作者|飞鼠溪

数据支撑|勾股大数据最近白酒股又飙了一波，本年白酒股的涨幅几乎令人呆若木鸡，满面笑容。向人报告自己仓位时，假如没有一只白酒股，都欠好意思说自己本年在A股混。不过，一片欢天喜地中，自有一股清流——洋河股份(002304)（002304.SZ）。洋河本年的涨幅才13%，垫底白酒股，低得几乎辣眼睛。是洋河的估值太高，早就透支了涨幅吗？不，洋河的估值只需18倍，这个估值恐怕只需一个边旮旯的伊力特(600197)能够比较。而洋河是谁啊？市值第三大，营收第三大，赢利第三大的白酒企业啊。更悲催的是，现在大的白酒股根本在前史高位水平，而买在洋河高位的，竟被套了30个点。更更悲催的是，现在白酒体现比较震动，涨涨跌跌，涨起来洋河垫底，跌起来洋河打先峰。这让买了洋河的情面何以堪啊！心里几乎一万匹草泥马奔过：苍天啊！敢情我买了一只假白酒股？

1

洋河假不假？

洋河是全国大型白酒出产企业，具有洋河、双沟两大我国名酒，两个中华老字号，六枚我国驰名商标，主导产品梦之蓝、洋河蓝色经典、双沟瑰宝坊、洋河大曲、双沟大典等绵柔型系列白酒。依据光大证券(601788)的材料，洋河的白酒价格带首要坐落次高端和中高端，别的，洋河的梦之蓝M6/M9也跻身于超高端之列。由此可见，洋河肯定是正儿八经的白酒股。不过，这儿提假不假，是想评论洋河成绩有没有造假？咱们知道，之前有过一家媒体责备洋河财政造假。由于我财政学的欠好，所以也无法分辩这篇文章的逻辑是否正确。一般我会用一个比较简单粗犷的方法判别一家公司有没有造假的嫌疑。

举凡公司造假，意图无非一个，从商场骗钱。骗钱的手法能够有三个，一是卖股票，二是借钱，三是造假举高股价套现。一般来说，第三个手法会需求用到第二个手法，由于造假的时分，总是需求搞来钱平账。洋河2009年上市，背面实践操控人是江苏省宿迁市国资委。上市以来，就没有增发，也便是没有再卖股票。然后洋河的资产负债表算洁净，短期贷款只需2013年的时分有一笔，应该是用来处理其时白酒职业面对深度调整里的现金流周转问题，之后短期告贷都是零，长期告贷10万，根本能够忽略不计。所以，能够得出的结论是洋河没有经过卖股票和借钱从商场圈钱。没有圈钱，每年经过分红还向商场派了不少钱。洋河的高管自上市以来，的确减持了不少，但这并不能执行公司造假的行为，人减持的动机能够有许多，由于造假而急着灰溜溜跑路套现仅仅一种。拿洋河的运营现金流来看，常年根本能匹配上赢利，假如造假，这样的现金流没有告贷的协助，是很难完成的。因而，个人的观念，洋河的造假或许性很低。扫除洋河造假后，才有含义来评论洋河的成绩数据。

2

洋河“绩”不如人

洋河本年体现垫底，是的确“绩”不如人。2019年上半年，洋河营收增加10.01%，净赢利增加11.58%，这个增速倒数第五，然后四名都是区域性品牌，而且不是强势的区域品牌，这几年增加现已闪现乏力的态势。不仅如此，单看2019年最新的二季度，洋河的增速进一步放缓，营收增速只需2.08%，净赢利增速只需1.97%。作为全国第三大白酒企业，洋河的成绩增速要靠边际的区域品牌来垫底，免于末位，现已是悲催了。更悲催的是，洋河与当代缘(603369)构成的明显的比照。咱们知道，洋河是江苏最大的品牌，当代缘(603369)是第二大。看当代缘(603369)的体现，2019年上半年营收同比增加29.45%，净赢利同比增加25.26%，在上市公司中排名第三，2019年二季度持续坚持了较高的增速。再细心看下，2019年上半年，洋河的省内营收完成80.73亿，同比仅增加2.99%，省外营收79.25亿，同比增加18.23%。省外的增速看上去还能够，但假如比较下来，这个增速依然平凡，五粮液(000858)与泸州老窖(000568)的增速均超越这一增速，基数更高的茅台增速也18%。洋河的地域出售结构与山西汾酒(600809)更像（大本营本省营收占比均超越50%），而山西汾酒(600809)本年省外完成营收31.67亿，同比增加48.8%。省内的增速就愈加体现差了，咱们或许能够找基数的原因，依据招商证券(600999)的数据，洋河在江苏省内的比例到达了36%，当代缘(603369)只需10%。可是，山西汾酒(600809)在山西省的商场比例到达了53%，2019年上半年依然完成了9.7%的增速。可见，不管是省内省外，洋河都面对了一些费事。

咱们能够从一些当地看出端倪，比方应收账款，2019年上半年应收账款较去年同期增加超越100%（远超越营收增速），到达4.58亿。这个数字比较洋河的营收来说，原本不值得一提，但它多少仍是反映了洋河需求给途径更多的支撑。“绩”不如人背面只能是“技”不如人了，而洋河终究哪里“技”差一招了？

3

洋河“技”不如人

查询这两年白酒企业的数据，有种感觉是越高端越好卖，大都白酒企业的中低端产品不是增速缓慢，便是负增加（顺鑫农业(000860)的低端白酒牛栏山与干流的中高端白酒逻辑不同，今后有机谈判）。这样咱们来看下洋河的产品结构，洋河的高端产品是梦之蓝，价格带在300元以上，其间M6/M9也跻身于800元以上的超高端带。但依据招商证券(600999)的数据，梦之蓝的占比只需27%，当代缘(603369)正好反过来了，高端产品国缘系列占比到达了65%。现在白酒增加最快的是300元以上价格带的产品，所以详细到洋河身上，适当所以用一个小盘子带大盘子，假如小盘子的增速不快，费劲就再所不免。会构成这样的产品结构是有前史原因的，当代缘(603369)2004年就推出了国缘，洋河推出的相对要晚些，而且产品推出次序是海之蓝——天之蓝——梦之蓝，从低往高走。更重要的仍是途径资源的把控上，高端白酒很重要的一个途径是团购，当代缘(603369)推出国缘后，一向注重这块的开展，所以团购途径资源做得非常好。像2013年到2014年职业调整期，当代缘(603369)及时转型，把政府消费转移到企业上来，抢占团购资源。而其时大大都白酒企业觉得群众消费是未来的干流，所以将精力花在了流通途径上，也给了当代缘(603369)时机。这一注重明显收到了作用，国缘系列产品团购途径占比到达65%。洋河的途径首要学习的是徽酒的盘中盘形式。徽酒形式是构建于本乡剧烈的竞赛布景中，白酒职业里有个说法是“西不入川，东不入皖”。四川的白酒在本乡剧烈竞赛下，纷繁外扩，所以今日全国性品牌四川白酒居多，安徽白酒在本乡打得惨烈，把途径的办理详尽程度发挥到了极致。洋河把徽酒的盘中盘形式进一步提高，可是其对团购的途径或许拓宽不力，直到2012年的年报中，洋河才说到“全面推进团购工程”，2012年到2015年的财报中，均说到“全面推进团购工程”，2017年又说到“推进团购招商新打破”。重复提及，八成拓宽不顺利。然后还有产品价格上，三公消费约束后，江苏省政府规则用酒规范在500以内，国缘四开价格400多，正好卡住政府的规范，而梦之蓝的M6价格较高。

这点或许是可巧，但也或许折射的是当代缘(603369)背面的政府资源更多，取得要害信息能力强。别的，我觉得洋河梦之蓝产品系列用M3、M6和M9命名或许会让顾客莫衷一是，然后稀释了品牌价值。国缘的命名也是这样，但在江苏省内顾客对这一品牌了解。而洋河的省外商场也占了半壁河山，在省外商场，集合单品或许更有用。M3、M6、M9的命名或许学习了轿车范畴的做法，比方宝马3、宝马5，但轿车里边是有许多客观的参数来证明5便是比3好的，白酒里边很难从顾客体会上做到这点。从9月23日洋河的出资者联系活动记载表能够看到，洋河现在的途径库存是偏高的，省内梦系列增速放缓。2018年成绩好，应该是公司货堆给途径所造成的，但终端出售不畅，调整就随之而来。

4

洋河抄不抄

不过，出资里边，咱们知道，没有糟糕的公司，只需糟糕的价格。更何况，洋河不是糟糕的公司，品牌知名度和途径资源都是很深沉的。别的，当代缘(603369)流通途径切入较晚，国缘的价格不是特别通明，途径赢利比洋河的梦之蓝有优势。但一边跟着当代缘(603369)点的铺开，一边洋河也在尽力改进途径赢利，这块距离应该会缩小。所以，现在18倍的洋河，究竟抄不抄呢？有三点能够重视一下。一是，白酒本年这么热，但这样的热度都没能带起洋河，可见其调整离完毕还很远。任何一家上市公司身上都会有春江鸭，比方它的经销商，它的经销商的朋友，这批人都会提早知道公司回转是否到来。别的，茅台与电商声势浩大地协作，终究会发生什么样的影响？对茅台来说，操控不了终端价格，不管库存是在自己手上，在途径，仍是在顾客手上，只需衰败肚，这始终是个让人不安的当地。处理这个问题，更有利于茅台的久远开展，但无疑这是损害了很多高价囤了茅台的老客户。很少看到公司向现有途径开枪时，短期不动乱。作为白酒职业定价标杆的茅台假如定在了1499，顾客能够购得，后边连带的五粮液(000858)、泸州老窖(000568)、梦之蓝等一众超高端、次高端白酒又将怎么？还有一点，最近白酒这波飙，有种乱用渐入的感觉，便是一些根本面不怎么样的小白酒企业涨得蹭蹭。从买卖的变幻讲，这或许会是一个值得注意的风险信号。往往是优异的大盘子搞不动了，我们会发现，呦，这儿还有个小家伙，没怎么涨。所以，个人的观点是，在洋河上面，做左面，有点难度，除非你能够取得更前哨的材料，知道它途径调顺了。不然，或许仍是耐性等右边时机比较妥。一旦它调顺了，春江鸭一定会进的，而一旦调顺了，也不会只需几周的行情。

往期引荐

特朗普遭弹劾查询，隔夜美股杀跌，周围看戏的A股也中枪欧美富豪为什么不把产业留给后代？

我国地产70年

专栏投稿|tg@gelonghui