（广州，记者关婉怡）讯，“风电抢装潮”、“碳中和”等大布景下，风电上游企业纷繁走上了融资扩产的路途。聚合科技此前发表的招股书显现，公司方案募资2.04亿元，别离用于风电叶片用环氧树脂的扩产、建造研制中心和补流。

依据公司方面的猜测，环氧树脂项目达产后，公司的风电叶片用环氧树脂类产品的产能将大幅添加，但到上一年公司产能利用率并未饱满。从职业周期来看，风电抢装潮往后，职业大概率会堕入阶段性的低迷，聚合科技此番添加的产能将怎么消化，值得重视。此外，聚合科技对大客户明阳智能（601615.SH）的依靠日积月累，这或许也将是监管部门要点重视的危险点。

急进扩产或致“消化不良”

聚合科技的主营事务为风电叶片用环氧树脂、电子封装用环氧树脂、粉末涂料、有机硅树脂和其他新式契合资料等产品的研制、出产和出售。从公司发表的收入构成来看，近三年环氧树脂的营收占比均在7成以上，且继续攀升，2020年已超86%。

聚合科技此次募投的两大主力项目别离为“树脂类新资料出产及技术改造项目（第二期）”和“1万吨树脂类新资料新建项目”，两者均为风电叶片用环氧树脂的扩产项目。换言之，项目达产后，聚合科技对风电叶片用环氧树脂产品的依靠将会有增无减。

受国家补贴连续退坡影响，风电职业在上一年和本年掀起了“抢装潮”。但结合历史数据来看，曾数次呈现“抢装潮”往后，风电职业遭受“滑坡”的先例。如在2008年抢装潮后，2011年职业装机量呈现下滑，2012年装机量跌入阶段性低谷。而在2012-2015年“抢装”后，2016-2017职业界已呈现显着滑坡。

对此，聚合科技方面亦已表明，鉴于风电职业曾在2015年“抢装潮”后呈现2017年的“低谷”，在本轮2019年发动的“抢装潮”往后，一至两年内风电职业新增装机容量或许会呈现大幅动摇，公司风电叶片用环氧树脂事务或许因而面对下滑危险。

与此一起，在业界“张狂抢装”的上一年，聚合科技的产能利用率亦并未饱满。2018-2020年，公司总产能利用率别离为58.81%、69.33%、79.72%。而据聚合科技方面的猜测，募投的项目达产后，公司风电叶片用环氧树脂产品的产能有望添加180%。面对或许会呈现的“退坡期”，此次大幅扩产后，产能的消化问题或许会对聚合科技发生不小的困扰。

对此，记者向公司发出了采访函，但到发稿没有得到回复。公司前台电话则屡次表明“董秘正在开会，无法转接”。

大客户“依靠症”有待缓解

值得重视的问题还有，聚合科技的事务高度依靠大客户。据招股书数据，公司对明阳智能近三年的出售金额别离为3886.82万元、9324.28万元、2.43亿元，占当期经营收入份额别离为26.76%、41.77%、61.53%，呈现逐年上升的趋势。

相比之下，第二大客户重通成飞对聚合科技的营收奉献却在下降。2019年，聚合科技对重通成飞的出售收入为1210.43万元，占当期经营收入的份额为5.42%。而上一年，这一份额已降至2.27%。

榜首大客户收购不断加码，无疑加大了聚合科技对明阳智能的依靠，一起亦添加了公司未来的事务危险。

有了解证券市场的人士在受访时表明，“对大客户的依靠是拟IPO企业一个灵敏点，如果是单独依靠且公司主营事务又较为单一的话，或会被置疑安稳性和成长性。”

职业集中度较高，或许是形成这一状况的首要因素之一。另一家拟IPO企业惠柏新材的榜首大客户也是明阳智能，两边已树立合作关系达12年。明阳智能2018-2020年度在惠柏新材的收购金额别离到达1.64亿、2.82亿和6.27亿。此外，明阳智能还与惠柏新材参加联合研制相应产品。

对此，聚合科技方面则表明，公司对明阳智能的出售收入占公司经营收入的份额较高，首要系因为公司下流客户为风电叶片制造商和风电整机制造商，该职业企业规模大且集中度较高。此外，风电职业具有较高的准入门槛，进入了供货商系统，意味着相对安稳的合作关系。

亦有职业人士告知记者，风电用环氧树脂确实存在必定的技术壁垒，产品需求相应的职业认证。一般需求先获得DNV-GL认证，然后再经过客户的“选拔”，被选中后方能切入供给系统。因叶片巨细、功能纷歧选用的树脂品类或许有差异，加之部分客户会联合环氧厂做研制，所以关于同一风电零部件厂家来说，供给系统是相对安稳的。

虽然供给系统相对安稳，但记者比照发现，聚合科技风电用环氧树脂的毛利率近年来在继续攀升，且自2019年始已高于竞品公司。归纳聚合科技和惠柏新材的招股说明书来看，聚合新材风电用环氧树脂近3个完好年度的毛利率别离为14.46%，18.03%、19.09%（含运费），而惠柏新材的毛利率则别离为16.84%、17.93%、10.73%。据惠柏新材介绍，在除掉2020年度公司对大客户明阳智能的扣头对价格的影响和运输费计入经营本钱后，2020年度公司风电用毛利率为17.22%。

由此不难看出，因为大客户占比公司营收较高，在供给系统中有较大的话语权。与此一起，风机设备的价格多在中标时已确认，对原资料价格动摇相对灵敏。这意味着，一旦根底性原资料呈现价格上涨的状况，其给环氧树脂厂商带来的本钱压力将很难转嫁至客户身上。

而反观根底性环氧树脂的价格，因为本年以来继续上涨，且现在市场上已呈现“贱价竞赛”的现象，聚合科技面对的压力可想而知。对此，聚合科技方面则表明，2021年1月以来，公司首要原资料根底环氧树脂国内收购价格继续大幅攀升，虽在4月下旬已开端回落，但公司2021年归纳毛利率仍面对大幅下降的危险。