作者|一颗手榴弹

在美股、港股上市的我国公司总是沽空者们的“心头好”，这话确实没错。最近，在港股与美股齐上市的我国生物制药企业百济神州，与闻名出资组织JCapitalResearch(美奇金)的博弈遭到了商场的广泛重视。

9月5日，做空组织JCapitalResearch(美奇金)发布了一则做空陈述，箭头指向有着我国医药研制立异光环的药企公司百济神州。

美奇金的做空陈述主要指出了百济神州的七大问题，包含办理本钱过高、虚伪收入、软文世界上最贵重的研制人员、新药批阅没有特权、可疑收买、没有什么出资价值、假造出售(比发表的少57%)。

遭到沽空陈述影响，百济神州港股、美股两个板块在9月5日当天均遭到涉及。同花顺数据显现，百济神州港股当日跌落3.94%，报收于85.35港元/股；同期美股报收于131.03美元/股，跌落了6.78%。9月发稿渠道6日，公司股价继续受挫，港股当日收盘跌落了9.2%；美股商场最大跌幅一度达到了13%，终究收盘跌落6.78%。

据预算，短短两日间，百济神州市值在港股方面就蒸发了约89亿港元(算计约人民币81亿元)。

百济神州的回应

为了拯救股价，百济神州在9月6日便发布弄清公告，称美奇金该做空陈述失实、毫无依据且具误导性指控，旨在对百济神州股价形成负面影响，然后满意做空组织的私益，陈述中的指控为揭露造假。

图片截自：百济神州公告

9月9日，百济神州还召开了出资人会议，其间，百济神州董事长兼首席执行官欧雷强先生、我国区总经理兼公司总裁吴晓滨以及首席财政官梁恒等高层均出席会议并具体回应了沽空陈述中的质疑。

在美奇金的陈述中，很多指控了百济神州夸张出售数据，并表明公司将重新基收买的三种产品2017年第四季度的我国商场出售额夸张了60%，其实百济神州重新基所购得药品药物在商场上并不热销。陈述说到百济神州与新基签约时许诺的产值不匹配，因此百济神州从分销商买回了部分药品，并以为一部分回购的药物被储存起来，而一部分或许被毁掉。由此，美奇金以为百济神州大约有60%的出售额具有欺诈性，公司将其销量夸张了约33%。

“新基公司会把产品运输给百济神州。百济神州接纳之后，将它进入库存。接着，百济神州把产品卖给经销商，也便是华润医药。一旦百济神州把产品卖给华润，咱们将承认这笔营收。随后，咱们的经销商络把产品分销给各大医院和药店。”会议中，总经理吴晓滨具体介绍了百济神州在我国的整个出售进程。

由于分销商需保有必定库存等原因，与净收入有10%-15%的误差，这在品牌肿瘤药物中是正常的。吴晓滨还表明，公司已完成对产品流向即从经销商到终究出售端的实时监控，一起对分销商到医院和药店的数据进行亲近的查询。“这些数据有必定的局限性，由于它不能包含每一家医院和药店，可是它们供给了抵达医院或者是药店层面的透明度。”新闻发布

关于虚增收入，美奇金以为百济神州自2017年第四季度接收新基制药的药物在我国商场上的出售事务以来，假造了超越1.54亿美元的营收，夸张了133%。对此，吴晓滨表明，公司在取得新基的三款药物后，商业部队从2017年第四季度不到两百人，增加到了六百多人，在企业办理与商业化战略的提高中，也促进了曩昔两年中公司的收入成绩。

吴晓滨还表媒体发稿渠道示，百济神州的审计组织安永管帐事务所也是世界闻名管帐组织，现在在国内还服务于我国光大银行(06818)、我国铝业(02600)、我国通号(03969.HK)、华能世界电力(00902)等多家上市公司。

在做空陈述中，美奇金还指出百济神州在广州具有一家没有任何事务但占有近7000万美元本钱的空壳公司，而且这家公司是的注册地址找不到相对应的公司。

公司首席财政官梁恒在会议中回应，收买来的这家广州子公司具有分销执照，地址仅为注册用，实践工作地址与广州分公司同享。而这家公司是未来将承当PD-1商业化的实体公司。

美奇金还质疑百济神州坐落北京市昌平区的研制大楼，指出依据2018年末该园区房产价格为3万元/平方米，最高价格应为2680万美元，但百济神州收买它的价格比商场价格高出近1000万美元。

董事长欧雷强对其表明，当年百济神州是以2.1万元/平米购得该大楼。

百济神州高层们的活跃回应暂时稳住了下挫的股价。同花顺数据显现，截止9月10日早盘，公司港股、美股均开端反弹，港股最新股价为76.8港元/股，上涨了2.67%；美股最新上涨4.01%，报125.45美元/股。

值得注意的是，在美奇金与百济神州的这场博弈中，百济神州超高研制费也一度遭到争议。

最烧钱的本乡药企？研制进展滞缓

本年3月末，百济神州发布了2018年年度成绩报表。数据显现，2018年百济神州完成年度经营收入约为1.98亿美元，而在开销一栏，研制投入竟高达6.79亿美元，比2017年投入多了2.5倍，一度成为国内研制费最高的药企。

图片截自百济神州公告

财报显现，百济神州长年来的大幅开销，公司净利润也比年亏本，自2016年-2018年，百济神州研制开销别离约为人民币6.1亿元、17.6亿元、48.2亿元；而录得净利润亏本别离达到了人民币8发布新闻渠道.27亿元、6.27亿元、46.24亿元，公司亏软文渠道损缺口显着增大。

揭露材料显现，百济神州作为一家生物科技公司，专心新闻发布渠道于分子靶向和免疫肿瘤疗法的研制。据财政报表来看，百济神州的研制开支主要由临床阶段项目的外部本钱、进行中研制开支、非临床阶段项目的外部本钱、内部研制开支四部分组成。据统计，在2017年-2018年，百济神州与国内的本乡制药企业比较其临床试验数目增加最多，2018年，百济神州在国内展开了16项相关临床试验，仅次于国内龙头药企恒瑞医药。

此外，美奇金也以为百济神州的研制人员开支奇高，并表明“百济神州我国职工的本钱比咱们以为的可行职工薪酬标准高出了6500万美元左右，全体研制开销是其直接竞争对手的八倍。”

一向以来，百济神州依托很多融资来支撑公司高额的研制投入，尽管现在并未完成盈余，但百济神州仍在减持“烧钱形式”，继续加大研制投入。但事实上，在百济神州建立9年来，至今仍未有自主产品获批上市，公司的研制进展非常缓慢。

药物的研制尽管需求时刻与金钱，但将近9年的等候确实难以继续出资者的决心。在反做空研讨中心对公司的部分产品研讨发现，它们的进展确实并未像百济神州招股书的时刻表那样敏捷。

此外，美奇金在陈述中也说到他们与监管组织进行了承认，表明本年我国药物报销清单上也不会呈现百济神州的新药。

做空“内行”美奇金屡次狙击未果

在这场做空博弈中，JCapitalResearch也成为商场重视的目标。

天眼查信息显现，美奇金注册于201软文推行0年11月18日，由美猴王出资咨询有限公司进行出资。2011年12月被JCapitalResearch正式收买。作为一家独立的第三方剖析研讨组织，美奇金不参加任何买卖活动，仅仅供给给付费客户他们需求的针对相关公司的查询研讨陈述。

事实上，这家沽空组织多年来一向重视着我国商场，也曾屡次对我国互联、房地产等职业唱衰，而很多中概股成为它的狙击目标。

不过，美奇金曾做空包含我国绿色农业公司、京东、泛华金控等公司，均未成功。

在媒体发布渠道美奇金2011年1月狙击我国绿色农业公司之后，《21世纪经济报导》有文章说到许多做多与做空的对冲基金经理都表明，美奇金的做空陈述并不新鲜，其内容与四个月前的另一份陈述“根本重复”。

2015年6月，美奇金发布做空陈述，指控京东误导出资者、财政数据造假，京东随后就做出了弄清回应，数据显现，京东到时在时间短的股价跌落后就开端上升。

本年2月17日，美奇金指控泛华金控进行关联方买卖，受其影响泛华金控当日股价跌落了12.56%，但在泛华金控反击后，公司股价大幅反弹，18日大涨14.63%。

此外，在本年4月份对优信的做空陈述，也被责备陈述编撰者对二手车职业和优信的全国购事务缺少最根本知识。站发稿

作者|一颗手榴弹

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