文|刘杰修改|王宗耀
门生面包(603866)一上市便不断融资上马新项目，但是其上市首发的募投项目却一拖再拖，进展缓慢。待到限售股一解禁，大股东们便频频减持，大举套现，而减持背面，是公司收入添加受限，商场扩张的困难。更令人担忧的是，其多项财务数据疑点重重……
11月15日，门生面包(603866)再次发布了股东减持公告。实践上，自2018年12月24日，门生面包(603866)首发限售股全面解禁后，该公司的原始股东们便敞开了兜售形式，频频减持套现，触及金额约12.93亿元。大股东们密布减持的现实，好像意味着股东们关于公司未来的展开决心缺少。现实上，从运营层面来看，近年来门生面包(603866)营收增速不断下滑；上市公司虽频频募资，但首发募投项目却被再三放置，进展缓慢；更要害的是，其财务数据还存在许多的疑点。募资数十亿首发项目却迟滞不前门生面包(603866)成立于1997年，2015年12月22日成功上市首发，彼时征集资金6.19亿元，首要用于4个募投项目，即沈阳面包系列产品出产基地建造项目、面制食物出产加工二期项目、哈尔滨面包系列产品出产基地建造项目、石家庄门生面包(603866)系列产品出产基地建造项目，以处理门生面包(603866)其时产能缺少的问题，助其进一步扩展商场。
2017年12月8日，门生面包(603866)再次敞开了融资形式，以36元/股的发行价非揭露发行股份，向特定投资者定向增发2050万股，征集资金7.38亿元，首要用于武汉、重庆以及西安烘焙食物出产项意图建造。2019年9月18日，其再次发行了10亿元的可转化公司债(511030)券，用于江苏、四川、青岛、浙江出产基地的建造。上市不到4年的时刻，仅以上几回，门生面包(603866)融资金额算计就达到了23.57亿元，但是，令人担忧的是，其一边在很多融资上马新项目，但另一边，其2015年首发时的募投项目却被再三放置，现在项目进展近乎处于阻滞的状况。该募投项目为沈阳面包系列产品出产基地建造项目，依据招股书发表，门生面包(603866)许诺该项目，估计总投资额为4.3亿元，拟投入征集资金2.43亿元，建造期为18个月，建成后将新增产能6万吨，该项目正是首发时门生面包(603866)拟投入资金最多，开释产能最大的建造项目。但是，依据门生面包(603866)2019年3月20日发布的征集资金专项陈述显现，到2018年底，沈阳门生面包(603866)系列产品出产基地已累计投入的征集资金总额仅有39万元，投入进展为0.16%，而且该项意图预订可运用状况日也推延至2021年6月。令人疑问的是，首发招股书中该项意图建造工期为18个月，也就意味着该项目竣工时刻约在2017年6月左右，现在工期后延了4年之久，那么究竟是什么原因导致一个本该在两年前就完结的项目一拖再拖？《红周刊(博客,微博)》记者查阅其历年公告发现，门生面包(603866)在2018年3月发布了改变部分募投项目施行主体及施行地址的公告，称该项目因高铁规划占用及地上有高压线无法施工，然后导致公司未能准时开工，现已另置换价值适当的建造土地，一起公司已于2017年3月取得相应置换的建造用地，并已处理结束土地运用权证。也就是说因市政规划原因导致项目迟迟未开工，但可疑的是，门生面包(603866)称其早已于2017年就已定好新址并取得土地运用权证，而且依据2018年4月19日发布的《2017年年度股东大会抉择公告》，募投项目施行主体及施行地址的方案的抉择也已取得全票经过，若按此进展，18个月的工期理应在2019年底竣工，但其2019年半年报显现，该项意图工程进展仅为5.9%。沈阳面包系列产品出产基地建造项目不光是门生面包(603866)在建项目中产能最大的项目，而且其首要出售区域也坐落东北，但是其为何对中心区域的要害项目再三延迟？这着实令人不解。营收增速放缓大股东张狂减持套现
2016年至2018年，其营收增速分别为28.95%、23.42%、18.47%，增速逐年放缓。2019年三季度，门生面包(603866)营收增速再次下滑，仅为16.95%，对此中国食物工业分析师朱丹蓬以为“关于烘焙职业来讲，现在营收增速若低于20%，则相对来说生长偏缓”。现实上，门生面包(603866)在出售方面正面对商场难以开辟的问题。现在其产品的出售区域首要会集在东北、华东、华北等区域，在华南区域的途径布局则一向欠安，这或许也是影响其收入增速的一项重要因素。其在2019年半年报中曾表明，2019年上半年司要点展开的作业就是加速战略性区域出售络建造，加大力度拓宽华东、华南等新商场。但是这在分析师眼中看来，好像并不是一件简单的工作，朱丹蓬以为，华南区域最早开端踏足烘焙职业，区域竞赛力极强，故门生面包(603866)在华南区域的竞赛压力较大。一起门生面包(603866)尽管为短保面包，但其保质期冬天在5-7天，存货周转率长达12天，一般来讲时刻越长口感越差，而华南区域高消费、高要求的消费人群集合，这也是门生面包(603866)在华南区域难以扩张的重要原因。此外，据门生面包(603866)半年报显现，2019年上半年其华南区域完成营收1.74亿元，占比仅为6%（未扣除分部间抵销），一起坐落上海、深圳、武汉、江苏、合肥、广西、长沙、厦门等华南区域的子公司仍处于亏本的状况。尽管门生面包(603866)商场扩张困难、营收增速缓慢，但与之相反的是公司股价走势喜人，门生面包(603866)上市首发价为13.76元/股，近年来股价不断走高，本年10月份其股价达到了前史最高的51.20元/股。
2018年12月24日，门生面包(603866)迎来初次揭露发行限售股的大规划解禁，本次解禁数量占总股本的比重高达83.07%，也意味着其限售股悉数得到解禁。但是解禁5天后，即2018年12月29日，上市公司便发布减持公告，吴志刚、盛利及盛雅萍拟算计减持2%的股份。从股东结构来看，门生面包(603866)是宗族企业，实践操控人为吴学群、吴学亮、吴志刚、盛雅莉和吴学东五人，其间吴学群、吴学亮和吴学东为兄弟联系，吴志刚和盛雅莉是三人的爸爸妈妈。自股票解禁后，门生面包(603866)屡次发布控股股东及其共同行动听减持的公告，仅2019年缺少11个月的时刻里，其宗族成员算计减持套现金额就高达12.6亿元，可谓赚得盆满钵溢。但是，股东的频频密布减持，是否意味着大股东们关于门生面包(603866)未来的展开决心缺少，否则又何须着急减持套现呢？经营收入涉嫌虚增财报显现，门生面包(603866)2018年经营收入金额达48.33亿元（如表1），考虑到其适用于16%的增值税税率（注：自2018年5月1日起，增值税税率由17%下调至16%，故按月均匀核算），推算出其含税经营收入金额约为56.23亿元。同期其兼并现金流量表中的“出售产品、供给劳务收到的现金”的金额为54.10亿元，考虑当期预收账款的削减额10.46万元，再将其与含税经营收入彼此勾稽，其收到的现金比较含税营收少了2.13亿元。依照常理，该部分收入由于当期未收到现金，理应导致运营性债款呈现平等规划的添加，那么门生面包(603866)的相关债款是否如此改变呢？
详细来看，在其兼并资产负债表中，门生面包(603866)2018年的运营性债款仅有应收账款，金额为4.29亿元，较2017年应收账款3.32亿元添加了9700万元。一起，其2018年应收账款坏账预备金额为2702.22万元，较2017年底添加了800余万元，因而，2018年门生面包(603866)应收账款实践添加金额为1.05亿元，这与2.13亿元理论值相差了1.08亿元，也就意味着门生面包(603866)有1.08亿元的经营收入没有相关债款的支撑。当然，还要考虑到其将应收收据背书付出供货商货款未体现为现金流然后导致差异的状况，那么门生面包(603866)真的存在如此大额的收据背书吗?依据其历年财报显现，自2015年起，其应收收据的金额便均为零，而且对此未发表其他信息，这或意味着其自身运用收据结算的方法较少，因而应收收据的背书仍无法解说差异原因，这就需求门生面包(603866)给出详细的说明晰。相同的方法核算其2017年的数据，仍发现营收与相关财务数据存在巨额的差异。财报显现，2017年门生面包(603866)完成经营收入金额为40.80亿元，增值税税率为17%，因而，其含税经营收入金额约为47.73亿元。其兼并现金流量表中“出售产品、供给劳务收到的现金”为46.41亿元，除掉预收账款的添加额61.37万元影响后，与含税营收相较少了1.33亿元，也就意味着其相关的运营性债款将呈现相同规划的添加。但是，翻看其资产负债表，其2017年底应收账款除掉坏账预备后金额为3.51亿元，较上年添加了5619.77万元，但这却比理论应添加额1.33亿元少了7641.05万元，这就代表着其当年有7641.05万元的经营收入没有相关债款的支撑。全体来看，门生面包(603866)在2017年、2018年接连两年间存在巨额的营收缺少相关财务数据支撑的状况，不扫除其存在虚增收入的嫌疑。收购数据存疑除了经营收入存在疑点外，门生面包(603866)的收购数据也相同存在反常。招股书发表，2018年门生面包(603866)向前五大供货商的收购额为9.23亿元（如表2），占收购总额的份额为49.56%，由此推算出其全年收购总额为18.62亿元，考虑到16%增值税税率的影响（注：当年税率调整同上文，按月均匀核算），推算出其含税收购金额约为21.66亿元。而该部分含税收购金额一方面会体现为现金流量的流出，另一方面则会导致相关运营性债款的增减改变，且规划大致相同，那么门生面包(603866)的详细状况又怎么呢？
2018年，其“购买产品，承受劳务付出的现金”金额为24.87亿元，再除掉预付账款改变影响，则与本期收购相关的现金流量流出金额为24.99亿元，与含税收购金额相较多出了3.33亿元，这也就意味着本期其运营性债款将会呈现平等规划的削减。翻看其资产负债表，2018年其应付账款金额为3.18亿元，较上期不光没有削减，反而却添加了7476.38万元，一增一减下，这与理论应较少额之间相差有4.08亿，这也就代表着其有4.08亿元的收购金额或许发表不实。更为要害的是，上文曾说到或许存在应收收据背书付出货款导致差异的状况，果真如此的话，那么其营收勾稽差异与收购勾稽差异应该会大致相同，但现实上，营收与收购二者的勾稽差异仍相差3亿元，明显，背书收购也无法解说其呈现的经营勾稽差异和收购勾稽差异。相同，核算其2017年收购数据仍存巨额差异需求解说。财报显现，2017年其向前五大供货商收购额为7.53亿元，占比45.13%，由此推算出全年收购总额为16.69亿元，考虑到17%的增值税税率，预算出其含税收购总额为19.52亿元。同期其“购买产品，承受劳务付出的现金”金额为22.19亿元，扣除预付账款改变后与含税营收相较多出了2.52亿元，这理应导致其运营性债款削减。但是，与之相反的是2017年其应付账款却较上年有所添加，金额达3306.95万元，在一增一减的相反改变下，其运营性债款与理论应削减额相差了2.85亿元。这也就意味着，门生面包(603866)除了经营收入接连多年或存在虚增嫌疑外，其近年来收购数据的真实性也有待证明。巨额存货不可信除了营收和收购存在的疑点外，门生面包(603866)收购数据与存货之间的勾稽也存在反常。据上文所述，2018年门生面包(603866)收购总额约为18.62亿元，同期经营本钱中直接资料金额为20.14亿元（如表3），二者相较差额达1.52亿元，这也能够理解为本期其不只将收购而来的资料悉数耗尽，一起又领用了部分的库存资料，因而将导致存货项目中资料有所削减，那么门生面包(603866)的存货项目改变状况又怎么呢？
门生面包(603866)的存货中首要包括原资料、在产品、库存产品及周转资料和包装物。其间，2018年原资料、周转资料及包装物算计金额为1.05亿元，较上期相同项目算计9272.82万元添加了1211.67万元。本应削减的资料反而添加了不少，这有些出其不意，不过这也存在受存货其他项目影响的或许。该部分多出的资料与理论应削减额之间差异1.65亿元。那么存货中其他项意图改变状况又怎么呢？详细来看，2018年门生面包(603866)在产品及库存产品算计金额为492.83万元，自身金额较小，一起较上期531.45万元，仅削减了38.62万元，尽管财报中未给出其间资料的含量，但假使用当期直接资料占总本钱的份额67.91%来预算的话，削减额中资料含量约26.23万元，金额甚微，因而该部分无法解说上述差异金额。值得一提的是，门生面包(603866)收购金额中还包括动力收购，但其并未在财报中发表详细金额，进一步翻阅其招股书发现，其历年动力收购占本钱的比重在3%至5%之间，若按2015年上半年动力占本钱的份额为4.38%预算的话，则2018年动力收购金额约为1.28亿元，假使再从收购金额中扣除该部分动力收购，那么收购与存货的勾稽差异将进一步扩展至2.92亿元。不只如此，经核算，门生面包(603866)2017年的收购数据与存货之间也存在1.98亿元的勾稽差异。由此看来，门生面包(603866)存货项也显得很可疑。
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