嘉宾介绍：张军，结业于复旦大学，曾担任上海世界信任有限公司世界事务部司理，买卖部司理。2004年6月参加上投摩根底金管理有限公司，先后担任买卖部总监、出资司理、基金司理、出资组合管理部总监、出资绩效评价总监、世界出资部总监、组合基金出资部总监，现担任出资董事。

最近美债收益率上升备受出售市场关怀我国出资美股合法吗，美股体现与美债收益率是否存有安稳相关性？通胀猜测上升怎么理解？怎样看待美股高估值泡沫？对此，上投摩根出资董事张军跟我们共享精彩观念。

张军在承受采访时表达，美国10年期国债收益率作为全球危险财物定价的根底，其上升引发股票出售市场惊惧。但美股和美债相关性在前史上并不安稳，并不能得出正相关或负相关的共同联系。

张军以为，最近在国债收益率上扬的行情趋势布景下，股票的出资吸引力仍然高于债券，因为高估值仍然能够经过企业盈余的高增加来消化。前史上美股隔夜涨跌和次日A股大盘的收益率没有显着的相关性，中长时刻行情由两国根底面决议计划。

以下为采访实录：

上投摩根张军：美股与美债相关性并不安稳

最近美国10年期国债收益率大幅上行我国出资美股合法吗，并打破1.6%的大关，由此引发美国股票出售市场，特别是生长股大幅调整。我以为美国10年期国债收益率是全球无危险财物收益率的锚，相似船停靠时用的锚，是全球危险财物定价的根底。

理论上美国10年期国债收益率常被作为股票财物估值的无危险贴现率，美债利率上行意味着估值要向下降，这仍是最近美债收益率上行引发股票出售市场惊惧的原因之一。但是我以为美股和美债相关性在前史上并不安稳，并不能得出正相关或负相关的共同联系。

前史数据显现，曩昔几十年间，当美国10年期国债收益率上行，同期美国标普500(513500)指数大多数时刻上涨。这又怎么说明？10年期美国国债收益率是一个归纳目标，反映了出售市场对美国经济发展根底面，将来通胀和危险偏好的猜测。纷歧起期这三个因子的变化或高度相关或分解发展。当美国国债收益率上涨的要害驱动要素是经济发展根底面改进猜测时，股票出售市场一般也会一起躲藏上涨。因为在股票估值模型中除了国债收益率作为贴现率外，还有盈余增速和企业盈余的变量因子。经济发展根底面向好对企业的盈余和盈余增速显着是利好的，这就说明了为什么曩昔几回10年国债收益率上行期间，美股上涨，因为盈余的增加抵消了贴现率上升对估值的限制。

这一轮国债收益率的上行起始于2020年3月8日我国出资美股合法吗，其时10年期国债收益率收于0.5%前史低点。最近美债收益率短期快速上升，根底面改进是要害的驱动力，一起也掺杂一些对将来通胀的猜测。正如2021年3月5日美国新任财长耶伦在承受采访时表达，最近长时刻利率上升要害是因为出售市场猜测美国经济发展有一个微弱的复苏，而非反映出售市场猜测通胀快速反弹。

假设人们拉长的时刻回忆近40年来美国10年期国债收益率的长周期行情趋势，它处在长时刻下落的一个大周期，与美国潜在GDP增速长时刻回落是相匹配的。在这个长时刻跌落的大周期中，会躲藏一段时刻短周期的收益率上升时期，比方2012年到2013年间，2017年到2018年间。

关于通胀猜测，最近油价和大宗产品(161715)价格的上升引发通胀猜测上升是能够理解的，但最近还看不到通胀出声。依据美联储和美国国会预算办公室的猜测，到2024年才会应对通胀进行利率现行政策的调整。

上投摩根张军：盈余高增加或消化美股高估值

我以为美国股市有泡沫毋庸置疑我国出资美股合法吗，但是出资从某种意义上来讲，有时候反倒是泡沫，为人们带来出资收益。并且当泡沫幻灭时，才会带来严峻的出资丢失，怅惘的是没人能够准确的猜测泡沫何时幻灭。

现在美国标普500(513500)指数动态收益率在23倍左右，这样的估值水平处于前史估值水平的高位，对应的是美国债券收益率处于前史低位。在国债收益率上扬的行情趋势布景下，股票的出资吸引力仍然高于债券，因为高估值仍然能够经过企业盈余的高增加来消化。高估值泡沫外，人们还要关怀活动性泡沫和出资者行为泡沫。活动性从宽松转向收紧的拐点的到来，是导致活动性泡沫幻灭的严重要素。观看出资者行为的泡沫就更杂乱了，比方出资者的不理性的行为到达极致，也便是人道的贪欲到达极致，往往是是泡沫幻灭的导火线。

美国股市曩昔几年的上涨，要害体现在以科技股为代表的高生长版块的上涨，那么本年的促进股市上涨的主力，可能会更多来源于价值股和通胀主题下的顺周期版块。

上投摩根张军：美股、A股中长时刻行情看两国根底面

标普500(513500)指数在2020年3月回撤33%之后我国出资美股合法吗，从底部V型反弹76%，现已创新高并超出前期高点。REITS在2020年3月回撤43%，从底部反弹了54%，间隔前期高点仍然有12%的距离。由此可见REITS的反弹落后于股票大盘的反弹起伏，要害是因为REITS所在的业态在疫情期间的受伤程度以及经济发展重启后的恢复程度体现纷歧。

体现较好的业态是服务于电商与制造业的仓储物流相关物业，与消费相关的文娱，出行，餐饮，医疗等职业反弹较慢。本年美国经济发展快速复苏的布景下，出售市场对消费类物业相关的事务躲藏转好充溢信仰。因为美国的房地产(512200)信任被要求一定将90%以上的赢利用于分红，所以REITS6%-7%的分红收益率相对极低的美国债券收益率還是很有吸引力的。

前史上美股隔夜涨跌和次日A股大盘的收益率没有显着的相关性，美股、A股中长时刻行情由两国根底面决议计划。但是不排解在短时刻内因为避险心绪和危险偏好，美股可能对A股发生一些影响。特别是A股和港股在互联互通后，关联性加强，美股对港股的影响也会直接传导到A股。此外汇率要素中美联系等微观地缘政治要素，也会影响资金在国内和世界间的活动，进而对股市发生必定影响。