本研报来自“中信证券(600030)研讨”微信大众号，作者为罗鼎，原文标题为《修建、水泥托底效果凸显，基建仍可加码》。

在内外环境承压下，基建料将持续发挥托底效果，主张掌握以下主线：1)引荐愈加获益当期融资环境的央企;2)引荐陕西市占率绝对优势、西北龙头西部水泥（02233），安身华东的归纳龙头海螺水泥(600585)，以及整合提效、获益京津冀建造推动的冀东水泥(000401)，重视华润水泥控股（01313）、塔牌集团(002233)等;3)重视成绩持续增加且估值较低的规划公司。

复盘上半年：Q1基建开门红，Q2逆周期节奏调整。

2019Q1连续上一年下半年补短板基调，在方针、资金发力下，Q1基建增速回升至2.9%。在地产出资坚持耐性布景下，4月政治局会议逆周期节奏调整;7月在中美交易等改变下，方针再次转向。

全年看方针对基建均有支撑，但回暖起伏有限，一方面是地产的耐性支撑出资坚持稳健，基建不需发挥过多托底效果;另一方面在资金上受限：1)政府方面，财务扩张以专项债为主，但专项债从前不能作资本金，效果较为有限;且中心和当地财权事权不匹配，防危险下当地发挥空间受限;2)社会方面，信贷扩张有限，未能支撑非标缩短及PPP强监管下带来的资金缺口需求。

展望下一年，外部环境阶段性平缓，聚集国内稳增加布景下，基建将发挥更多托底效果。

中美商洽阶段性平缓、内部环境新旧动能切换需求进程的布景下，出资端仍承当稳增加重要人物;本年土地周转加速及棚改开工提早导致地产出资尚存耐性，但融资收紧、棚改折半等效应或逐渐闪现，地产出资或将小幅下滑。在地产出资或存压力布景下，基建或为稳增加的重要抓手，料将发挥更多托底效果。

政府财务支撑或加大，基建力度料将增强;但占更大比重的社会资金还未观测到明显改进，估计基建仍呈现温文复苏态势。

专项债额度提早下达使得基建能够更快执行构成出资，支撑下一年Q1基建推动;且现在呈现中心下放财权的信号，拓展当地稳基建的操作空间。但考虑资管新规后，非标融资约束仍暂无其他融资途径可代替，PPP短期内也难以重回高景气，因而若仅依靠表内信贷扩张，下一年基建力度料将增强，但强度有限。

修建方面：持续引荐轻视值央企，结构上相对看好铁路、城轨子范畴;主张重视成绩弹性较高的规划板块。

现在基建央企估值处于中枢下沿，且组织持仓处于前史低位，下降融资本钱、以及稳基建将为央企成绩增加供应安稳支撑，一起，央企或将通过火拆进入开展新阶段，咱们主张适度加大板块装备。主张重视轻视值央企，结构上相对看好铁路、城轨子范畴;一起重视成绩弹性较高的规划板块。

水泥方面：需求端或小幅下行但大体安稳，在供应端仍有较强控制力下，下一年价格仍将坚持高位区间，但销量或小幅承压，职业盈余水平或稳中略降，且区域分解将增强。

估计基建持续推动将为需求供应稳健支撑，地产出资或面对小幅下滑但仍能坚持必定耐性，需求端或存小幅下行压力但大体安稳;考虑环保及错峰出产力度不减，以及职业界协同交流加强，水泥企业在供应上具有较强控制力。供应端的弹性满足平衡需求端的稍微下行，因而水泥价格全体仍将坚持高位区间;惟销量小幅承压，咱们以为下一年职业全体盈余或稳中略降。

持续引荐全国龙头海螺水泥(600585)（00914），区域上引荐：1)需求与基建相关性更高;2)价格仍有上升空间的部分北方区域，重视新增供应逐渐消化、价格存在修正空间的华南区域;此外，短期内无锡事端或将导致全国的严治超载，跨省水泥运送将受影响，因而主张重视水泥需求较强的输入性区域(华东、广东等)。

危险要素：

专项债发行额度及落地不及预期，财务、钱银结构性发力不及预期等。

出资战略

在内外环境承压下，基建料将持续发挥托底效果，保持基建温文复苏判别。主张掌握以下主线：1)引荐愈加获益于当期融资环境的央企，我国修建(601668)、葛洲坝(600068)、我国中铁(601390)（00390），重视我国铁建(601186)（01186）等;2)引荐陕西市占率绝对优势、西北龙头西部水泥(H)，安身华东的全国归纳性水泥龙头海螺水泥(600585)，以及整合提效、获益京津冀建造推动的冀东水泥(000401)，重视华润水泥控股、塔牌集团(002233)等;3)重视成绩持续增加且估值较低的规划公司，苏交科(300284)、中设集团(603018)等。