我国证券监管的新内在与新动向

我国证券监管的新内在与新动向

——证券监管与证券变革有必要稳中求进

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授

2月10日，2017年全国证券期货监管作业会议在证监会机关举行。会议总结了曩昔一年的作业，剖析了当时商场局势，布置本年要点使命。我国证监会党委书记、主席刘士余到会，作题为“不断强化四个认识，牢牢掌握稳中求进，和谐推动本钱商场变革安稳开展”的说话。从刘主席简练而丰厚的说话内容中，开释出了我国证券监管的新内在、新动向。

一、“稳中求进”的监办理念契合证券监管三大方针

刘主席说话的主旨内容可概括为四个字：稳中求进。稳和进是敌对统一体，稳而不进，则是无为；从而失稳，或有危险。稳中求进既是辩证法，也是证券监管作业的理念与办法。刘主席将稳中求进的监办理念概括为“六稳六进”。其间，“六稳”的重中之重是：商场化、法治化、世界化的变革方向不违背，这是最大的稳。“六进”的中心主旨是：进步本钱商场服务实体经济和国家战略的才干，这是最底子的进。

事实上，刘主席“六稳六进”的证券监管设想，彻底契合世界证监会组织证券监管的三大方针：一是维护出资者；二是确保证券商场的公正、功率和通明；三是下降系统性危险。据守商场化、法治化、世界化变革大方向，既是确保证券商场的公正、功率与通明的需求，也是维护出资者的客观需求。一起，进步本钱商场服务实体经济和国家战略的才干，则是下降或削减系统性金融危险最要害、最重要的一环。由于金融危险既来自于过度加杠杆，也来自于过度脱实向虚，因而，下降或削减系统性金融危险，也是为了维护出资者合法权益。

实际上，证券监管的三大方针是严密相连的，并且在某些方面仍是彼此堆叠的。许多保证公正、有用和通明的商场的要求，也会促进对出资者的维护并协助削减系统危险。相同，许多削减系统危险的办法也会为出资者供给维护。IOSCO指出：“国内和世界商场规模的证券监管组织应将一向注重维护出资者作为其辅导准则；一向的高监管规范和有用的世界协作不只可以维护出资者，并且可以削减系统危险。”它一起着重：“健全和有用的监管及其所带来的决心关于证券商场的完善、增加和开展至关重要。”

二、“本钱大鳄”将归入要点监管方针

刘主席“稳中求进”的证券监办理念，始终将出资者维护放在首位，特别契合我国国情。A股商场是一个组织出资者极端缺少的“散户市”，85%至90%的成交量是由散户完结的，由于散户“用脚投票”的才干以及危险认识比较单薄，很简单构成组织对散户的不对等、不公正的博弈与搏杀，终究组织大户及牛散以“资金优势”和“信息优势”称王，散户被鱼肉，成为买单者。

其实，证券监管有三大最基础性的使命，一是严查严打信息造假；二是严查严打股价操作；三是严查严打内情买卖。从曩昔两年查办的证券违法违法记载来看，纵横于证券商场的大组织、大资金，很简单使用其资金优势和信息优势，从片面上或客观上形成股价剧烈动摇，引发商场过度投机，乃至或许存在股价操作及内情买卖的违法嫌疑。因而，有必要对不良的大组织、大资金进行严峻的必要监管。

在本次作业年会上，刘主席将锋芒直指“本钱大鳄”，表明本钱商场不允许本钱大鳄“呼风唤雨”，对散户“扒皮吸血”，要有计划的把一批本钱大鳄“逮回来”。这是一个严峻信号，证监会即将加大对本钱大鳄的监管力度，实在维护中小出资者合法权益。

这儿的“本钱大鳄”，笔者以为，至少应该包含以下四类大组织或大资金：榜首类是介入股权并购的产业本钱；第二类是以股权出资为意图的保险资金；第三类是以股权出资为意图的私募基金；第四类是偏好炒股、或固执增发的上市公司。

当然，并非一切本钱大鳄都是欠好的。但关于本钱大鳄好坏的区别，至少有四个监管点或识别区：榜首，并购买卖资金来源是否合规合法？比如，是否来自自有资金或长时刻资金？是否过度加杠杆？第二，并购标的估值是否存在人为操作？比如，并购方与被并购方之间是否存在相关买卖？是否存在“对赌协议”？并购双方是否会联手对赌散户？第三，大股东减持与增发股兜售是否存在股价操作或内情买卖？比如，上市公司是否同步推出了本钱公积金大比例转增计划，以协作大股东减持或增发股兜售？第四，跨界并购及炒壳重组是否应该严峻束缚？很显然，咱们鼓舞并支撑实体经济“主业”做大做强的并购重组，但咱们敌对脱实向虚、游手好闲的跨界并购，并一起敌对维护“僵尸企业”的保壳重组或炒壳重组。

严峻监管本钱大鳄，有利于维护中小出资者，净化并强大组织出资者部队，引导培养价值出资与长时刻出资的商场理念，这将是本钱商场健康安稳开展的重要柱石。

三、监管重心下移：买卖所走向一线监管

刘主席指出：买卖所的一线监管功用在曩昔是单薄的，现在有必要加强，这是下一步监管的首要力气。他在会议上着重，买卖所要实在发挥一线监管功用，以监管会员为中心。刘主席还泄漏，沪深买卖所下一步要和各省证监局签定《上市公司监管备忘录》，期货买卖所照此办理。这是证监会分权或放权的一种体现，有了买卖所的一线监管，证监会将会更轻松、更高效地依法行政，并进一步进步监管功率与监管水平。

证券监管历来都不是证监会一家的事。行政监管仅仅证券监管的一股重要力气，但商场监管还需求多方协同、齐抓共管，这包含一行三会的依法行政与协作监管，买卖所依法审阅与会员监管，发行人、上市公司及证券中介的自律，出资者自我维护与维权认识，以及出资者“用脚投票”的才干，团体诉讼与商场做空机制，此外，还有全民参加的社会监督机制也是十分重要的组织。唯有如此，才干构筑“天恢恢”的有用商场监管系统，才干对证券违法违法发生满足的震慑作用。

刘主席批判有些证券公司缺少最基本的诚信认识，比如，有些证券公司曩昔是能骗就骗，成果人家来了，又说“这儿面以强凌弱，咱们尊重商场”，那能行吗？刘主席还批判了那些“黑嘴”股评家：有些券商的剖析师“语不惊人死不休”，猜测指数能到个位。上猜测股票猜测到个位数，股指能猜测到个位数，电视里操着各种方言的各种猜测，什么2673点，什么本年要到3284，怎么或许猜测到个位数？现在或许点击率决议他在公司是不是经济学家，黑哨几年没打，又出来了，好方针也被黑哨吹歪了，全世界也没见单个券商、经济学家这么胡言乱语。刘主席指出：要愈加注重上市公司的质量，上市公司违背价值，本钱商场脱离实体经济，不变成大祸才怪。“少几分浪漫，多几分谨慎，多几分沉着。”

关于中概股回归，假如是多地挂牌，或是经过IPO通道回归A股，咱们是应该支撑的，但假如中概股一窝蜂地回归是为了准则套利，或是经过买壳上市回归A股，我想，监管层是不会支撑的。因而，刘主席讲：“上一年初中概股回归一度盛行，应认识到，在美国上市不回来，相同也是服务国家战略。”他说，我国本钱商场监管规范不比美国等其他商场低。

因而，加大监管力度，不只需扩展监管方针和监管规模，并且还要将监管重心下移，让监管靠近商场，靠近服务方针，以确保证券商场健康安稳的开展。

四、股指安稳与融资力度不能敌对

一向以来，咱们错将股市跌落归罪于新股扩容，只需股市继续跌落，监管层就会迫于商场压力，选用行政命令暂停IPO、封闭A股一级商场；只要当股市继续上涨时，监管层才会从头翻开一级商场，重启IPO。这一潜规则一向继续至今，A股好像患上了“新股恐惧症”，为此，监管层经常会以“暂停IPO”的行政控制，中止新股扩容，股市登时失掉融资功用。在A股商场开门经营的26年中，咱们先后9次封闭一级商场，其间，一次性封闭时刻最短的为4个月，封闭时刻最长的为15个月，9次封闭一级商场的总时长为5年零7个月。也便是说，在A股开门的26年中，一级商场大约只运转了20年时刻，这严峻限制了A股商场的正常扩容与开展。这也是商场低效、商场化程度低下以及行政控制过度的重要体现。

但自上一年下半年以来，A股IPO一向坚持了快速扩容的态势，并且至今未受到股指动摇的影响和冲击。本年春节前后，曾有人以“维稳”为托言，建议应暂停IPO或放缓IPO节奏。但在这次会议上，刘主席指出：“股指安稳和融资力度不能敌对，没有IPO数量的进步，本钱商场一些丑陋现象难以从底子上处理，数量上了，壳的价格不就下来了吗，还炒壳吗？2017年，本钱商场服务国家战略的力度要进步，要进。”

刘主席以为，本钱商场的中心功用是融资，“股指安稳与融资力度不能敌对”，这句话开释出了十分重要的方针信号。榜首，IPO节奏将与股指动摇脱钩，证监会不会再由于商场动摇而暂停IPO，更不会随意封闭一级商场。第二，现在的IPO节奏将常态化，咱们有必要“咬住牙关，保证质量好的公司可以及时上市，用2-3年的时刻处理IPO堰塞湖。”第三，IPO加快扩容，既能服务实体经济，又能有用冲击炒壳游戏，让垃圾股价格回归地板。

五、注册制是监管的办法论和方向性要求

注册制变革是中心决议、人大授权的一项严峻变革。2013年11月，中共十八届三中全会经过《中共中心关于全面深化变革若干严峻问题的决议》，其间明确提出：将健全多层次本钱商场系统，推动股票发行注册制变革。鉴于《证券法》修订的困难与缓慢，为保证注册制变革赶快顺畅推动，2015年12月27日，全国人大常委会审议经过了股票发行注册制变革授权决议，该决议的“授权期”为两年，自2016年3月1日起施行，在两年内，全国人大常委会授权国务院在施行股票发行注册制变革中“有权”调整现行《证券法》有关规定，而不用等候《证券法》修订。

但是，在注册制变革过程中，商场呈现了许多片面而过错的了解，有人以为注册制便是下降IPO门槛，他们将注册制妖魔化；也有一些人以为只要美股的注册制才是规范模板，而A股商场尚无资历推广，他们将注册制神秘化、理想化。此外，也有一些人将注册制与行政核准制彻底敌对、冰炭不洽。

实际上，IPO注册制是商场化、法治化、世界化变革精力的结晶，其实质是一级商场“去行政化”，复原IPO商场特点，淡化监管层对IPO企业的出资价值的实质性判别，强化“卖者有责”与“买者自傲”的彼此束缚，让商场主体各就各位、各负其责，让监管层集中精力加大对商场违法违法的监督和办理。这便是注册制的悉数内在和真实含义。注册制变革没有统一规范和固定模板，它可所以我国特色的注册制，乃至还能吸纳行政核准制的合理成份和有利做法。因而，在这次会议上，刘主席明确指出：注册制是监管的办法论和方向性要求，而不是监管的方针，它和行政核准制并不敌对。注册制既不要理想化，也不要神秘化。

不过，刘主席也着重，不管是行政核准制，或是注册制，各种准入类产品，中心是做好上市公司发行股票的质量检查，本钱商场运转要安稳。他以为，职业办理、商场监管的方针预期要稳，现已被职业开展，实践证明行之有用的各项方针、办法、导向要厚实履行，一定实效。安稳的预期是商场证明有用的做法，有必要牢牢去做，别折腾，企业IPO的中心是做好上市公司发行公司股票的质量检查。

由此可见，在2017年全国证券期货监管作业会议上，刘主席的说话不只阐明晰我国证券监管的新动态、新方向，并且将“稳中求进”的证券监办理念贯穿于本钱商场变革的全过程，这必将对A股商场发生严峻而深远的影响。