中心观念
Q3收入猜测较为平稳，独播剧集放量有望促会员服务添加人们猜测爱奇艺(IQ.US)Q3会员服务收入环比添加怎样才干合法出资美股，要害原因系暑期内容很多上线促进MAU、独播剧综内容饱满，S+级综艺《我国新说唱》、《美丽墨客》、《重启》等高质量内容招引流量，人们预判付费率有望保持稳健；分级会员系统将来有望带动ARPPU稳健添加。
Q3优质剧集综艺有望带动广告收入上升Q3正值暑期综艺和流量顶峰，延播内容逐渐从头上新，一起高质量综艺内容有望招引招商，猜测在线广告收入Q3环比上升；一起考虑长视频有用播映量同比下降，广告收入或仍低于去年同期。
Q3内容分发收入猜测环比下滑Q3爱奇艺分销剧集数量较Q2有所削减怎样才干合法出资美股，以独播剧主导，人们猜测Q3内容分发收入环比下滑。
Q3内容本钱或将因为上新剧放量而环比进步2020Q2公司完成营收74.12亿元，同比添加4.24%；经营本钱68.34亿元(-2.11%)，毛利率7.8%(+5.98pp)；其间内容本钱51亿元(+2%)，占营收的比重68.8%(-1.5pp)，内容本钱占营收比重较此前下降，系部分内容推延上线及内容分销添加收入减缩本钱(内容分发收入yoy+66%)所形成的。20Q2公司运营亏本13亿元(+32%)，净亏本14亿元(+38%)；运营赢利率为-17%(+9pp)，运营亏本率减小要害得益于会员服务收入添加以及本钱多要素的下降。人们猜测Q3经营本钱因为延期内容的发行以及时节性原因此环比进步。
财政猜测与出资定见
人们看好会员服务事务的长线稳健添加，“迷雾剧场”的精品化内容助于精准获客怎样才干合法出资美股，一起推出的会员分层系统可以驱动ARPPU的进步。人们估量公司2020~2022年经营收入别离为305.2、326.9和350.8亿元(20~21原猜测值为341.1、401.8亿元)依据可比公司调整后P/S均值4.8X，调高意图价至28.52美金/ADS，坚持“买入”评级。
危险提示
职业竞赛加重怎样才干合法出资美股，职业监管危险，版权本钱大幅抬升，收入添加不及猜测
一、Q2完成营收74亿元，Q3猜测环比添加
1、营收：Q2会员服务添加被广告服务削减所抵消
公司Q2完成营收74.12亿元，同比添加4.24%怎样才干合法出资美股，环比削减3.11%。同比添加要害由会员事务收入较去年同期添加促进，Q2《芳华有你2》等优质内容带动订阅会员以及ARPPU的添加，以及分销产品数量上升带动的分发事务收入的上升。环比下降要害系Q2公共卫生事件复工导致的MAU、会员付费人数的环比下滑。
会员服务：收入40.45亿元，同比添加19%，环比削减12.7%。Q3因为暑期以及整体剧集上线规划扩大促进MAU环比上升，人们猜测会员服务事务收入环比进步。
广告服务：收入15.86亿元，同比削减28%怎样才干合法出资美股，环比添加3.21%。Q3正值暑期综艺和流量顶峰，延播内容逐渐上新，人们猜测广告主投进金额将逐渐攀升，猜测环比上升。
内容分发：收入8.6亿元，同比添加66.2%，环比添加42.8%。Q3爱奇艺分销的电视剧与剧数量较少，以独播剧主导，人们估量Q3内容分发收入环比下滑。
2、本钱：Q2本钱68亿元怎样才干合法出资美股，接连三个季度下降，Q3或环比进步
Q2经营本钱68.33亿元，同比削减2.11%，环比削减13.53%。截止20Q2，爱奇艺经营本钱三季度下降，其间内容本钱占总本钱比重安稳，约占75%左右，其他为带宽以及其他本钱。Q2营收本钱削减的原因要害系部分内容延期播映导致的摊销花费的削减，以及更低的带宽本钱和文化事业建造费的豁免。
Q3独播克己剧以及延播产品以及的上线怎样才干合法出资美股，叠加时节性开销购买版权克己内容打造头部内容，人们猜测Q3本钱或环比进步。
3、毛利：Q2毛利率7.8%，Q3内容本钱上升或致毛利率下滑
Q2爱奇艺毛利5.78亿元怎样才干合法出资美股，毛利率7.8%，明显破零。毛赢利转正要害得益于营收的同比上升以及本钱下降。
Q3跟着克己著作的加速上线营收会进一步进步，一起制造本钱的时节性投入，故人们猜测毛利或为负。
4、花费：Q2各类花费率根底相等怎样才干合法出资美股，估量Q3略有上升
Q2研制花费6.6亿元，同比添加1.44%，环比下降2%。Q2研制花费率为8.96%，上半年研制费率相较19全年的9.2%有所下降。
Q2出售管理花费12亿元，同比下降11.2%，环比下降8.7%怎样才干合法出资美股，下降要害系内容及嬉戏运营开销的削减，一起因为公共卫生事件导致线下品牌宣扬活动开销的削减。Q3跟着经济发展回温暖暑期顶峰，爱奇艺加推内容上线，出售管理费率或将回归一年的花费顶峰期。
5、Q2净亏本同比明显收窄40%，Q3赢利承压
Q2运营亏本13亿元怎样才干合法出资美股，归母净亏本14亿元。同比下降38%，环比下降49.8%。亏本的削减要害得益于营收同比上升和本钱的下降。
Q3本钱端或因为剧集综艺的大幅上线摊销花费加大以及接连的克己内容本钱以坚持头部流量招引力，Q3亏本或接连。
二、Q2会员服务收入40.5亿元怎样才干合法出资美股，Q3猜测环比上升6%
Q2会员服务收入体现：同比添加19%，环比削减12.7%。同比添加要害由Q2《芳华有你2》等优质内容带动订阅会员数量添加所促进。环比削减原因系公共卫生事件后期复工复产形成MAU、订阅数量的下滑。
20Q2爱奇艺新推出定价更高的星钻会员套餐，年费比黄金会员高出80%-120%怎样才干合法出资美股，该套餐在爆款剧《隐秘的旮旯》和抢手综艺《芳华有你2》等优质内容的加持下，使付费会员浸透率再创新高，一起意图用户对优质内容的需求也带动了付费点播的收入形式。
Q3会员服务事务：暑期以及整体剧集上线规划扩大促进MAU环比上升，独播剧放很多且体现杰出预猜测订阅转化率维稳，会员服务事务收入环比有望进步。
1、Q2MAU5.1亿怎样才干合法出资美股，付费率破20%，暑期内容上线促进Q3MAU上升
生动用户数：Q2季度生动用户数同比下降4.8%，环比下降13.7%。跟着复工复学，MAU下降到公共卫生事件前水平，大幅下降原因系Q2内容上线不及猜测，原计划于二季度上线的部分优质综艺内容如《乐队的夏天2》、《夏天冲浪店》《做家务的男人2》于Q3上线。
付费率：Q2付费率接连上升怎样才干合法出资美股，因为同期MAU的下滑以及爆款综艺及剧集的强吸金才干使得付花费户占订阅用户数比到达20%以上，用户付费志愿较强。
Q3MAU：爱奇艺在剧集上新数量、有用播映量上照常职业抢先。人们猜测剧集上线规划放很多叠加暑期要素或促进MAU进步。
Q3上线放量Q3爱奇艺上新剧集数量80部怎样才干合法出资美股，20H1上线剧集数量103部，Q3上新剧集数量占H1的65%；Q3上新综艺31部，占H1上新综艺数量的80%。
Q3上新络剧占比进步Q3爱奇艺络剧数量占比72.5%，20H1占比约为64.0%。据云合数据，自2020年以来络剧有用播映比例一直保持在35%以上，为全剧聚合有用播映最占比最好的品类。
Q3剧集体现强势怎样才干合法出资美股，全接连剧有用播映量霸屏榜中Top20的抢手剧有12部在爱奇艺播出，其间独播霸屏榜占有5位。
跟着付费习性的养成和会员权益的晋级，估量Q3付费率坚持在20%以上，一起Q3爱奇艺上线剧集要害以克己和独播主导，独家流量招引力强势。
2、Q2爱奇艺订阅会员数1.05亿怎样才干合法出资美股，同比添加4.4%，Q3或进步
Q2订阅会员数环比下降11.8%，其间99.4%为付花费户，订阅用户高转化率坚持。订阅用户数环比大幅下降系复工复学、新内容上线推延而导致的用户丢失。
Q3订阅会员数：
Q3爱奇艺上线剧集要害以克己和独播主导，独家流量招引力强势怎样才干合法出资美股，故人们猜测Q3付费率有望坚持在20%以上，且跟着付费习性的养成和会员权益的晋级，会员浸透率将逐渐进步。
Q3克己内容加大力度上线，独播内容添加有利于添加用户的拉新才干，故人们猜测Q3订阅数将上升至1.1亿+。
3、Q2ARPPU同比添加14%怎样才干合法出资美股，Q3有望保持上升态势
Q2ARPPU为12.86元，同比添加14%，环比下降1%，公共卫生事件后保持添加行情趋势。同比添加系本季度新上线的分级会员系统和超前付费点播形式带动分级消费。
分级会员系统：从服务费上看，黄金会员1个月19.8元，接连包月15元怎样才干合法出资美股，而星钻会员1个月60元，接连包月40元，Q2推出的“星钻会员”套餐会员费高于黄金会员两倍以上，为更多原付费会员晋级转化带来的收益，比单纯进步低收益会员数量带来的收益要大。
星钻会员自5月下旬上线后，对ARPPU的添加有望逐渐闪现；在巨大的付花费户根底下，用户需求对会员服务的要求已生长至新的阶段，分级会员系统有利于满意用户多元化的观影需求，有望带动存量付花费户的晋级转化和ARPPU进一步进步。
三、Q2在线广告收入有所回暖怎样才干合法出资美股，Q3猜测环比上升7%
Q2在线广告收入15.86亿元，同比削减28%，环比添加3.21%。Q2下降原因要害受微观经济发展环境影响导致广告主的预算收紧和搬运，广告商需求下降投进削减，部分内容推延播出影响招商等。
二季度怎样才干合法出资美股，爱奇艺克己高质量头部内容《芳华有你2》及“迷雾剧场”大获成功，别离对标老练的电视选秀制造和美剧的精品化内容，有助于进步用户的观剧体会。
Q3正值暑期综艺和流量顶峰，延播内容逐渐从头上新，广告主投进爱奇艺的金额将环比进步；一起考虑长视频有用播映量同比下降杰出，猜测广告收入仍同比下滑。
爱奇艺独播数量最多，Q3独播比例上升依据云合数据统计，2020Q3爱奇艺共上新67部接连剧怎样才干合法出资美股，位居各渠道首位。腾讯视频、优酷在40部左右，芒果TV上新缺乏30部。Q3上新剧中，爱奇艺独播剧比例最高达63%，其间1/3为分账剧。
爱奇艺Q3上线的独家剧集部数为Q2两倍以上，正片有用播映市占率高于前两季；现在克己剧集坚持Q2的口碑及质量，“迷雾剧场”于Q3趁热加推三部独家新剧上线。
克己综艺Q3质优爱奇艺Q3综艺上线数超Q1、Q2怎样才干合法出资美股，且招商数量、冠名商投进力度将高于上半年，夏天冲浪店前几集由王一博加盟，我国新说唱由吴亦凡领头为爱奇艺S+级综艺。
Q3全有用播映量同比下滑，不利于信息流、贴片广告投进
20H1全剧集正片有用播映2472亿，同比下滑8%，全综艺有用播映201亿怎样才干合法出资美股，同比下滑9%；20Q3全剧集有用播映931亿，同比下滑30%，环比减缩6%，全综艺有用播映99亿，同比下滑11%；20年整体长视频的有用播映量因为短、中视频的高速发展抢占时长比例而同比下滑。
20Q3爱奇艺与腾讯视频全剧集有用播映均在354亿左右，占比38%，稳居榜首队伍。爱奇艺剧集降幅同比为37%，腾讯、优酷别离同比下降29%、21%，爱奇艺有用播映量同比下滑最大。
故Q3公司广告事务由独家剧集的很多上线以及综艺质优而环比进步怎样才干合法出资美股，猜测广告收入整体环比上升。一起爱奇艺有用播映量的削减，导致的广告收入同比下滑。
四、Q2内容分发收入8.6亿元，同比添加66.2%，Q3猜测有所下滑
Q2体现：Q2内容分发收入8.6亿，同比添加66.2%怎样才干合法出资美股，环比添加42.8%。内容分发收入接连上升，系同期多部精品络剧分销给其他渠道联播，内容数量以及合同价格添加所形成的，利于下降减缩本钱以及下降版权购买危险。
Q3：相较Q2，Q3爱奇艺分销的电视剧与剧数量较少，以独播剧主导，估量Q3内容分发收入环比下滑。将来跟着其克己内容创造、输出才干不断增强，一起下降版权置办、克己内容本钱，爱奇艺内容分发收入有望添加。
五、盈余猜测
人们看好会员服务事务的长线稳健添加，“迷雾剧场”的精品化内容助于精准获客怎样才干合法出资美股，一起推出的会员分层系统可以驱动ARPPU的进步。人们估量公司2020~2022年经营收入别离为305.2、326.9和350.8亿元(20~21原猜测值为341.1、401.8亿元)，依据可比公司调整后P/S均值4.8X，调高意图价至28.52美金/ADS，坚持“买入”评级。