国金证券李立峰：前史、特征和高分红个股发掘

首要观念一、监管活跃引导价值出资，上市公司现金分红益发重要。上市公司现金分红之所以重要，与监管层对现金分红的注重和A股出资组织休戚相关。本年2月，5家上市公司参与上交所现金分红专项阐明会，正面解释为何不分红；本年7月，沪深交易所别离标明长时间安稳现金分红集体现已构成，活跃分红气氛根本构成。跟着我国本钱商场进一步对外开放，A股出资者结构中，外资的话语权逐步上升，从QFII和陆股通的持仓来看，外资组织遍及偏好高分红绩优股。

二、A股现在的分红准则归于“半强制分红”，A股正在构建活跃分红的气氛，长时间安稳分红公司集体根本构成。2008年10月证监会出台《关于修正上市公司现金分红若干规则的决议》，除此之外，证监会、交易所还会对上市公司现金分红出台相关监管指引。2017年共有2729家A股公司进行现金分红，占悉数上市公司数量的78.8%，创前史新高。其间，接连三年均进行现金分红的公司有1643家，占比达58.7%；别的，分红率视点来看，2010年以来A股全体分红率较为安稳，维持在30%以上，2017年分红率为33.5%。2015年以来A股股息率稳中有升，2015年-2017年股息率别离为1.47%、1.76%，1.81%。

三、A股中消费职业分红率高。成绩安稳职业分红数量占比较高，如：银行、走运、修建、医药和电气设备等；成绩动摇较大职业分红数量占比较低，如：采掘、钢铁、有色等。详细来看，食品饮料、纺织服装、轿车和家电职业近三年分红率别离为56.4%、50.1%、42.8%和39.1%。此外，受单个龙头公司大额分红影响，采掘、化工近三年分红率也较大。

四、A股中金融职业股息率高。金融职业是A股股息率最高的职业。其间的原因是金融职业成绩安稳，具有长时间现金分红的根底，一起A股金融职业估值长时间处于低位，轻视值特点导致金融职业股息率较高。近三年A股银行职业均匀股息率达4.34%；第二队伍中，轿车、采掘、家电、公用事业、食品饮料和非银金融近三年均匀股息率别离为1.96%、1.92%、1.92%、1.91%、1.80%、1.74%。

五、中长时间高分红组合能取得超量收益率。近十年来，高分红组合均能取得超量收益率。继续安稳的现金分红反映了公司的盈余才能较强，运营成绩安稳和现金流较为富余。

六、三种不同视角去发掘高分红个股。发掘高分红个股，分三类：1）前史上高分红的个股，如：我国神华、哈药股份、双汇开展、上汽集团、方大特钢、我国石化、建设银行、华域轿车、农业银行等；2）累计分红金额较大的个股，如：工商银行、建设银行、农业银行、我国银行、我国石化、我国神华、交通银行、招商银行、上汽集团等；3）未来潜在可施行高分红的个股，如：阳泉煤业、平煤股份、中迪出资、沈阳化工、通宝动力、山东路桥、恒源煤电、四川美丰等。

危险提示：分红相关方针施行推动不及预期、上市公司现金分红不及预期

陈述正文

一、价值出资年代，上市公司现金分红益发重要

A股出资生态正在产生耳濡目染的改变，监管活跃引导价值出资。上市公司现金分红之所以重要，与监管层对现金分红的注重和A股出资组织休戚相关。详细来说：1）监管引导价值出资习尚，高度重现金分红问题，A股正在不断完善现金分红机制；2）外资话语权上升，以QFII和陆股通为代表的外资组织偏好高分红个股。

1.1监管引导价值出资习尚，高度注重现金分红问题

监管引导价值出资习尚，高度注重现金分红问题。2017年4月，证监会主席刘士余标明：“上市公司现金分红是报答出资者的根本方法，是股票内涵价值的源泉。上市公司不该长时间无正当理由不分红。”本年2月，5家上市公司参与上交所现金分红专项阐明会，正面解释为何不分红。本年7月，沪深交易所别离标明长时间安稳现金分红集体现已构成，活跃分红气氛根本构成。

1.2外资话语权逐步上升，偏好高分红绩优股

跟着我国本钱商场进一步对外开放，A股出资者结构中，外资的话语权逐步上升，从QFII和陆股通的持仓来看，外资组织遍及偏好高分红绩优股。近年来A股出资者结构改变显着，跟着A股正式归入MSCI，外资话语权上升显着。依据央行发表的数据，截止2018年3月，外资持有A股总市值达1.2万亿，占A股流转市值的2.7%。以QFII和陆股通为代表的外资组织偏好高分红绩优个股，所持个股的股息率均显着高于A股全体水平，详细来说，QFII和陆股通持仓个股2017年股息率别离为1.93%和1.77%，比A股全体水平的1.67%别离高出2.6%和1.0%。

二、A股“半强制分红”准则

2.1分红与企业生命周期

公司现金分红和企业生命周期休戚相关，继续分红的上市公司大多已过了“本钱开支大幅扩张，快速生长”的阶段，?赢利水平相对安稳。而关于生长性较好的上市公司来说，公司盈余将首要用于扩大生产出资，较少用于现金分红。由于处在投入期和生长时间的公司ROIC一般大于?WACC，所以资金首要用于规划扩张。而进入成熟期的公司ROIC一般小于WACC?，所以公司一般会将收益经过现金分红的方法分配给股东。

2.2A股“半强制分红”准则

A股现在的分红准则归于“半强制分红”。2008年10月证监会出台《关于修正上市公司现金分红若干规则的决议》，对进行再融资的上市公司现金分红作出进一步规则，要求最近三年以现金方法累计分配的赢利不少于最近三年完成的年均可分配赢利的30%。除此之外，证监会、交易所还会对上市公司现金分红出台相关监管指引。

A股上市公司能够进行年度中期和晚期现金分红，现在来看，公司分红以年度晚期现金分红为主。上市公司年度中期和晚期现金分红一般需求别离在半年报和年报中发表现金分红计划，并提交股东大会审议。年度中期分红施行一般会集在当年9-10月份，年度期末分红施行一般会集在次年5-7月份。

除了惯例的年度中期和晚期分红外，部分公司也会经过“特别股息”方法，将累积的未分配赢利分配给持股股东。比方，2016年我国神华除了91.5亿元的晚期分红之外，还派发了499.2亿元的“特别股息”；2018年我国安全派发了36.6亿的“特别股息”；2017年江铃轿车派发了20.5亿的“特别股息息”。

2.3现金分红的税收方针

现金分红的税收方针方面，税收方针支撑出资者进行长时间出资。详细来说：1）持股期限超越1年的，股息盈余所得暂免征收个人所得税；2）1月-1年的，按50%计入应交税所得额；3）1个月以内的全额计入应交税额。

三、A股正在构建活跃分红的气氛

3.1分红公司数量占比安稳在70%以上

2012年以来，A股进行现金分红的公司数量占比安稳在70%以上。2017年共有2729家A股公司进行现金分红，占悉数上市公司数量的78.8%，创前史新高。其间，接连三年均进行现金分红的公司有1643家，占比达58.7%。由此可见，A股正在构建活跃分红的气氛，长时间安稳分红公司集体根本构成。

3.2分红金额逐年增加，分红会集度有所下降

A股现金分红金额逐年增加，分红会集度有所下降，标明越来越多的公司在活跃分红。2017年A股现金分红总额高达1.1万亿，较2010年的0.5万亿增加了一倍多。2015年以来分红金额前1%公司占分红总额的比重均匀为55.1%，较2010-2014年的均匀64.2%下降了9个百分点，由此可见，近年来A股分红会集度有所下降，这标明越来越多的公司在活跃分红。

3.3全体分红率维持在30%以上

A股全体分红率维持在30%以上。分红率是反映公司现金分红力度的目标，刻画了上市公司分红的大方程度。2010年以来，A股全体分红率较为安稳，维持在30%以上，2017年分红率为33.5%。

3.42015年以来，股息率稳中有升

2015年以来，A股股息率稳中有升，2017年达1.81%。股息率是反映现金分红收益的目标，量化了现金分红给出资者带来的收益状况。全体来看，咱们以年度分红金额与年底总市值比重来核算A股年度股息率，2015年-2017年A股年度股息率稳中有升，别离为1.47%、1.76%，1.81%。

四、A股分红的职业特征：消费职业分红率高，金融职业股息率高

4.1成绩安稳职业分红数量占比较高，成绩动摇较大职业分红数量占比较低

银行、走运、修建、医药和电气设备等成绩相对安稳的职业分红数量占比较高，采掘、钢铁、有色等成绩动摇较大的周期职业分红数量占比较低。2017年，?25家A股上市银行悉数进行了分红。走运、修建、医药和电器设备等职业分红数量占比也相对较高，别离有89.5%、87.8%、85.7%和84.3%的上市公司进行了分红。可是，部分周期职业成绩动摇较大，这导致这些职业中进行现金分红的公司数量占比较低，如采掘、钢铁、有色等职业2017年分红数量占比相对处于较低水平，别离为59.0%、62.5%、69.23%。

4.2消费职业成绩安稳，现金流富余，分红率相对较高

消费职业分红率相对较高。我国消费职业逐步步入成熟期，公司成绩相对安稳，现金流较为富余，这是消费职业分红力度相对较大的首要原因。详细来看，食品饮料、纺织服装、轿车和家电职业近三年分红率别离为56.4%、50.1%、42.8%和39.1%。此外，受单个龙头公司大额分红影响，采掘、化工职业近三年分红率也较大，别离为74.1%、49.43%。其间，我国神华2016年分红高达590.7亿，分红率达260.1%，提高采掘行也全体分红率；我国石化2017年分红高达605.4%，分红率达118.4%，提高化工行也全体分红率。

4.3轻视值的特点导致金融职业股息率较高

金融职业是A股股息率最高的职业。其间的原因是金融职业成绩安稳，具有长时间现金分红的根底，一起A股金融职业估值长时间处于低位，轻视值特点导致金融职业股息率较高。近三年A股银行职业均匀股息率达4.34%，远高于其他职业。第二队伍中，轿车、采掘、家电、公用事业、食品饮料和非银金融近三年均匀股息率别离为1.96%、1.92%、1.92%、1.91%、1.80%、1.74%。

五、高分红战略在A股卓有成效

5.1高分红组合能取得超量收益率

高分红战略在A股卓有成效：1）长时间来看，2005年以来，高分红组合大幅跑赢商场；2）短期来看，近十年来，高分红组合均能取得超量收益率。2005年以来，沪深300盈余指数累计超量收益率为176.4%。假如考虑盈余再出资的收益，高分红组合的超量收益率更大，高达379.4%。分年度来看，近十年来，除了2012-2013年之外，高分红组合均能取得超量收益率。由此可见，不管是长时间来看仍是短期来看，高股息战略在A股商场根本上都卓有成效。

5.2高分红组合跑赢商场的原因：开释公司成绩安稳、现金流富余的信号

咱们以为上市公司进行高分红的根底是成绩安稳和现金流富余。继续安稳的现金分红反映了公司的盈余才能较强，运营成绩安稳和现金流较为富余，因而高分红绩优个股能给出资者带来安稳的超量报答。数据上来看，接连三年分红的公司ROE相对悉数A股公司更高，2017年接连三年分红公司ROE为11.2%，悉数A股ROE为10.2%，高出1个百分点。

六、高分红个股发掘

6.1前史上高分红的个股

近三年均匀股息率排名前20的个股为：我国神华、哈药股份、双汇开展、上汽集团、方大特钢、我国石化、建设银行、华域轿车、农业银行、晨鸣纸业、交通银行、九牧王、工商银行、我国银行、粤高速A、格力电器、大秦铁路、宁沪高速、鲁泰A、宇通客车。

6.2分红总额较大的公司

近三年累计分红金额排名前20的个股为：工商银行、建设银行、农业银行、我国银行、我国石化、我国神华、交通银行、招商银行、上汽集团、我国安全、我国石油、兴业银行、长江电力、中信银行、贵州茅台、我国人寿、万科A、民生银行、光大银行、我国太保。

6.3现在分红频率较低，但未来有潜力进行高分红的公司

关于那些现在较少分红，可是未来有潜力进行高分红的公司，在未来现金分红方针的催化下，咱们主张活跃关注这类个股。咱们挑选出了近五年较少分红，但未来有潜力进行高分红的公司，即留存收益占总市值比重和货币资金占总市值比重都排在一切上市公司中前20%的公司）。

最终得到的33家的公司是：阳泉煤业、平煤股份、中迪出资、沈阳化工、通宝动力、山东路桥、恒源煤电、四川美丰、武汉中商、阳光股份、郑州煤电、华锦股份、鲁商置业、金洲慈航、龙源技能、东湖高新、天原集团、曙光股份、创元科技、浙江广厦、神州长城、振华重工、国新动力、安迪苏、兰州黄河、亚泰集团、广宇开展、远兴动力、苏美达、巨大集团、中远海发、冀东水泥、黔轮胎A。

危险提示：分红相关方针施行推动不及预期、上市公司现金分红不及预期、海外黑天鹅事情事情、方针监管

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