2018年，药明康德(603259)净资产收益率跌破15%今后，并未止跌。2019年三季报，该目标亦同比下滑7.99个百分点。与此同时，其归母净赢利增速、主经营务毛利率、出售净利率均有所下滑
《出资时报》研讨员王彦强
一面是估值较高、成绩增速放缓，一面是股东百亿级减持、出资地图估值缩水，我国医药(600056)研制外包龙头——药明康德(603259)（603259.SH）正阅历着资本市场的两层检测。
据三季报显现，药明康德(603259)前三季度完成经营收入92.79亿元，同比添加34.06%；归母净赢利完成17.65亿元，同比下滑8.46%；扣非后归母净赢利为17.65亿元，同比添加36.88%。
关于成绩动摇原因，该公司在陈述中解说称，首要因为其所出资标的公允价值变化丢失4539.67万元，较上年同期公允价值变化收益6.69亿元大幅削减7.14亿元所造成的。
《出资时报》研讨员发现，作为盈余才能的“拖油瓶”，药明康德(603259)公允价值变化丢失首要系旗下出资的已上市公司UnityBiotechnology，Inc.（下称UB，UBX.O）和华领医药（2552.HK）股价跌落所造成的。
而值得留意的是，现在，这两家医药研制公司处于持续亏本状况，盈余期限尚未可知。
别的，《出资时报》研讨员留意到，近三年来，药明康德(603259)的非常常性损益对其赢利具有很大的点缀效果。Wind数据显现，2016—2018年，药明康德(603259)别离完成归母净赢利9.75亿元、12.27亿元和22.61亿。这其间，非常常性损益金额别离到达0.97亿元、2.48亿元和7.02亿元。
而到2019年三季报末，该公司非常常损益中政府补助金额达1.04亿元，占同期归母净赢利的5.89%。
不仅如此，事实上，药明康德(603259)成绩增速及净资产收益才能已有放缓痕迹。Wind数据显现，2019年前三季度，药明康德(603259)扣非归母净赢利同比添加36.88%，较同期下滑8.93个百分点；而同期出售毛利率为39.51%，较去年同期下滑1.17个百分点；出售净赢利为19.60%，较去年同期下滑9个百分点。
从净资产收益率来看，2019年前三季度，药明康德(603259)摊薄净资产收益率（静态）为10.25%，较去年同期下滑7.99个百分点；加权净资产收益率（动态）为9.89%，较去年同期下滑12.73个百分点。两者悉数跌破股神巴菲特15%的选股准则，而该目标现已接连两年下滑。
颇堪玩味的是，据《出资时报》联袂标点财经推出的《2019我国上市公司董事长全样本陈述》显现，2018年药明康德(603259)董事长李革以1764.6万元年薪位列生物医药(512290)职业第一，较2017年添加53.84万元，是同期恒瑞医药(600276)（600276.SH）董事长孙飘荡的9.75倍，位列全职业第五。
到2019年11月14日午盘，药明康德(603259)报收于98元/股，PE（TTM）为77.2倍，PB达9.4倍，总市值为1606亿元。
研制费用高企？
药明康德(603259)建立于2000年。现在，暂无控股股东，李革、赵宁、刘晓钟、张朝晖四人为一起举动人和实践操控人，一起操控药明康德(603259)算计27.76%的表决权。
因为医药制作工业分工的趋势，一些制药企业为降低本钱和研制难度、缩短研制周期及出产周期，对外包事务的需求越来越旺盛，这也成果了药明康德(603259)。
药明康德(603259)的收入首要来源于两大事务，CRO（合同研制服务）和CDMO/CMO（合同出产服务）。从收入、毛利结构来看，其现在首要以CRO事务为主，2018年，CRO事务占收入比重为71.93%，CMO/CDMO事务占收入比重为28.07%。
关于一般制药企业而言，一般研制费用越多代表公司未来的变现潜力越大，但在医药外包范畴却恰恰相反。
作为一家医药研制外包公司，国际会计准对其研制费用做了清晰界定——“其研讨和开发活动有关的危险和利益是否将会搬运”。这意味着，药明康德(603259)所做的研制和服务，应当计入其客户（也便是制药企业）的研制费用中，而对药明康德(603259)类的CRO公司来说，应该计入出产本钱。
据《出资时报》研讨员了解，医药外包公司依照合同把某项技能研制成功，交给客户，假如客户用着不满足，要求退款，那么研制这项技能的投入才会计入“研制费用”。而假如客户满足，不要求退钱，那么，这些投入就会直接计入本钱。
据Wind数据显现，2016-2018年，药明康德(603259)的研制费用别离为2.14亿元、3.06亿元和4.37亿元，三年添加2.04倍。而全球医药研制外包巨子美国控股实验室（LH.N）和IQVIAHoldingsInc（原名昆泰医药，下称IQVIA，IQV.N）近三年的研制开销为0。
到2019年三季度末，药明康德(603259)的研制费用为4.14亿元，别离占其营收的4.46%、占其归母净赢利的23.46%。
净资产收益率已接连两年下滑
据Wind数据显现，药明康德(603259)2017年和2018年的摊薄净资产收益率（静态）别离为19.35%、12.78%，接连两年下降，且2017年跌破股神巴菲特15%的选股准则。
而国内另一家CRO临床龙头企业——泰格医药(300347)（300347.SZ），2017年和2018年的摊薄净资产收益率（静态）别离为12.02%和17.69%，正好与药明康德(603259)相反。
2019年前三季度，药明康德(603259)摊薄净资产收益率（静态）为10.25%，较去年同期下滑7.99个百分点；加权净资产收益率（动态）为9.89%，较去年同期下滑12.73个百分点。
同期，泰格医药(300347)的摊薄净资产收益率（静态）为13.67%，较去年同期上涨2.2个百分点，较药明康德(603259)多3.42个百分点；加权净资产收益率（动态）为17.14%，较去年同期上涨5个百分点，较药明康德(603259)多7.25个百分点。
不仅如此，占营收比重53.18%的我国区实验室服务毛利率，在本年上半年亦呈现下滑。
据半年报显现，药明康德(603259)我国区实验室服务完成毛利13.02亿元，同比添加19.38%，其毛利率为43.55%，较去年同期下降1.58个百分点。
别的，值得留意的还有该公司的应收账款。Wind数据显现，药明康德(603259)2019年前三季度应收账款达29.82亿元，同比添加59.21%，较2018年底上涨49.47%。而2018年同期，该公司应收账款增幅还仅仅是19%。
业内人士标明，应收账款占营收比重大幅添加，标明其下流话语权有削弱痕迹。
此外，更应该留意的是该公司不断升高的商誉。
医药外包职业，是一个并购较为频频的职业，因为其特别的职业特点会发生大体量的商誉。药明康德(603259)商誉从2016年的3.26亿元，上涨到2018年底的11.44亿元，涨幅达250.92%。而到2019年三季度末，该公司的商誉达12.63亿元，位列A股同行之首。
药明康德(603259)本年以来股价走势
数据
公允价值变化、股东减持双向承压
作为成绩动摇的首要原因，药明康德(603259)陈述期内公允价值变化丢失的首要构成系旗下出资的已上市公司UnityBiotechnology，Inc.（下称UB，UBX.O）和华领医药（2552.HK）股价下挫所造成的。
揭露材料显现，UB于2009年在美国特拉华州建立，是一家经过药物来减缓与年纪添加相关疾病的影响，然后协助人类到达长命的意图生物技能公司。华领医药则是一家致力于开发用于医治2型糖尿病的全球创始新药口服药物的我国药物开发公司。
据Wind数据显现，药明康德(603259)经过旗下首要出资渠道WuXiPharmaTechHealthcareFundIL.P.持有UB和和华领医药的股权份额别离为7.68%和7.02%。后两者的股价2019年头至2019年11月11日区间跌幅别离为56.47%和16.56%。
从现在的景象看，药明康德(603259)的公允价值变化丢失或将持续扩展。
《出资时报》研讨员留意到，UB股价一向处于下降通道中。别的，据东财数据显现，该公司前三季度完成归母净赢利-6415万美元，同比下滑17.75%。
而在香港上市的华领医药股价走势则如心电图一般，一向处于震动状况，但近来该股则连连下挫，日最大跌幅到达24%。从财政层面来看，该公司2019年上半年完成归母净赢利-2.36亿元，同比添加84.36%。
据2019年8月13日，药明康德(603259)发布的股东减持股份方案公告显现，GloriousMoonlightLimited、SummerBloomInvestments（I）Pte.Ltd.、ABG-WXHolding（HK）Limited、嘉世康恒（天津）出资合伙企业（有限合伙）、HCFIIWX（HK）HoldingsLimited、上海金药出资办理有限公司、深圳市安全置业出资有限公司七名IPO首发原始股东方案在本年11月16日之前减持不超越10.74%（约1.76亿股）的上市公司股份。若按减持公告当日收盘价核算，本轮减持方案的金额达121.19亿元。
而最新公告显现，到2019年10月10日，上述股东算计减持5914.92万股，占公司现在总股本的3.61%。
那么，这也意味着，约占公司总股本7.13%，算计1.25亿股或将在本周减持。
据了解，本次减持原因除HCFIIWX（HK）HoldingsLimited为“股东本身资金需求”外，其他6位股东的减持理由则均为“基金出资正常退出”。
现在，药明康德(603259)的股价已近前高，“落袋为安”或许是股东们较为保险的挑选。