承德露露2021年完成经营收入25.24亿元，同比增加35.65%；完成归属上市公司股东净利润5.70亿元，同比增加31.77%；其间Q4营收6.70亿元，同比增加39.48%，归母净利润1.69亿元，同比增加28.15%。

内需康复与商场浸透齐步开展

2021年营收增加首要来自于疫情得以操控带来的商场需求康复，以及公司对空白商场的继续开发。分产品看，2021年杏仁露完成营收24.72亿元，同比增加33.84%，占比97.95%；果仁核桃系列完成营收0.49亿元，同比增速达300.78%。“露露”杏仁露作为公司的首要产品，已成为植物蛋白饮料细分商场的龙头产品。分途径看，2021年经销途径完成营收24.73亿元，同比增加33.37%，是公司现在中心的出售形式；直销途径同比增速为706.79%。咱们以为，产品的高频晋级叠加优秀的商场根底，在着力开发空白商场的一起不断细化目标群体，为公司带来簇新的成绩体现。

费用端优化作用佳，降低本钱压力。2021年归纳毛利率46.79%，同比下降3.34pct.，首要来自于本钱上涨，2021年公司产品原材料本钱占比为87.58%，包含杏仁、铁罐和其他包材。从费用端看，出售费用率下降0.10pct.；办理费用率继续优化，较上一年下降1.23pct.；研制投入作业加强，研制费用率进步0.16pct.。公司经过精细化办理及途径拓展全力降低本钱端的影响，坚持净利率的安稳。

改造逐渐见成效

上一年3月，公司办理层的调整带来了一系列的开展改造。产品端，从低糖产品、新风味产品到植物蛋白含量更高的杏仁奶产品的开发，公司以中心产品“露露”为轴不断丰富产品品类及扩展消费人群，并向南边商场浸透。品牌端，依托知名品牌定位，经过商场推广继续提高品牌形象。途径端，公司以线下经销途径为主、地方性大型卖场的直销途径为辅，一起建立线上运营部分，与天猫、京东、拼多多、抖音、快手等途径协作，活跃开发线上途径。别的，公司宣告拟运用自有资金以会集竞价买卖的方法回购部分A股，显示生长决心，估计回购资金总额2~4亿元，回购价格不高于13.30元/股，回购数量占已发行股本1.40%-2.79%。咱们以为，公司的系列活跃改造带来明显成效，等待后续商场进一步开辟及产品结构多元化开展。

出资主张

估计公司2022-2024年每股收益分别为0.61、0.78、0.98元，6个月目标价11.52元，对应2022年18X的动态市盈率，保持买入-B评级。