海通战略以为，生长股对利空钝化相同阐明当时或现已处于底部区域。锂电龙头宁德年代一季报显现公司2022年一季度公司净利润同比下降24%。财报发表后榜首个买卖日宁德年代一度跌落近14%，但随后跌幅收窄，现在从最低点以来最大涨幅近20%，已回到一季报发布前的水平。宁德年代成绩欠安但商场体现并未遭到较大冲击，阐明当时或现已对利空钝化。其实这一现象在2019年头相同呈现过，2019年1月底成绩预告显现创业板成绩大减，但创业板指并未创新低，尔后敞开了持续三年的生长股牛市。

看好生长的三个理由(荀玉根、郑子勋、王正鹤)

中心定论：商场底部区域已现，现在在修正中，新基建(数字经济、低碳经济)代表的生长阶段性更优：①方针面：426中财委清晰加强基建，新基建出资增速更快。②根本面：新基建一季报盈余增加更快，PEG性价比较高。③商局面：生长类职业已呈现超跌，买卖状况显现热度较低。④中美利率与风格相关性低。

看好生长的三个理由

商场从4月27日低点以来现已在上涨趋势傍边，出资者对什么结构体现会更强最为关怀，咱们在《职业钟摆行至何处？-20220419》剖析过生长职业的优势现已上升，在《风格：本年更像12年仍是16年？-20220505》中咱们进一步提出接下来以新基建为代表的生长有望阶段性占优。本篇陈述将详细阐释咱们阶段性看好生长的三个逻辑。

1、方针面：新基建的增速更高

低碳经济和数字经济是新基建方针发力的两大头绪。2022/4/26中央财经委员会第十一次会议指出，全面加强根底设备建造，其间新基建要点之一，会议提出“开展分布式智能电，建造一批新式绿色低碳动力基地，加速完善油气管”、“加强信息、科技、物流等工业晋级根底设备建造，布局建造新一代超算、云核算、人工智能渠道、宽带根底络等设备”。这别离对应着新基建中“低碳经济”和“数字经济”两大范畴，其间低碳经济是“双碳”方针提出后的重要战略，而数字经济也是习总书记在1月16日《求是》杂志文章中提出要大力开展的工业，这两大方向一起统筹了稳增加和调结构的方针。2022/5/12国家开展变革委副主任表明要在沙漠、戈壁、荒漠区域规划建造4.5亿千瓦大型风电光伏基地，8500万千瓦项目现已开工建造，第二批项目正在抓住前期工作。2022/5/13国家动力局局长提出要加速推动动力转型，大力开展风电和太阳能发电，活跃保险开展水电、核电、生物质发电等清洁动力。

新基建相关职业规划快速扩张且出资增速更快。从职业空间来看，新基建相关职业规划快速扩张。咱们在《科技基建很火急——安全视角下职业时机系列2》剖析过，“十四五”末云核算商场规划将打破10000亿元，2022-2025年期间年复合增速将高达36.8%；2022年我国人工智能工业规划将达276.5亿美元，较2021年增加42.8%，高于同期全球人工智能工业规划33.6%的增加率。从职业出资增速看，新基建相关范畴出资增速高于房地产和传统基建，例如2015年之后核算机、通讯和电子固定资产出资增速持续高于房地产和传统基建。本年稳增加布景下新老基建持续发力，新基建增速更快，核算机、通讯和电子1-3月固定资产出资同比增加27.8%，高于传统基建的10.5%。

2、根本面：新基建一季报盈余增加更快

低碳经济和数字经济一季报成绩增速更快。低碳经济工业链22Q1归母净利润同比为76.5%，比较21Q4的两年年化累计同比(下同)109.8%有所下滑，但仍然坚持较高的景气量。其间细分的新动力车盈余增速最快，22Q1归母净利润同比为93.3%；获益于新基建出资加码的光伏风电盈余增速持续进步，从21Q4的56.3%提升至22Q1的75.4%。新基建里的数字经济盈余增加有所放缓，22Q1归母净利润同比为12.5%，而21Q4为24.2%，但细分的半导体仍然坚持高增加，22Q1归母净利润同比高达66.7%，一起获益于基站建造加速的5G板块盈余增速从21Q4的0.1%大幅提升至22Q1的24.4%。全体来看，一季度新基建相关范畴盈余增速虽有下降，但仍然显着高于悉数A股3.6%的增速。

现在生长股的性价比现已较高。咱们一致选用现在(到2022/5/13)PE(TTM)和归母净利(TTM)同比来核算PEG(TTM)，作为衡量盈余估值匹配度的方针。在阅历年头以来的回调之后，生长股的估值有所消化，加上盈余增速维持在较高水平，当时PEG估值现已不高。从指数的视点看，现在科创50、上证50、中证500和中证1000的PEG估值均处于1倍以下，其间科创50的PEG最低，阐明其性价比优于其他指数。从细分工业链看，低碳经济及其大都细分范畴的PEG估值低于1倍，数字经济PEG估值高于1倍，但细分的半导体PEG较低，全体看新基建性价比优于A股全体。从基金重仓股看，现在自动偏股型基金前三十大重仓股中生长股13年以来的PE分位数均值仅31%、中位数27%，估值处于较低的区间，一起PEG中位数为0.5倍，低于前三十大重仓股全体的0.8倍。

3、商局面：生长职业超跌且热度较低

现在TMT、电新和军工等生长职业已显着超跌。咱们在《职业钟摆行至何处？-20220419》中剖析过，职业相对大盘的超量收益趋势能够用RRG图来描写，横坐标对应相对指数(职业指数/大盘指数)曩昔约半年时间内的长时间累计涨跌幅；纵坐标对应一周的短期涨跌幅；两者结合展现出了曩昔各个职业在长短期维度下相对大盘的走势。由于中短期内职业体现极点时往往会均值回归，因而RRG图上的走势会围绕着中心点顺时针旋转，其间处于第三象限超跌区意味着职业性价比已开端凸显。现在来看生长职业的电子、核算机、传媒、电力设备和国防军工均已显着超跌。

电子、核算机、通讯热度偏低，国防军工、电力设备热度中等偏低。除了超量收益外，咱们还能够依据职业估值和买卖状况来判别各职业心情是否现已“过热”了。咱们运用职业相较全A的相对PE(TTM)和相对PB(LF)前史分位、职业月成交额占比/自在流转市值占比的前史分位、职业月均换手率的前史分位，来描写职业的归纳热度。现在生长板块中，电子、核算机、通讯热度偏低(25%以下)，国防军工、电力设备热度相较前期有所上升，但仍然处于中等偏低水平(25%-50%)。

生长股对利空钝化相同阐明当时或现已处于底部区域。2022/4/29锂电龙头宁德年代一季报显现22Q1公司净利润同比下降24%，扣非净利润同比下降42%。2022/5/5财报发表后榜首个买卖日宁德年代一度跌落近14%，但随后跌幅收窄，到2022/5/13宁德年代从最低点以来最大涨幅近20%，已回到一季报发布前的水平。宁德年代成绩欠安但商场体现并未遭到较大冲击，阐明当时或现已对利空钝化。其实这一现象在19年头相同呈现过，2019年1月底成绩预告显现创业板成绩大减，但创业板指并未创新低，尔后敞开了持续三年的生长股牛市。

4、误区：美债利率上升限制生长风格

中美利率与A股风格都仅仅弱相关。现在商场上有不少出资者忧虑美债利率上升会限制A股生长股的体现，可是咱们在《美债利率对A股趋势及风格的影响-20220410》中剖析过，中美利率要素和A股风格之间仅仅弱相关。

首先看美股本身，前史经验显现美债利率上行阶段美股生长股也未必跑输。例如1999-2000年美债利率全体上行，期间以纳斯达克指数为代表的生长股仍然显着跑赢以标普500为代表的价值股；2015-2018年美债利率大幅上行，同期美股风格仍然显着倾向生长；而2004-06年美债利率大幅上行，但此刻美股风格全体略偏价值。

再来看美债利率与A股风格的相关性，咱们核算了美国10年期国债收益率和国证生长/价值指数比较照值三个月翻滚的相关系数，2005年以来该相关系数均匀仅为-0.04,14年11月沪港通注册以来的均值为-0.16，而2005年以来用我国10年期国债收益率和风格相对指数核算的相关系数均值也仅为-0.04，可见无论是美债利率仍是中债利率，和A股风格之间的相关性均不高。

此外咱们详细回忆了前史上美债利率显着上行时期A股的风格，能够发现在此期间A股生长和价值其实均有或许胜出：例如06年上半年、2009年-10年头、13年下半年美债利率显着上升时A股全体体现为生长占优，而在04/06-05/12以及15/12-18/12美债利率上行期间A股风格又是价值全体占优。

进一步考虑，美债利率影响A股风格的或许途径便是外资活动，可是假如看两者的走势能够发现，北上资金流入A股的趋势并不会受美债利率动摇的影响，沪港通注册以来两者的相关系数为-0.45，仅为弱相关。并且，北上资金的持股风格较为均衡，而非会集在生长职业，意味着不太或许独自影响一类风格。

实际上，我国利率显着上行期间A股的风格相同不固定，例如2009-10年、13年下半年、20年4月-11月我国10年期国债利率大幅上升期间生长风格占优，而在06/10-08/08、16/10-18/01我国国债利率大幅上升期间价值风格全体占优。

关于A股风格的决议要素，咱们在《风格：本年更像12年仍是16年？-20220505》剖析过，相对盈余趋势决议风格切换。咱们以为本年风格特征愈加相似12年，归于生长风格大周期中的阶段性再平衡，价值生长呈现轮动的特征，全年来看将是价值略占优，接下来生长也有望阶段性占优。

5、商场在修正，注重新基建

底部已现，修正中。回忆这轮A股跌落，指数层面21年2月现已连续开端，沪深300和上证综指21/2/18见高点，创业板指21/7/22见高点，团体加速跌落从21/12/13开端，源于两个灰犀牛(美国加息节奏加速、我国疫情大幅反弹)+一个黑天鹅(俄乌抵触)。本轮跌落的实质源于经济周期，前史数据显现，滞涨+阑珊前期股市往往跌落，3-4年呈现的熊市是周期的必经阶段。正是根据前史研究，上一年底咱们就提出本年商局面对跌落压力，曩昔3年咱们屡次剖析提出A股或许形状相似美股，涨三年跌一年，《曲则全，枉则直——2022年我国资本商场展望-20211211》、《展望22年：咱们的三个特别判别-20211219》。

从微观经济周期、股市牛熊周期剖析，4月底的低点大概率现已是商场底部区域，详见《反弹到回转需求啥条件？-20220504》。微观经济周期视点，出资时钟进入阑珊后期股市往往止跌，国内稳增加方针不断加码，特别429中央政治局会议清晰稳增加的方针不变，这轮周期大概率进入阑珊后期了。股市牛熊周期视点，比照前几次熊市跌落，沪深300跌落已持续14.4个月(21/02-22/04)，最大跌幅达37%，时空很显着，当时A股的PE/PB/危险溢价以及股债收益比均已进入底部区域。

当然，底部的形状是杂乱多样的，前史上有U形(05年下半年)、深V形(08年10月底，19年1月初)、W形(12-13年，后角更低)、陡峭的浅V形(16年1月底)什么时候承认商场从底部走向右侧(从反弹演绎成回转)仍是要亲近盯梢五大信号：社融存量同比/借款余额同比(反映货币方针)、基建出资累计同比(反映财政方针)、PMI/PMI新订单(反映制造业)、商品房出售面积累计同比(早周期职业)、汽车销量累计同比(早周期职业)。每次商场底呈现时，五大方针中有三项企稳，而当下只要社融现已企稳，其他方针能否企稳，未来需求持续盯梢稳增加方针的作用，及国内疫情防控状况，还需盯梢海外经济状况。假如相关抢先方针在5、6月份能够企稳上升，阐明4月数据便是最低点，那么反过来支撑股市的4月低点便是最低点，跟着稳增加方针推动，这种或许较大。

稳增加方针下，年头以来大金融和老基建较优。本年上半年GDP在疫情等要素的影响下有显着的下行压力，而稳增加是最大的正能量，装备主方向要围绕着稳增加方针主线。上一年12月开端咱们把银行地产作为榜首队伍，逻辑正是在于稳增加方针发力，年头以来银行地产及老基建体现较优，申万修建装修指数相对沪深300的超量收益最大时为20%，现在为20%；申万银行指数相对沪深300超量收益最大时曾超越20%，现在为15%；申万地产指数相对沪深300超量收益从上一年11月开端算，最大时近35%，现在25%。但是曩昔10年银行地产相对沪深300有6次高光时间，均匀来看银行相对沪深300超量收益的为18个百分点，地产为20个百分点，详见《前史上金融地产的高光时间-20220223》。未来稳增加方针将持续发力，轻视值的银行和地产仍有空间，仅仅比照前史，跑赢指数的空间或许有限。

未来新基建弹性更大。比较于老基建和大金融，稳增加布景下新基建的弹性或许更大。如前所述，咱们看好新基建有三大理由：一是方针支撑，中央财经委员会第十一次会议指出要全面加强根底设备建造，其间新基建要点之一，本年稳增加布景下新基建增速更快，核算机、通讯和电子1-3月固定资产出资同比增加27.8%，高于传统经济的10.5%；二是根本面更优，22Q1低碳经济工业链归母净利润同比为76.5%、数字经济12.5%，悉数A股3.6%的增速，且从PEG视点衡量多个细分子范畴PEG低于1；三是从商局面视点看，咱们用RRG图描写(详见前文1.4的描绘)，现在生长职业已显着超跌，未来一段时间超量收益有望更高。归纳来看，低碳经济中的光伏风电，储能和特高压值得注重，数字经济中的5G和宽带根底络、数据中心和云核算值得注重。

未来逐渐注重消费。消费的修正同步或略滞后于经济的修正，这是由于影响居民消费的两个变量——收入和储蓄——均受经济复苏节奏的影响。收入方面，收入增加根本由经济增加决议，在经济复苏中，首先是出资和出产端先修正，随后微观经济企稳上升，微观企业盈余上行，居民收入进步。从08年金融危机和20年头新冠疫情冲击后经济复苏进程能够看出，工业增加值当月同比增速上升的斜率和起伏都快于社消零售总额当月同比增速，社消零售总额增速和GDP增速上升较为同步。储蓄方面，外生冲击后，居民未来收入不确定性上升，预防性储蓄往往上升，边沿消费倾向下降，如20年在新冠疫情冲击下，我国居民边沿消费倾向从19年之前的70%左右下降至66%，21年才回到69%，挨近疫情前水平。因而，从收入和储蓄两方面看，消费复苏会略滞后于出产方面的修正。当时国内疫情已处在下降通道，跟着疫情逐渐得控，稳增加方针逐渐落地，经济也将逐渐企稳上升，叠加三、四季度中秋、国庆假日对消费的拉动，与经济复苏相关的消费根本面或将更强。

危险提示：通胀持续大幅上行，国内外微观方针收紧。