近来，北京生泰尔科技股份有限公司（以下简称“生泰尔”）更新了招股书。此次IPO生泰尔拟募资约5.63亿元，除了3.79亿元将用于兽用生物制品GMP基地建造一期项目外，其他资金别离用于研制中心建造项目和弥补流动资金。

值得一提的是，此次IPO并非生泰尔初次闯关。2017年9月，生泰尔便提交过招股书拟登陆创业板，但2019年6显现IPO并未经过。

此前，生泰尔曾因出售形式、毛利率、推行费用等问题被要点问询，不过时隔四年再度闯关老问题却仍然存在。与此一起，生泰尔还有不少新疑问待解，包含公司对中牧集团出售额大增且出售扣头较大、产能不饱和就募资扩产等。

主营毛利率不稳定，

2020年下滑10%

材料显现，生泰尔首要从事兽用药品及相关产品的研制、出产和出售，公司首要产品包含兽用中药、兽用疫苗、预混合饲料、兽用化药等，广泛应用于禽类、畜类、水产、宠物等疾病的防备、医治及出产功能改进。其间，兽用中药为公司中心产品，营收占比超5成。

财政方面，2018年至2021年上半年，生泰尔的运营收入别离约为4.97亿元、5.16亿元、5.6亿元和3.61亿元；对应归母净利润别离约为5877.56万元、3403.37万元、9155.08万元和6755.6万元。

尽管陈述期内生泰尔的盈利呈现上升趋势，但是公司的主运营务毛利率却极端不稳定，别离为60.58%、62.12%及50.49%和52.2%，特别是2020年的毛利率下滑超10%。其间，兽用中药2019年的毛利率为69.55%，而2020年仅为60.04%。

关于主运营务毛利率下滑的原因，生泰尔给出了两点解说，一方面系受新冠肺炎疫情影响，黄芩提取物、板蓝根等首要中药材供求失衡导致的原材料价格大幅上涨；另一方面，经销商中牧集团出售收入占比进步，引起全体毛利率下降。

给予出售扣头，

“绑缚”中牧集团

2020年，生泰尔主运营务毛利率下滑与对中牧集团出售额大幅添加且供给出售扣头不无关系，一起这一状况是否具有可持续性也引发监管质疑。

生泰尔的首要客户包含中牧集团、温氏股份(行情300498,诊股)、正大集团等大型企业。2018年至2021年上半年，公司向前五大客户的出售收入占运营收入的份额别离为21.6%、22.59%、48.27%和51.07%。值得注意的是，中牧集团为2019年生泰尔的新增大客户，出售金额约为2313.74万元，占运营收入占比为4.48%，位列公司第三大客户。而2020年，生泰尔对中牧集团出售额猛增至1.79亿元，占公司运营收入的31.92%，也替代了温氏股份，成为公司榜首大客户。

据天眼查APP显现，中牧集团成立于1982年，系中心企业中国农业开展集团有限公司的全资子公司，主运营务之一为兽药运营。

此外，生泰尔采纳直销为主、经销为辅的出售形式。2018年至2021年上半年，公司经销形式下的主运营务收入占主运营务收入的份额别离为23.07%、22.18%、38.16%和43.22%。经销形式呈现逐年递加首要是2019年下半年公司与中牧集团签署战略协作协议，经销收入占比大幅进步。

看似新增的榜首大客户给生泰尔进步了营收规划，但是背面却是公司大幅度让利导致毛利率下滑。2019年及2021年上半年，中牧集团的毛利率别离为34.18%、28.59%和37.12%，低于直销形式毛利率。

从出价格格来看，生泰尔的确给了中牧集团很大扣头。以生泰尔销量较大的兽用中药粉散剂为例，陈述期内均匀出价格格为171.59元/千克、163.89元/千克和135.33元/千克，2019年及2020年向中牧集团均匀价格仅为99.67元/千克、89.29元/千克，价格较低；而其他客户均匀价格为169.43元/千克、161.78元/千克。

能够看出，生泰尔引进中牧集团并给予其较大的出售扣头，然后使得公司首要产品均匀单价均呈现必定程度下降。也因而，深交所要求生泰尔阐明与中牧集团协作布景及定价根据、给予较大出售扣头的合理性。

对此，生泰尔在回复函中解说，因为中牧集团的经销系统承当了面向中小型客户的市场推行、途径保护等费用，公司将直销形式下需承当的途径保护、市场推行等费用开销直接在向中牧集团的产品出价格格上给予扣头，首要出售扣头确认根据为公司与中牧集团协作前两年公司的均匀出售费用率约为30%。

产能利用率比年不饱和，

却仍募资扩产

继前次IPO被否时推行费用的真实性被诘问之后，生泰尔市场推行费从2018年的6200.11万元骤降至2021年上半年的717.61万元，降幅为88.42%。关于公司市场推行费大降的原因，生泰尔表明，首要系公司由之前的直销形式为主转为经过战略协作伙伴中牧集团出售的经销形式为主。

需求指出的是，此次募资中有近7成的资金将用于包含活疫苗车间、灭活疫苗车间等在内的生物制品GMP基地建造一期项目，建成后将构成年产8亿毫升灭活疫苗、18亿羽（头）份活疫苗的出产才能。可现实却是，生泰尔活疫苗、灭活疫苗的产能利用率比年不饱和，且2021年上半年仅为81.79%、81.05%。

此外，生泰尔营收占比超6成的兽用中药、兽用化药的产能利用率在本年上半年仅有61.52%、61.27%，从2019年起皆处于不饱和状况。

值得一提的是，陈述期内，生泰尔未有任何长短期告贷，一起资产负债率较低，别离为21.59%、13.31%、13.22%和11.97%，公司偿债才能较强。不过，此次IPO中生泰尔仍将募资8000万元用于弥补流动资金。