天风证券 吴立 王聪

金河生物是金霉素行业龙头金河生物，年产能5.5万吨左右金河生物，占全球产能的一半左右金河生物，规模优势非常明显。公司的愿景是成为规模领先的动保公司金河生物，为全球客户提供优质产品和服务。为实现这一目标金河生物，公司积极布局兽用化药(盐酸多西环素)、兽用疫苗(牛羊布病、口蹄疫疫苗等)、宠物用药等新品种及新领域。2020年受国内饲料禁抗政策的影响，公司业绩暂时性下滑，目前已企稳反弹。2021年一季度公司实现营业收入4.6亿元，同比增长6.7%，归母净利润8542.6万元，同比增长58.0%。

疫苗业务实现突破

经过多年潜心经营，2020年公司兽用疫苗板块取得突破，营业收入2.3亿元，同比增长246%，净利润0.7亿元，同比增长216%，实现扭亏为盈。公司不断加大市场开发力度，在“大金河，大动保”的整体营销战略推动下，产品不断被市场认可，成功开发了一批大客户，猪蓝耳、猪圆环、猪支原体疫苗在国内部分大型养殖集团中大量使用，市场占有率逐步提升。同时，公司不断加大研发与注册工作力度，新产品储备丰富，涵盖口蹄疫、布病、非洲猪瘟等重大疾病相关产品。未来随着新产品不断落地，有望支撑公司业绩持续增长。

金霉素板块有望企稳反弹

2020年我国“限抗”政策正式落地，金霉素类产品的监管政策和市场体系都发生了很大变化，这一变化，大体参考了美国的“限抗”政策。美国2017年推行的限抗政策，一度对整个行业造成压力，但市场经过适应期

后，逐渐恢复到常态。2019年美国四环素整体用量4117吨，同比增长4%，相较于2017年增加了16%。从长期来看，国内金霉素市场有望出现类似美国限抗政策推出后的短期冲击、长期增长的走势。公司作为行业龙头，积极应对行业变化，随着营销力度的加大与深入，养殖线已开始逐渐认可并使用金霉素产品，在一定时间的磨合期后，金霉素产品的内销市场有望重新恢复增长。

投资建议

受非洲猪瘟疫情以及海外新冠疫情的影响，我们下调公司21/22年业绩。我们预计2021-2023年公司净利润2.52/3.35/4.03亿元(21/22年前值3.75/4.57亿元)，同比115%/33%/20%，EPS分别为0.40/0.53/0.63元，对应PE分别为17/13/10倍。我们认为，金霉素行业需求偏刚性，竞争格局好，且公司龙头地位稳固，拥有定价权;同时，公司积极发展兽用疫苗业务，2020年实现扭亏为盈，未来有望成为公司业绩增长的另一驱动力。基于此，给予21年30倍PE，目标价12元，维持“买入”评级。

风险提示：政策变动的风险;疫情的风险;新产品拓展不及预期的风险。