2021年底，元国际犹如黑马一跃而出，成为人们评论最为剧烈的论题之一。上市公司对此各持己见，畅谈元国际的未来开展与公司事务布局。这直接使元国际从一个“幻想”概念，以史无前例的速度“分散”至半导体、电子制造、游戏、影视、数字钱银、AR/VR等简直全职业范畴，也一起带火了一大批科技公司。

近来，港交所发表的一份招股书因全文提及元国际两百屡次显得分外“吸睛”。2021年12月28日，北京飞天云动科技有限公司向港交所递送招股书，拟在香港主板上市，申万宏源香港独家保荐。该公司在招股书中表明，期望凭仗AR/VR技能打破实际国际与虚拟国际的次元壁，帮忙客户进入元国际，并打造本身的元国际途径。

飞天云动营收改变

飞天云动主营事务为AR/VR服务、AR/VR内容、AR/VRSaaS和IP授出。早在2017年，飞天云动的前身掌中飞天曾以泛文娱职业在新三板上市，后为进入出资者群更广的本钱商场，掌中飞天2019年8月末正式重新三板除牌。这反映在营收结构上则是飞天云动主营事务逐渐从游戏相关转移到AR/VR。到2021年上半年，飞天云动AR/VR事务占比已达九成。

虽然AR/VR是完结及赋能沉溺式元国际体会的重要使用，也是元国际开展的先决条件和出场壁垒，但从揭露材料来看，无论是研制投入、资金仍是职业阅历，飞天云动好像都与真实“撬动”元国际相距甚远。

流量获取本钱高企，运营方法局限性显着

飞天云动的AR/VR事务分为三大块；一是AR/VR服务，即为客户规划和投进AR/VR互动内容，一起搜集、监测及优化数据并向客户反应，然后帮忙客户添加品牌曝光度或知名度等；二是AR/VR内容，即依据客户的要求开发AR/VR内容，由客户自主运用；三是AR/VRSaaS，即让客户经过AR/VRSaaS途径自己生成、发布及使用相关AR/VR内容。

简略来说，飞天云动的主营事务是为客户在AR、VR等场景中制造、投进广告等营销内容。据艾瑞咨询，传统广告方法的点击转化率为0.3%至15%，而AR/VR广告方法的点击转化率则高达25%。该研究机构表明，按收入计，我国AR/VR内容及服务商场规模从2016年的3.9亿元以复合年增长率132.9%的增速添加至2020年的115亿元，估计2025年商场规模将进一步扩张至1028亿元。

职业的高生长也推进飞天云动营收和净利稳中抬升。Wind数据显现，2018年至2020年及2021年上半年期间，飞天云动完结营收1.65亿元、2.51亿元、3.4亿元和2.8亿元，净利润别离为0.43亿元、0.42亿元、0.59亿元和0.33亿元。

值得注意的是，飞天云动现在的运营方法存在显着的局限性。公司AR/VR事务高度依靠自媒体途径供给的流量，需经过有用的流量变现以及让客户取得大规模流量，然后完结营销。飞天云动对此表明，继续取得有吸引力的内容分发时机及优质媒体资源对公司AR/VR事务仍至关重要；假使公司中止与任何现有首要媒体途径或其署理协作，或将导致底子无法为客户完结广告交给。

飞天云动为此承当着巨额流量获取本钱。招股书显现，陈述期内，飞天云动流量获取本钱别离为0.51亿元、1.15亿元、1.38亿元及1.45亿元，占同期总收入本钱的53.7%、65.6%、59.2%及74.4%；媒体途径署理别离占公司前五大供货商的四个、四个、三个及四个；同期，飞天云动还别离付出0.04亿元、0.45亿元、0.86亿元及0.79亿元的预付款用于获取广告流量。

飞天云动营收占比最高的是包含内容投进的AR/VR服务，陈述期内，其营收别离为0.47亿元、1.37亿元、1.42亿元及1.72亿元，仅牵强掩盖其流量获取本钱，乃至在2018年，公司流量获取本钱还高于AR/VR服务发生的营收。

飞天云动各项事务毛利率

高额的流量获取本钱导致有内容投进需求的AR/VR服务的毛利率在陈述期内别离仅为12.3%、21.2%、19.4%和21.5%，大幅低于AR/VR内容和AR/VRSaaS的毛利率。

流量获取本钱的“重担”，飞天云动好像难以挣脱。其招股书中提示，飞天云动在国内并无具有或操控任何内容分发途径，失掉任何一个现有的首要媒体途径均或许对公司帮忙客户触摸方针顾客的才能发生负面影响。

值得注意的是，曾在游戏范畴发明“虚拟国际”的飞天云动好像并不满足于转型成“AR/VR营销”这一人物，该公司近来在揭露场合表明，元国际与其它职业相同，都会阅历预备期、发动期和迸发期，乃至还将最近两年在AR、VR内容范畴的转型界说为“蓄力期”。

在Facebook改名“Meta”全身心投入元国际后，元国际概念大热，苹果、微软、英伟达、腾讯等科技巨子也纷繁重筹布局元国际。在此大布景下，处于转型期的飞天云动好像找到了行进的方向，对未来的幻想也更为斗胆。2021年11月，飞天云动发布将发布飞天元国际途径，预期其间有一个能够让用户自在活动的虚拟商业街区并进入商户的商业场景，例如展示厅。

三年研制投入0.43亿元，元国际转型远景不明

画饼简略做饼难。在万物皆可元国际的布景下，怎么完结元国际才是关键所在。

对构建飞天元国际途径，飞天云动给出一个三步走的方案：第一阶段，创立一个具有沉溺式体会、交际途径及用户自我开展的虚拟国际，提高终端用户的数量；一起方案进一步改进开发者的编码东西，对开发东西进行迭代增量改进；别的，还将约请开发者，供给一个让开发者参加的途径，用UGC方法提高内容多样性。第二阶段，进一步改进飞天元国际途径内容，并经过收买数字财物及晋级体系掩盖更多的日子场景。第三阶段，完善飞天元国际途径生态体系，帮忙用户在途径内进行商业活动。

幻想很饱满，实际却很骨感。一方面，陈述期内，飞天云动的研制开支别离约为0.076亿元、0.114亿元、0.15亿元及0.09亿元，在当年全体营收中占比别离为4.6%、4.6%、4.4%及3.2%，研制投入全体呈下滑趋势。且元国际概念触及大数据、人工智能、数字孪生、AR/VR、传感器、5G等多项技能，飞天云动的研制投入相比较来看，仅仅无济于事。

飞天云动也表明，公司或许在跟上快速开展的技能方面遇到困难，尤其是使用于AR/VR内容及服务职业的技能，如AR/VR硬件、与互联相关的硬件及软件、通讯、云核算、机器学习、使用软件开发途径及数据库技能。

另一方面，飞天云动在2017年才开端由游戏事务转向AR/VR内容及服务事务，相比较来看，其若干竞争对手具有更长的运营前史及阅历、更大的客户群、更高的品牌知名度以及更广泛的商业联系和社会资源，例如轿车归纳途径A在2018年头现已推出VR全景看车、看房途径B在2018年已完结批量生产VR化房源信息。

虽然飞天云动近年来曾与三星、民生药业、维达、三只松鼠等企业协作建造VR云店等项目，可是建立一家线上“VR店”与建造一个元国际途径存在着巨大的距离。

通常情况下，互联途径需求装备较为完善的络安全体系。但是，飞天云动的招股书却显现，当体系或许遭受黑客进犯时，公司无法确保现时或日后任何适用的康复体系、安全协议、络维护机制或其他防护程序足以避免络或服务中止、体系故障或数据丢掉。

这意味着，黑客及络垂钓进犯、DDos进犯或安全漏洞或许推迟或中止对客户的服务，乃至会导致终端客户不敢拜访客户的AR/VR店面。由此可见，在络安全尚无足够保证的情况下建造元国际途径，其潜在危险如芒在背。

元国际途径的危险不只体现在外来进犯方面，更体现在途径的内部操控方面。举例来看，公司客户或许从事制止或不合法的活动，或上传违背适用法律的内容，或许导致公司承当职责，公司品牌会遭到客户不妥行为的负面影响。

这意味着怎么办理元国际途径是一个重大问题。对此，飞天云动表明，公司不会自动监测或检查客户的AR/VR店面内容的恰当性，且无法操控客户的活动；公司现有的保证办法或许不足以躲避客户行为带来的职责，尤其是怀有敌意的、具有进犯性的、不合法的行为或许会对公司事务发生晦气影响。

飞天云动兼并现金流量表概要

值得注意的是，据招股书内容，飞天云动“建造”飞天元国际途径另一重要方法是收买，例如收买数字财物等战略性出资和并购。但是陈述期内，飞天云动期末现金及现金等价物别离约为0.03亿元、0.117亿元、1.04亿元和1.333亿元，且其间一大部分还要用于付出获取广告流量的预付款，公司现金流全体相对严重。虽然融资活动所得现金继续为飞天云动运营活动输血，但公司运营活动所得现金近年来停滞不前，乃至在2018年和2020年上半年呈现运营现金流量负值。这也意味着，飞天云动难凭一己之力进行大规模收买。

飞天云动表明，为开展公司事务并坚持竞争力，公司或许不时需求额定本钱用于日常运营。但是，飞天云动能否取得额定本钱的才能受各种不确定要素影响，这包含公司盈余才能、财务状况、运营职业的商场位置、竞争对手的集资活动、元国际全体的不确定性等等。这种不确定性相同将为飞天云动的元国际之路蒙上暗影。