todd沟通，刚好被巴菲特遇见并一眼相中。巴菲特觉得Mark和他的公司很契合伯克希尔的企业文化。美股行情美股行情走势在考虑收买前，他只问了其时年届六十的Mark一个问题：“等你到了65岁(也便是退休的年岁)，你还计划再次干吗？”得到了必定的答复后，他便向缜密铸件公司抛出了橄榄枝，于2016年1月29日完成了伯克希尔历史上依照市值核算最大的并购。(见图1)
买入时点的掌握“稳、准、狠”
但后视镜看已躲藏危险
笔者以为，伯克希尔的买入时点掌握還是比较凶猛的。全球航空航天职业自从2004年从惊骇突击中恢复过来后，一向保持高速添加，不只飞机数量基数每年添加，其增量也呈逐年递加行情趋势。跟着全球化进程的推动，人们对公事或游览的远距离高速抵达需求日益添加，一起我国和印度高速添加也促进整个职业高于全球均匀GDP的开展。依照美国国会预算局(CBO)2019年的猜测，2020-2029年这十年的全球GDP添加速率为3.4%，而航空航天职业的年化增速则高达5.1%。美股行情美股行情走势根据这些原因，有理由信赖作为要害性零部件供货商的领头羊缜密铸件应该会在这个大行情趋势中吃饱添加盈余。选择2015年8月这个买点，阐明巴菲特的眼光和择时才干从头到尾地稳准狠。
伯克希尔选择其时抄底的中心逻辑无非以下四个：榜首，前面讲过，缜密铸件护城河很深，股价又大幅回调，供给了好的买点；第二，MarkDonegan计划一向干下去，管理风格和企业文化与伯克希尔契合度很高；第三，油气职业具有周期性，下滑之后必定会回暖；第四，仍是最严重的一点，便是航空职业长时刻添加远景光亮。
但从后视镜看来，2014年仅仅油气职业7年漫漫熊途的初步。缜密铸件公司在动力职业(510610)有不少的危险敞口，特别是其出产的锻件合金管道，要害是供给给海上钻探途径将原油运送到陆地的途径。海上勘察的周期和本钱都高于陆地，因而一旦油气职业走熊，最早被砍的本钱开支必定是海上勘察。因而，如图2所示，缜密铸件公司在2015年本钱报答率和赢利率双双跌落，股价承压，Mark在当年年报中说到，“自从3季度以来，人们阅历了油气与管道职业的需求疲软。客户推延大的管输项目，需求简直清零”。美股行情美股行情走势其它，2015年我国经济开展开展躲藏瓶颈，叠加股市下半年的暴降，让实体经济开展落井下石。我国作为喷气机的需求添加最快的國家之一，其经济开展放缓天然对波音和空客的出售构成影响，从而影响了缜密铸件的成绩。
多要素促进该出资成为“严峻过错”
用出资组合和严厉纪律防控危险
这笔出资从“可圈可点”到成为巴菲特职业生涯中极大的败笔，受多要素驱动。美股行情美股行情走势如表2所示，自从伯克希尔收买缜密铸件公司后，公司营收和赢利停滞不前，而在2020年惨遭新冠肺炎疫情的杀身冲击，不得已全球裁人13800人，占整体职工数量的40%。
其它，还有多重要素影响，例如，首要，油气职业七年都没有恢复，反倒变成了落日职业，猜测将来十年原油的需求年化增速在1%左右。而缜密铸件公司铸造类产品中的22%，铸造类产品中的30%销量都是动力版块供给的，因而这个版块的估值要大打折扣。其次，特朗普大打贸易战，严峻挫伤了全球工业添加，这导致曩昔几年出资工业股的出资人根底都是在蹚水。如巴菲特2010年买入的特别化工品公司路博润，其时作价90亿并承当了7亿债款，当年销量54亿，税前赢利或许9亿左右，净赢利7亿；十年曩昔了，2020年路博润的销量是65亿，税前赢利或许10亿左右。这意味着，路博润销量和赢利的添加，连通胀都没有跑赢！关税也对缜密铸件的出售构成了负面影响。其它，因全球工业供给链的连接程度，在必定程度上超越了互联，因而去全球化的进程，针对工业企业更具挑战性，缜密铸件的工业燃气轮机(IGT)更是自2016年以来销量逐年下滑。
第三，波音737MAX于2019年停飞，导致2019年的新机增量下滑较为杰出。第四，与公司自身运营相关，新机型对出产提出了更高的要求，因而许多工厂需求更新或修正配备，本钱高企，一起产出销率下滑，而美国新冠之前50年以来最低的失业率构成蓝领工人工资上涨，两端抬升本钱，对盈余才干构成压榨。第五，结合伯克希尔的看多逻辑之四，自从并购以来，缜密铸件公司不断将工业燃气轮机出产器械转换成飞机燃气涡轮制作设备，这个进程需求时刻和本钱。就在转型完成后的2020年3月，新冠疫情爆发，完全摧毁了航空业，也完全摧毁了巴菲特的看多逻辑。假设人们看一下2001年今后航空业的复苏状况，复苏花了整三年。美股行情美股行情走势新冠对航空业的影响愈加剧烈，因而复苏进程或许愈加绵长。或许用巴菲特的话说，或许，“航空业再也不一样了”。
但巴菲特从不惮于坦白过错。他在2020年年报中比较诚实地表达他严峻高估了缜密铸件公司的“正常化盈余才干”，并因而付出了过高的价格。他减记了110亿美元缜密铸件公司的商誉和无形财物，或许相当于该公司无形财物与商誉的70%，也相当于他以为假设缜密铸件公司现在在出售市场上买卖的话，出售市场价格最多便是150美元/股。
在笔者看来，这笔买卖给人们的启示是，许多时分人们不能期望“走运女神”的光临，恰恰相反，拥抱你的或许是“倒霉女神”。正因为人们经常会碰到尾部危险(贸易战、新冠)，所以人们需求用出资组合和严厉的买入纪律管住自己。美股行情美股行情走势在出资的国际里，活得久，才干赚得多。当然，条件是，要先能活下来！