来历：方正证券

央行发布8月金融数据，新增人民币借款12100亿元，前值10600亿元，商场预期11571.4亿元；社会融资规划增量1.98万亿元，前值1.01万亿元；M2同比8.2％，前值8.1％，商场预期8.1％。

中心观念

企业借款支撑信贷投进略超预期。8月银行新增信贷1.21万亿，环比小幅上升1500亿元，与季节性走势较为共同。构成上，企业信贷同比显着改进构成支撑，8月企业短期和中长期信贷同比别离添加1393亿元和860亿元。其间，企业中长期借款自本年2月份以来初次同比正增加，或与专项债做资本金落地带动配套融资需求改进有关。但当时企业中长期借款增加的动能依然偏弱，居民端中长期借款的增加动能则遭到地产调控和地产出售下滑的连累。

M2小幅上升，非银组织存款鹤立鸡群。8月M2同比增加8.2％，增速较前值小幅上升0.1个百分点。存款方面，企业、居民和财务存款均同比削减，而非银组织存款鹤立鸡群，同比多增9509亿元。尤其是企业存款接连两个月同比下降，或与地产企业融资收紧和企业盈余跟从PPI同比持续下探有关。

非标支撑社融略超预期，专项债净融资年内初次同比下降。8月新增社融1.98万亿，较上一年同期的1.94万亿多增376亿元。结构拆分来看，信任、托付和未贴现收据三项非标融资同比添加1657亿元，是支撑社融超预期上升的要害。其间，受地产融资束缚的影响，信任借款仍保持低迷，8月削减658亿元，同比少减27亿元；而托付借款和未贴现收据别离同比添加694亿元和936亿元。财务前倾布景下，8月专项债净融资3213亿元，同比削减893亿元，是年内初次呈现同比下降。非标超预期支撑下，8月社融存量同比增速相等前值的10.7％。

单月超预期难改信誉震动缩短的趋势。估计后续社融增速大概率连续震动缩短的趋势：非标低基数效应的削弱，上一年8月份开端，非标单月同比削减额稳定在2000-3000左右，未持续大幅下行；财务严峻前倾而缺少续力，提早下达2020年当地债款限额并非能够提早发行的信号；逆周期方针以结构性为主，扩信誉方针向小微、民企结构性发力，而地产调控大幅趋严，方针有松有紧，结构性扩信誉难以对冲地产下滑带来的信誉缩短。

危险提示：后续新增专项债提早发行，外部局势改变超预期