2021-10-14华西证券股份有限公司戚舒扬,郁晾对金晶科技进行研究并发布了研究报告《Q3玻璃纯碱高景气600586金晶科技，成本有所抬升》，本报告对金晶科技给出买入评级，认为其目标价位为14.80元，当前股价为11.33元，预期上涨幅度为30.63%。

金晶科技(600586)

事件概述。 公司公布 2021 年三季报。 2021 年前三季度，公司实现收入 50.9 亿元，同比增长 48.8%，归母净利润12.5 亿元，同比增长 581.1%；对应 Q3 收入 17.5 亿元，同比增长 40.6%，环比 Q2 下降 6.8%；归母净利润 4.65亿元，同比增长 333.5%，环比 Q2 增长 8.7%。

玻璃涨价毛利大增， 销量及成本 Q3 有所承压。 Q2 后半段玻璃价格上涨幅度较大， 带动 Q3 公司整体毛利率提升至 43.34%，环比提升 8.38 个百分点。与此同时判断经销商囤货有所增多， Q3 受天气及地产链资金紧张影响，下游开工需求较为平淡， 经销商库存偏高导致厂家的玻璃出货受到一定影响。我们判断 Q3 公司玻璃销量环比 Q2 出现一定程度下滑，而销量下滑是公司 Q3 收入环比下降的主要原因。尽管 Q3 玻璃平均售价环比 Q2 有所提升，但由于煤炭、天然气等燃料价格上涨幅度较大，公司玻璃业务成本同样有所承压，判断 Q3 玻璃业务贡献净利润环比增长有限。

纯碱价格强势，带动业绩增长。 根据 Wind 数据， Q3 纯碱市场成交价格累计上涨 1400 元/吨以上， 其中大部分的调价判断主要集中在 9 月份， 公司作为纯碱行业头部企业业务核心受益。 另一方面，纯碱上游生产的原料包括矿石、电力等涨价显著，纯碱生产成本亦有行业性的明显增加。 我们判断 Q3 公司纯碱+小苏打的产销量环比 Q2 总体保持平稳，价格环比涨幅较大，使得纯碱业务贡献利润增厚。

浮法玻璃中期格局仍然清晰，光伏玻璃有望提供新动能。 由于期房交付比例上升，我们判断在刚性交付压力下，竣工需求未来 1-2 年总体仍将保持高位，同时由于目前 25%以上在产产线运行 8 年以上，具备潜在冷修条件，我们判断未来供给收缩或超预期，浮法玻璃行业中期格局仍然清晰。 8 月底，公司公告宁夏光伏玻璃产线投产，标志公司正式迈出光伏原片业务第一步， 预计年内马来西亚 2 条光伏玻璃生产线亦有望投产， 而考虑到600586金晶科技： 1）公司光伏玻璃规划产线主要位于宁夏、马来西亚，在天然气、纯碱等原燃料方面有成本优势， 尤其在今年全球能源紧缺的环境下有相对优势。 2）公司已经与隆基签订长单合同，而西北地区其余光伏玻璃企业多为小企业，我们认为公司光伏玻璃业务增长确定性较高。目前公司已公告规划光伏玻璃原片产能 4600 吨/日，未来光伏玻璃有望成为利润新的一极，进一步打开公司成长天花板。

投资建议

考虑到 Q2-Q3 玻璃、纯碱价格涨幅较大 ，上调玻璃及纯碱价格假设， 对应上调 2021-2023 年收入预测4.4%/5.0%/4.3%至 82.8/102.8/117.7 亿元 ， 上调 2021-2023 年归 母净 利润预 测 28.3%/30.3%/28.2%至17.4/21.2/23.4 亿元，同比增长 426.3%/21.6%/10.6%。 EPS1.22/1.48/1.64 元，对应 10 月 13 日 11.24 元收盘价 9.22/7.58/6.86x PE。给予公司 2022 年 10x PE 估值，对应调整目标价至 14.80 元（原600586金晶科技： 13.68 元），维持“买入”评级。

风险提示

需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。