天风证券:大客户微软Surface出售放量巨腾世界(03336)添加空间或超60%

天风证券5月25日宣布研报，初次掩盖巨腾世界(03336)，给予“买入”评级，方针价4.75港元，添加空间60%以上。

独家供给微软SurfacePro和Laptop机壳，2017年订单有望上700万台

微软是巨腾的最大客户，2016年贡献了公司17.1亿港元收入，占比21.3%。2017年巨腾世界仍将独家供给SurfacePro和SurfaceLaptap的机壳，加上SurfaceStudio的键盘壳子。天风证券以为，上一年微软推迟了新款SurfacePro的发布而形成的成绩预期下滑现已Pricedin。跟着5月23日新款Pro和Laptop的发布，公司现在开工率杰出，订单稳增。Laptop机壳选用双片金属uni-bonding技能，ASP可达90-100美元，比照Pro的ASP在40-50美元。产值方面，该组织估计Laptop可达100万台左右，而Pro的销量将达500万-600万台，Studio则可达100万台左右。因而，公司在2017年的微软订单量将超越700万台，远高于公司在2013年加工Pro3的300-400万订单量。

天风证券以为，跟着SurfacePro和Laptop的出售放量，巨腾的成绩和估值应该有望回转。该组织估计巨腾2017-2019年供给微软机壳发生的收入约为29.2亿、44.4亿和57.5亿港元，毛利估计别离达8.8亿、13.3亿和17亿港元。

职业回暖+微软粘性+产能规划=商场份额确保+毛利率稳步提高

阅历2016年的低迷后，2017上半年迎来商用机和消费机订单回稳，新机模具有添加趋势，公司产值也将逐季提高。跟着微软Surface出售放量，微软引入新的外壳加工商可能性是有的，但鉴于巨腾已全权拿下微软Pro3、4和刚发布的新一代Pro订单，且签定排他协议，研报指出，巨腾的出产经历和跟微软严密的合作联系可有用添加他们之间的粘性，合作联系应可持续到2019年。巨腾具有较大的产能竞赛优势。现在Surface机壳产能约有65万台/月，产能利用率已达到90%以上。公司未来能够扩产能到80万台/月，也便是每年1000万台左右，

因而一旦未来Surface产品热销超千万台，巨腾也有满足产能去敷衍。加上，巨腾在unibonding技能上的抢先也能够在中短期内确保公司在微软Surface订单的连续。此外，跟着ASP较高的金属外壳订单比重添加，公司非微软订单事务的毛利率也酝酿提高。

估值偏低，重估在即，回到Pro3/4估值水平较合理

比照职业竞赛对手可成和铠胜2017年的10-11倍市盈率，天风证券以为，巨腾的5倍估值是给严峻轻视。比照巨腾在Pro3/4年代的8.5倍和6.4倍PE，咱们以为回到7倍PE的估值较为合理。

巨腾股价和市盈率一般在新品发布前6个月开端反响，估值会跟着订单的放量呈正向联系。现在巨腾处于前史估值较低水平，这与公司成绩在2012-2015年下滑和SurfacePro推迟出售相关。不过跟着新品Pro的发布，公司的估值和股价已开端有所反响。组织估计公司2017年微软机壳订单可达700万台以上，远高于公司在2013年供给给Pro3的订单量。跟着全球PC出货量回暖，加上商场承受程度越来越高的Surface系列全球销量的逐渐提高，信任巨腾将被重估。从产能规划来看，可成和凯胜的最大客户(即苹果)均占有了他们较多的资源，所以很难有剩下产能来为微柔和其它电脑公司供给服务，因而中短期内应不会对巨腾构成威胁，巨腾的商场份额将得以持续坚持。

历届SurfacePro发布后巨腾估值和股价水平

全体来讲，天风证券预期公司2017年收入增速为14%达93亿港元，毛利率微升至18%。2017-19年净利润别离为7.4亿、10亿和12.5亿港元，对应EPS为0.67、0.9和1.12港元。。公司本身前史估值和同职业比较都处于较低水平，组织以为，跟着未来微软订单放量和商场份额的安定添加，巨腾世界2017年估值应被重估。该组织并表明，巨腾2017年7x市盈率较为合理，对应2017年0.68港元的EPS，给予“买入”评级，方针价格为4.75港元，添加空间60%以上。

附研报全文：

天风海外：巨腾世界(03336)20170525.pdf