阅历长期动摇后，2019年4月至今，高通股价累计上涨幅度超越一倍，成绩明显改进主导要驱动要素，并体现在：华为芯片受阻&苹果胶葛宽和带来公司手机芯片事务竞赛布局明显改进，5G周期驱动手机芯片ASP稳步上行，从手机到IOT、轿车等范畴多元化尽力不断落地等。就短期、中期而言，人们再次好看待高通的成绩、股价体现，要害缘于：1)全球智专家机芯片出售市场双寡头(高通、联发科)的安稳布局，叠加5G手机占比进步，料驱动高通手机芯片ASP连续稳步进步；2)基带+RFEE整合&绑缚出售策略、完善的产品线，料促进公司RFEE事务连续保持快速添加，手机范畴技能积存向IOT、轿车范畴的平移&仿制，亦将不断翻开公司中长期生长空间；3)QTL形式虽受争议，安全证券出资美股但短期亦较难被撼动，估量中期仍将保持个位数复合增速等。
▍陈述缘起：
作为全球移动设备和无线产品中的根底技能、产品开发的领导者，高通以CDMA数字技能发家，开发并供给富于构思的数字无线通信产品和服务，并向全球多家电信设备、消费电子制作商供给技能运用授权，连续引领全球3G、4G、5G年代。一起作为一家在曩昔较长期备受争议的科技企业，出售市场对高通的大多知道仍停留于手机事务范畴。自2019年以来，获益于5G周期的敞开等系列要素驱动，公司成绩连续明显改进，并带动股价上涨超越一倍。当时时点，公司手机芯片事务高景气量是否能连续，RFEE&IoT&轿车事务生长性怎么，QTL事务的中长期是否仍面对潜在的危险等，安全证券出资美股均是出售市场较为关怀的问题，仍是人们猜测公司短期、中长期成绩体现的中心关怀点。
▍手机芯片：双寡头安稳竞赛布局，安全证券出资美股5G换机带动ASP稳步上行。
在全球手机基带芯片出售市场，2020年高通全球市占率为43%(StrategyAnalytics数据)，一起5G手机芯片份额亦从2020Q2的29%进步至2021Q2的55%，逐渐改变4G年代困局。中期而言，在全球智专家机年销量保持低个位数添加景象下，安全证券出资美股ASP进步将是公司手机芯片事务添加要害驱动力，并体现在：
1)现在华为因美国制裁而在芯片范畴受阻，安全证券出资美股估量出售市场中期将坚持高通、联发科的双寡头安稳布局，互相料将保持芯片价格的安稳、有序；
2)当时全球5G手机浸透率仅为40%左右，安全证券出资美股高通估量2022/23/24年5G手机浸透率将逐渐进步至60%、75%、85%，然后促进本身手机芯片ASP保持每年双位数的添加；
3)高通估量FY2023苹果手机基带芯片中高通份额占比将降至20%左右，安全证券出资美股后续逐渐下降，靴子落地去除出售市场最大忧虑项。
▍射频事务(RFEE)：完好产品线，安全证券出资美股看好基带芯片+RFEE整合出售形式。
1)4G向5G搬迁驱动手机射频芯片ASP明显进步，高通估量全球RFEE出售市场规模2024年将到达240亿美元(对应2021~2024年CAGR为12%)。一起5G手机轻浮化、电池大容量化等特性，安全证券出资美股客观限制射频前端物理空间，模组化为严重的处理思路。
2)高通现在已能供给完好端到端RFEE处理方案，一起基带+RFEE的组合带来的体系整合优势，亦使得高通较传统射频厂商(Qrovo、Skyworks等)构成杰出差异化优势。IDC数据显现，在全球手机RFEE出售市场，高通2019、2020年份额别离为14%、17%，增速明显高于全球平均水平，安全证券出资美股一起从手机向IOT、轿车等范畴的延伸，亦将是公司RFEE事务中期添加的严重来历。
▍智能轿车(161033)事务：在手订单充裕，安全证券出资美股逐渐进入收获期。
1)高通在轿车范畴有20余年的布局，产品规模已由本来的车联/C-V2X扩展至数字座舱、ADAS/自动驾驭、云服务等范畴，安全证券出资美股公司估量到2025年，公司可及出售市场空间(SAM)将到达150亿美元。
2)现在公司在车联/C-V2X范畴出售市场占有率全球榜首，产品使用于全球二十余家车企，份额占比超越90%；数字座舱产品现在已更新至第四代，全球份额占比超越50%；ADAS/自动驾驭芯片估量将于2022年量产上市，安全证券出资美股最近经过收买维宁尔进一步加强自动驾驭软件才能，并和宝马达到战略合作关系。
3)现在公司在手订单超越130亿美元，安全证券出资美股FY2021完成收入近10亿美元，公司估量将来5年、10年收入将别离添加至35亿美元、80亿美元。
▍IoT事务：智专家机范畴技能有用仿制&搬迁。
作为公司事务多元化的严重内容，该事务要害聚集于核算、联接场景，致力于将公司在智专家机范畴的核算、基带、射频芯片才能向IOT范畴进行仿制&搬迁，并要害掩盖消费(PC、平板、声频、音频、XR、可穿戴设备等)、边际络(移动宽带、无线接入点)、工业(动力、机械手、零售等)等范畴，公司估量对应可及出售市场空间(SAM)为670亿美元，将来3年职业年复合增速有望为17%。FY2021Q4公司IOT事务收入14亿美元(占整体收入比重16.5%)。现在公司已针对平板、PC推出根据ARM架构的核算渠道，公司XR芯片亦已切入Oculus、HTC、PICO、爱奇艺等全球要害VR/AR设备。工业范畴，安全证券出资美股公司客户数亦已打破1.3万家，并在音频、边际络等范畴不断完成打破。
▍QTL事务：中期仍有望坚持个位数稳健添加。
1)收费形式：公司QTL事务要害包括固定授权费(licensefees)和专利答应费(royalties)两种形式。其间固定授权费是指下流客户需求付出几十万到几百万美元的专利授权运用花费，用于制作或购买芯片；专利答应费是指下流客户，安全证券出资美股根据使用场景(智专家机、轿车、物联等)的不同，需求向公司付出不同的花费份额。
2)根据高通在QTL事务的固定授权、专利授权形式，人们测算公司QTL事务营收当时要害来于智专家机等手持终端，安全证券出资美股2019年4月公司和苹果签署了6年的技能授权合同，短期危险较小。
3)展望将来，安全证券出资美股人们认为高通公司QTL事务有望保持约3%-8%增速。要害动力来历于5G智专家机ASP进步、IOT&智能轿车(161033)等事务拓宽等。
▍危险要素：
5G手机出货量不及猜测的危险；5G遍及速度不及猜测的危险；人工智能(161631)等技能发展不及猜测的危险；新事务拓宽不及猜测；上游半导体资料(512480)产能供给缺乏导致公司芯片出货量不及猜测的危险；自动驾驭躲藏严峻安全事故导致估值大幅动摇的危险；公司授权费率下滑的危险等；反垄断监管等现行政策的危险。
▍出资定见：
人们连续看好高通在5G、IoT、智能轿车(161033)等范畴的布局和成绩添加。将来跟着5G手机浸透率的进步、IoT联接数的连续添加、车联&智能驾驭遍及率的连续添加，公司料将连续获益。人们估量公司经营收入FY2022-FY2024营收别离为394/435/485亿美元，对应增速别离为17%、10%、12%；估量公司Non-GAAP净利润别离为119/132/149亿美元，对应增速别离为21%、11%、13%，安全证券出资美股当时股价对应PE(Non-GAAP)别离为17/15/14倍，再次好看待公司短期、中长期出资时机。