明星证券化之殇｜一点财经

在2012年伦敦奥运会的开幕式上，东道主英国代表团进场时，全场响起的是“摇滚变色龙”大卫·鲍伊的传世金曲《Heroes》。

他是英国20世纪最重要的摇滚明星之一，其音乐著作风格悬殊、服装造型斗胆特殊、舞台扮演魅惑多变，是“富丽摇滚”和“视觉系摇滚”的开创者。

｜大卫?鲍伊DavidBowie

除此之外，大卫·鲍伊仍是一位本钱商场的先驱者。

出生于1947年的鲍伊在70年代敏捷走红。但是，90年代的鲍伊一起遭受了工作低潮期及与政府之间的税务胶葛。

一群极具商业脑筋的美国人主张鲍伊把自己的唱片产权打包卖掉，融资应急。终究，鲍伊挑选了跟法内斯托克公司的大卫·普尔曼协作，发行鲍伊债券。

该债券以鲍伊1990年从前录制的25张音乐专辑作为根底财物，以这些唱片未来发生的出售和运用版权费、答应运用费收入进行本息还付，均匀偿付期为10年，总规划为5500万美元。

鲍伊债券的终究发行利率为7.9%，这与一起期的10年期国库券利率的6.37%比较，收益率颇具优势。其他，鲍伊的唱片经销商百代唱片公司为该债券作了担保，成为这一财物证券化产品的增信方法。

1997年2月，在鲍伊债券刚刚推出之际，穆迪评级给予了该债券A3级的较高等级点评，该债券也是穆迪初次对音乐版权证券化产品进行评级。

鲍伊债券不只为鲍伊带来了数千万美元的财富，也为金融界的大卫·普尔曼带来了巨大的声望，而鲍伊债券的呈现更是成为财物证券化史上一个里程碑式的事情。

自此，金融业对财物证券化产品的认知被大大拓展，财物证券化事务打破传统借款的限制，将著作权、专利权、电影影片票房收益权、足球队门票收入等知识产权类根底财物都归入到财物池中。

大卫·鲍伊的证券化事例含义还在于，它敞开了演员明星们和那些具有版权的著作所有者财物证券化的大门。

01｜本钱游戏

2009年10月30日，我国民营影视榜首股华谊兄弟在创业板挂牌上市。

有着我国“华纳兄弟”之称的华谊兄弟是我国榜首家上市的文娱公司，其招股书上的75位股东中，除了有冯小刚、张纪中、黄晓明、李冰冰等影视明星，还有马云、江南春等一批耀眼的商业明星。

这些明星带来的效应当下立显，在上市首日，华谊兄弟较发行价28.58元上涨147.8%，收盘于70.81元。

尔后很长一段时刻内，华谊兄弟牢牢占有职业龙头方位，市值一度到达了800亿。

深知明星在内容职业的价值，知道完结愿景终究要靠明星、名导、名制造人。尔后，华谊兄弟敞开了国内本钱商场上明星证券化的先河。

2013年9月，华谊兄弟收买明星张国立所建立的浙江常升影视制造有限公司70%股权，股权转让价款为2.52亿元人民币。

彼时，浙江常升仅建立不到4个月，注册本钱1000万，尚无营收数据，是个不折不扣的“壳公司”，这份收买案中对其估值却到达了3亿元。

2015年10月，华谊兄弟宣告拟以7.56亿元人民币收买浙江东阳众多影视文娱有限公司，东阳众多的股东包含李晨、冯绍峰、杨颖、郑恺、杜淳、陈赫，他们总计持有东阳众多70%股权。

其实，东阳众多建立于2015年10月21日，注册本钱为1000万元，建立才一天，却给了10.8亿元的估值。

2015年11月，华谊兄弟又宣告收买以冯小刚为首要股东的浙江东阳美拉传媒有限公司70%的股权，买卖对价10.5亿元。

东阳美拉是2015年9月份才刚刚建立的，被给予了15亿元估值。

不知道是不是偶尔，回过头来看，2013年竟然是华谊电影工作的巅峰。

2013年，华谊兄弟、光线传媒的总票房分别为31.2亿元和23.2亿元，华谊兄弟抢先34.5%。

2014年，华谊兄弟的电影工作呈现断崖式跌落，10部影片票房缺乏10亿，而2014年光线传媒出资发行的12部影片总票房到达31.4亿，相当于华谊兄弟的三倍。

华谊兄弟高价收买明星壳公司的动作一向备受商场诟病，也正是在此阶段，华谊彻底失去了电影职业老迈的位置。

与此一起，华谊兄弟高溢价收买明星公司也敞开了影视圈明星本钱化的大幕，这种深度绑定明星的方法逐步被后来者仿效。

2016年，暴风科技收买吴奇隆所持股的稻草熊影业，唐德影视收买范冰冰控股的爱美神；2017年，完美国际收买杨幂的嘉行传媒，新文明传媒收买周星驰全资控股的PDAL公司；2018年，长城影视收买顾长卫蒋雯丽的首映年代。

尽管以上并购大多被证监会叫停，但这些都被认为是上市公司深度绑定明星的典型事例。

在这个过程中，明星的巨大影响力和吸金才能无形中转化成为一种财物，让出资者看到了一片大好春色的未来。

02｜危险积累

当下的整个影视职业中，流量明星和名导已然成为中心资源，他们依托商场言语权，在本钱商场上多财善贾。

明星天然自带的眼球效应和背面强壮的粉丝集体，关于影视公司而言不只是“招牌”，更是“现金牛”。但上市公司高溢价收买明星壳公司，并不是人傻钱多。

明星证券化如火如荼的这几年，作为影视职业的一种融资手法，成绩对赌相同十分盛行。

套用真格基金联合创始人王强的话说：“对赌就意味着你眼下已有的资源无法到达的方针，而你将被逼有必要到达”。

2013年，华谊收买张国立的浙江常升影视制造有限公司后，要求未来5年内，推出约400集电视剧。

美拉传媒于2015年末成为华谊兄弟的控股子公司，依据两边对赌协议，冯小刚等两名股东确保2016年净利润为1亿元。

华谊兄弟收买东阳众多时，7.56亿元现金一次到账，如此大手笔背面，也是经过对赌协议与6位明星进行绑缚：2015年的净利润要到达9000万元，今后四年依照每年15%上浮，假如完不成对赌，那么明星们就要拿现金来补差价。

新文明传媒与星爷的PDAL公司之间成绩对赌更是令人瞩目：原股东许诺PDAL于香港会计准则下4个财政年度完结的净利润数合计10.4亿元，实践净利润数缺乏净利润许诺数的部分，由原股东进行现金补偿及回购。

这些巨额的对赌协议，可以看作是明星证券化的衍生品。

尽管许多影视公司都能终究完结对赌，但这其间也不乏由于成绩问题形成不良后果的事例。

本年5月，导演王小康没有完结之前和大晟文明签定的对赌协议，终究不得不将手上9%的股权交给了对方，一起失去了对康曦影业的控股权。

不管是明星，仍是名导演、名制造人，明星证券化的危险在于明星的不确定性——彼时之蜜糖，此刻之砒霜。

本年5月，崔永元揭露的“阴阳合同”打开了影视职业的潘多拉魔盒，不只将范冰冰推至风口浪尖，也让其背面的唐德影视一蹶不振。范冰冰是唐德影视第九大股东，持股1.61%。

｜范冰冰、赵薇以唐德影视股东身份现身公司上市典礼

依据唐德影视的2014年财报显现，范冰冰主演的《武媚娘传奇》在2014年奉献的出售收入为2.68亿元，占当年公司总收入的71.51%。

2015年，唐德影视完结营收5.37亿元，其间1.98亿又来自《武媚娘传奇》的二轮及之后的出售收入。同年，唐德影视登陆创业板，随后股价暴升，最高时到达201.96元/股，市值一度高达808亿元。

事实上，唐德影视过火依托范冰冰的危险早就露出。

2016年，唐德影视发表的一季报显现其2016年一季度归属于上市公司股东净利润同比下降72.12%，其解说称：“陈述期内，公司营收首要来自于电视剧《嫡亲》的发行收入，而去年同期则是《武媚娘传奇》，由于后者的营收和毛利规划远大于前者，故净利大幅下滑。”

危险近在咫尺之地。

本年“阴阳合同”爆出之日，即2018年5月28日，唐德影视收盘价为17.09元/股，市值也只剩68.4亿。

截止10月18日，其收盘价为6.62元，市值仅为26.5亿元。至此，唐德影视市值比其最高点缩水超越95%。

现在范冰冰参加的影视著作也全部面对窘境。

崔永元揭露“阴阳合同”的导火线——电影《大轰炸》，终究取消了上映方案，另一部由唐德影视出品、制造本钱超越5.8亿元、范冰冰主演的《巴清传》也上线无期。

福祸相依，曾因具有尖端流量而备受瞩目的唐德影视，不是榜首家测验明星本钱化的公司，却是受伤颇重的公司之一。

03｜泥石俱下

全部过往，皆是前奏。唐德影视的命运沉浮有偶尔也有必定。

时刻拉回到2014年，我国股市在熊了挨近五年之后，进入2014下半年，灵敏的本钱商场开端感受到袭来的热浪。

2014年9月2号，国泰君安首席微观分析师任泽平，发布了一份旗帜鲜明的研报——《论对熊市的最终一战》。

在陈述中，他用文学笔调写道：“5年来，一只大熊横在通往牛市的路口，吞噬着众生的财富，我们徒唤奈何，等候英豪的呈现。这只大熊不是其他，便是过高的无危险利率。中心打虎归来之后，出手打熊，手握变革白，破旧立新，下降无危险利率，提高危险偏好，将敞开一轮汹涌澎湃的大牛市，5000点不是梦。”

尔后的故事已然明晰，各路本钱在此过程中赚得盆满钵满，在一片觥筹交错的发财声中，日历很快翻到了2015年6月12日，这一天，上证指数创出5178点新高。

这个过程中，影视职业作为方针扶持的文明构思工业，理所应当成为本钱喜爱的香饽饽。

据统计，2015年，电影与文娱范畴的并购事情触及金额283.3868亿元，在147件私募股权出资及危险出资出资事情中，有91件发生在电影文娱工业范畴。

更有说法，在2015年福布斯我国富豪榜前十位中，有八位都玩电影，不管是互联公司，仍是传统企业，都玩上了文明传媒这一板块。而很多明星的证券化，不过是乘上了这一波本钱热浪的春风。

一片昌盛狂欢的职业盛世下，其实危险早已暗潮汹涌。

本钱不断涌入，泡沫也随之而来。2015年6月16日开端，股市扶摇直上，直到今日，股市带给我国股民的依然是挥之不去且没完没了的痛。

本年以来，在税收风云与方针调整之下，整个影视职业更是利空重重，近对折股票股价惨遭腰斩，中南文明、唐德影视、奥飞文娱、慈文传媒、华录百纳、长城影视、华谊兄弟等个股跌幅均超越50%。

就在昨日，10月18日，上证指数一举击破2500点，再创4年新低。截止到这一天，华谊兄弟收盘于4.24元，市值为119亿，其市值最高点为898亿；从前800亿市值的唐德影视收盘于6.62元，市值仅为26.5亿；中南文明收盘于2.42元，与2015年6月高点的17元比较，也现已跌去85%。

跌落最厉害的这些影视公司在运营事务或许定位方面有着显着的共性——定坐落大明星、大导演、大制造，他们在天价片酬、阴阳合同、“限薪令”等要素中遭受到更严峻的检测。

易凯本钱王冉说过，本钱和阿尔法狗相同，相同是可以深度学习的，它会在各种过错和经验中逐步走向理性。

从2015年开端进入的这波资金，让影视圈的从业者开端接触到明星控股、对赌协议、高溢价等另一套彻底不同的言语系统，也让他们逐步迷失自己。

张国立在一次活动中揭露表明：“有了对赌协议后，我就变得不沉着了，拍戏不像从前那样等一个我喜爱的剧本，等一个我喜爱的人物。曩昔活动、广告欠好，多少钱都不接。但后来变得这全部都没有门槛了——由于我要做一个讲诚信的人，想着用什么方法都要把这个钱给人家填上去。”

本钱关于影视职业的追逐，使得商场快速扩张，也摊薄了人力资源，形成很多影视著作偷工减料。

这就不得不令人深思：本钱商场如此热心影视工业并购、明星证券化如火如荼的源头，究竟在哪里？莫非没有明星证券化，就没有了激励机制，就没有了创造力？或许恰恰相反，正是由于没有了创造力，才不得不依托明星证券化来炒概念、讲故事。

说究竟，影视职业的本钱游戏和明星证券化，不过是A股浮沉的一个缩影算了。

05｜结语

有人把影视出资比喻为天使出资，其危险之大，显而易见。

不可否认，本钱商场的火爆催生了职业泡沫，明星将其影响力转化为证券本钱以获取最大的经济效益本无可厚非。但内容职业尤其是影视职业，其不确定性是巨大的，明星个人更是一个无法估量的变量。

一旦本钱的潮水退去，尤其是政府开端严峻监管，整个职业也是时分该反思明星的价值究竟几许。

当然，假如本钱隆冬可以迫使影视职业从另一端倒逼发生新的利益分配机制，促进工业链上其他环节的成长，那么这场职业危机或许正是影视公司调养身息、回归本真的最佳时机。

究竟，聪明的本钱看好的永远是那些真实做优质内容的公司。

来历：一点财经

作者：刘书艳

修改：薄冬梅

封面：邓攀