陈述导读

白酒板块成绩端仍具较强支撑性，向上势能正积储，估计茅台非标涨价、春糖举行、成绩发表等将成为下一阶段首要催化剂。现在咱们仍引荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖及具有高生长性千元价位带单品的酒企；别的，咱们以为短期白酒风格或在于生长性高、组织持仓偏低(基金季报已发表的揭露数据)的中小市值酒企，主张重视迎驾贡酒、ST舍得、金徽酒等优质中小市值标的。

行情回忆

3月22日~3月26日，5个买卖日沪深300指数上涨0.62%，食品饮料板块上涨2.23%，白酒板块上涨幅度高于沪深300，涨幅为2.23%。详细来看，本周饮料板块金徽酒(+44.88%)、水井坊(+18.27%)涨幅相对居前，而莫高股份(-0.57%)、兰州黄河(-0.52%)跌幅相对较大。

本周观念

本周白酒板块跌幅进一步缩窄，商场心情有所回暖板块方面：本周沪深300指数上涨0.62%，，白酒板块涨幅高于沪深300%(涨幅为2.23%)，继前两周板块跌幅逐渐收窄后，本周白酒板块收益完结转正。

个股方面：本周金徽酒(+44.88%)、水井坊(+18.27%)涨幅相对居前，其间金徽酒年报发布后催化板块心情完结全体上扬，因为此前板块调整主因买卖层面原因，成绩端体现坚硬，咱们以为成绩发表、春糖举行等事情均将持续催化板块。别的，咱们发现进入深度调整期后，头部酒企体现弱于中小市值酒企，这背面的原因或为：1)前期头部酒企因组织抱团较为严峻导致估值偏高，叠加成绩超预期概率较低，现在估值仍处于调整阶段；2)部分中小市值酒企基本面较为优质，或存在超预期或许，叠加现在组织仓位较低(基金季报已发表的揭露数据)，易呈现较高涨幅。

职业观念更新：重视优质生长性酒企

咱们从职业趋势视点，剖析白酒板块未来开展逻辑的演绎，适应演绎趋势，对现阶段应重视的酒企方向进行了判别：

①职业高景气量连续态势下，千元价位带持续扩容将带来职业第二增加极，具有高生长性千元价位带产品的酒企成绩具有较大弹性。

1)差异于商场以为：白酒吨价增速或将趋缓，然后导致职业景气量曲线向下。咱们以为：千元价位带扩容速度或超预期将推进白酒吨价增速持续提高，结构晋级叠加涨价仍为白酒职业赢利高增来历，白酒仍将坚持高景气态势；2)差异于商场以为：从曩昔几年白酒吨价增速跑赢CPI视点来看，吨价增速存在泡沫。咱们以为：近年来跟着高端酒持续扩容，白酒吨价增速不只需对标CPI，还应对标高净值人群购买力增速；

3)差异于商场以为：下一阶段应将重视点放在具有高弹性的次高端酒企上。咱们以为：除了茅五泸等高端酒外，具有高生长性千元价格带产品的酒企成绩具有较高弹性。

②价位仍是格式演化调查点，高端酒要脱离高端价位下沿、次高端要占有次高端价位上延才干锋芒毕露。

→高端酒：关于高端酒来说，脱离高端价位下沿的高端酒开展才较为安稳。

→次高端酒：现在300-500元价位为需求最大的价位段，而700元价位需求较小，但在消费晋级布景下，300-500元干流次高端酒价位带将逐渐上移至700元价位带，700元价位带商场将呈现敏捷扩张。咱们以为未来只要占有次高端酒上沿的次高端才干锋芒毕露，主因该类产品不只适应了消费晋级趋势，更有冲击高端酒队伍潜力。

③100-500元价位段白酒格式安稳性较800元以上高端酒弱，带来中小市值公司生长时机。

差异于高端酒顾客具有较高品牌忠诚度，100-500元价位带白酒顾客对价格敏感度更高、对品牌要求度较低，因此在面临很多品牌时，忠诚度远低于高端酒顾客。在这一布景下，100-500元价位段白酒格式安稳性较800元以上高端酒弱，这为中小市值公司带来了较大开展空间。

综上所述：站在当下节点，咱们仍引荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖及具有高生长性千元价位带单品的酒企；别的，咱们以为短期白酒风格或在于生长性高、组织持仓偏低(基金季报已发表的揭露数据)的中小市值酒企，从短期具有弹性&中长时间亦具成绩支撑视点看，主张重视迎驾贡酒、ST舍得、金徽酒等优质中小市值标的。

古井贡酒：适应消费晋级趋势，“古20”全系产品涨价古井贡酒于26日发布《告诉》，表明将对对古20多个度数产品价格作了调整，其间38°、42°古20经销价上调40元/瓶，52°古20经销商上调60元/瓶。此次涨价主为适应消费晋级及次高端酒快速扩容趋势，将实践成交价前进600元价格带，一起进一步提高途径赢利以增强途径推力。

珠江啤酒：产品结构安稳提高，降本增效推进盈余才能提高成绩：2020年公司完结经营收入42.5亿元，同比增加0.1%；完结归母净赢利5.7亿元，同比增加14.4%，其间，20Q4完结营收7.4亿元，同比下降1.8%；完结归母净赢利0.6亿元，同比增加48.6%；陈述期内公司完结销售量119.9万吨，同比下滑4.7%，完结产值118.4万吨，同比下滑6.5%。

详细来看：2020年公司啤酒销量为119.9万吨(-4.7%)；吨价为3385.9元/吨(+5.2%)，价升为成绩首要驱动力。分产品来看，6元以上高端产品收入占比达53.4%，较去年同期提高4.3个百分点，其间纯生中心高端产品97纯生销量较去年同期增加176.8%至7.7万吨，中档(4~5元)及群众品(3元)收入别离同比-12.8%、+15.8%。别的，为适应消费晋级，公司推出了珠江LIGHT、298ml瓶装纯生1997、珠江0度Pro等晋级产品5款，满意消费晋级需求。获益于产品结构持续提高，公司毛利率较去年同期提高3.4个百分点(国家阶段性减免企业社会保险费等方针亦有所助力)。

农民山泉：大包装水逐渐发力，盈余才能提高明显成绩：2020年公司完结收入228.8亿元(-4.8%)，完结净赢利52.8亿元(+6.7%)，其间，20年H2完结收入113.3亿元(-3.2%)，完结净赢利24.1亿元(+16.5%)。

详细事务来看：①饮用水方面，饮用水2020年全年收入为139.7亿元(-2.6%)，其间受优势商场暴雨及水灾、公司在旺季进行自动控货等要素影响，20H2收入同比下降5.9%，可是中大型包装水仍完结双位数的较好增加，未来家庭包装水或为重要增加点。②茶饮料方面，2020年茶饮料完结收入30.9

亿元(-1.6%)，20H2完结收入14.9亿元(+10.5%)，其间无糖茶饮领军者“东方树叶”增加势头微弱；③果汁饮料方面，2020年果汁产品完结收入19.8亿元(-14.4%)，2020H2收入下降18.4%，在健康化趋势下，低浓度果汁体现较高浓度优异；④功用饮料方面，2020年公司完结收入27.9亿元(-26.1%)，其间20H2收入为13.4亿元(-10.5%)，获益于校园、运动馆等场所开端逐渐康复敞开，降幅已较上半年完结收窄；⑤其他饮料方面，其他饮料2020年完结收入10.5亿元(+135.9%)，其间“炭仍”、苏打水饮料、含气风味饮料“TOT”和植物酸奶产品等新品在疫情期间录得较好体现。

咱们以为公司不断推出新品的一起(比方2020年推出“TOT”含汽碳酸饮料等)，亦对老品完结晋级(比方东方树叶推出“青柑普洱”、“玄米茶”等新口味)可有用拉长产品生命周期。估计2021年公司收入端将完结15-20%的增加，但因为本钱端承压(费用投入绝对值将增加；PET价格进入上行通道，公司已提早确定部重量)，赢利率估计将有所下降。

线下数据：本周贵州茅台仍处高位，五粮液批价已过千贵州茅台：本周茅台(箱/散瓶)批价体现安稳，现在处于3100-3250元/2440-2550元左右方位；五粮液：本周部分地区五粮液批价已安稳在1000元以上，在五粮液要求3月1日后批价不得低于1120元/瓶布景下，批价有望过千。

出资主张：站在当下时点，重视优质生长性酒企短期看，白酒板块成绩端仍具较强支撑性，向上势能正积储，估计茅台非标涨价、春糖举行、成绩发表等将成为下一阶段首要催化剂。现在咱们仍引荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖及具有高生长性千元价位带单品的酒企；别的，咱们以为短期白酒风格或在于生长性高、组织持仓偏低(基金季报已发表的揭露数据)的中小市值酒企，主张重视迎驾贡酒、ST舍得、金徽酒等优质中小市值标的；

中期看，前三季度白酒板块成绩将逐季康复，考虑估值要素，预全年动摇率较大，分解将进一步加重；

长时间看，白酒职业消费晋级趋势不变，商场份额仍将持续向龙头酒企集合。

危险提示：疫情影响超预期；白酒动销康复不及预期；食品安全危险。