2019年上半年方针及商场环境全体改进，优化券商营商环境。上市券商归母净赢利同比上升59%，净赢利率和ROE水均匀同比进步。上市券商成绩呈现杠杆率上行、出资主导驱动成绩、利息收入承压但融本钱钱下降、股票质押仍存减值危险四大中心改变。未来本钱商场深化变革仍将继续落地，证券职业监管系统继续完善，方针盈利引导职业稳健向上开展。监管扶优限劣，且大型券商归纳竞赛实力抢先，职业马太效应或将加重。重视优质券商出资价值，引荐中信证券、国泰君安和招商证券。

一、重视四大中心改变

2019年上半年上市券商归母净赢利算计554亿元，同比+59%;营收算计1822亿元，同比+45%。上市券商均匀净赢利率为30.4%，同比+2.7pct。年化均匀ROE为7.6%，同比+2.5pct，归母净赢利同比上升和杠杆率水平进步一起助力ROE上行。大型券商成绩增速稳健，中小券商成绩弹性较大，职业净赢利集中度下降。

上半年成绩呈现四大中心改变：

1、杠杆率有所上行。2019年上半年，上市券商扣除客户资金杠杆率达3.4倍，较年头+0.16倍。其间，大型券商扣除客户资金杠杆率上涨更为明显，六大券商杠杆率达3.6倍，较年头+0.23倍;中小券商杠杆率3.3倍，较年头+0.1倍。

2、出资是成绩添加中心驱动，占营收比重达32%。2019年上半年商场回暖，券商活跃捉住商场机会调整出资战略。19年上半年上市券商算计自营净收入589亿元，同比+136%，占运营收入比重为32%，是成绩上涨首要动力。第二季度商场动摇下，券商出资成绩有所下滑，但去年同期低基数效应下，上半年依然坚持较高添加。

3、本钱中介事务均匀规划缩短导致利息收入承压，融本钱钱下降有望连续。19年上半年上市券商利息净收入同比+15%，上升首要系会计原则将债务及其他债务利息收入从出资收益调整至利息收入。除掉原则调整影响后，利息净收入同比-40%，首要受两融和股票质押事务均匀规划较去年同期缩短导致利息收入下滑影响。此外，上半年商场流动性相对宽余，叠加监管经过进步头部券商短期融资券额度向商场开释流动性，券商融本钱钱有所下降，利息开销削减缓解利息净收入下降压力。

4、股票质押危险仍需重视，券商运营战略及减值分解，部分券商减值添加连累成绩。股票质押规划全体下滑，个别运营战略存在差异。19年上半年末36家上市券商全体股票质押回购规划较年头-15%。个别运营战略差异化，少量券商规划添加，大部分规划缩短。股票质押减值丢失同比上升。

二、出资事务明显增厚成绩

自营收入大幅添加驱动赢利增厚，生意、投行上涨助力成绩上行，资管连续缩短趋势，利息净收入除掉会计原则影响呈现较大下滑。自营受上半年权益商场回暖驱动，收入大幅进步，成为成绩奉献首要驱动力。利息净收入受两融和股票质押均匀规划缩短影响，除掉会计原则影响后同比-40%，但融本钱钱下降对利息净收入发生正奉献。交投活跃度改进带动生意收入向上，同比+15%，佣钱率降幅较小，对收入影响有限。股权承压、债务上升，投行收入受债务承销驱动全体上行，同比+11%。资管净收入受资管新规推动、大集合改造等影响同比微降3%。

三、运营本钱率同比下降

19年上半年上市券商运营开销算计1080亿元，同比+34.8%，总本钱率为59.2%，同比-4.5pct,首要系本钱增幅不及运营收入导致运营本钱率下滑。办理费用、股票质押减值丢失、其他事务本钱均同比上升，部分券商计提较大额减值对成绩构成必定连累。未来仍需重视部分券商股票质押减值压力。本钱商场变革深化，方针盈利有望继续，紧握优质券商未来本钱商场深化变革仍将继续落地，职业监管系统继续完善，方针盈利引导职业稳健向上。

四、龙头券商有望强者恒强

职业马太效应有望加重，优质券商归纳实力微弱，有望在转型中攫取先机，强者恒强。一是监管显示“扶优限劣”准则思路，清晰分层监管格式，在资源和资质上向大型券商歪斜。二是大型券商归纳实力微弱，事务布局稳健均衡，立异才能领跑，掌握立异开展的转型先机。三是证券职业对外开放稳步推动，未来海外投行进入国内商场或加重职业竞赛，呼喊头部券商引领高阶竞赛。

咱们估计2019年大券商(中信、国君、海通、广发、招商)PB1.2-1.8倍，PE18-22倍，引荐中信、国君和招商。

危险提示。方针危险、商场动摇危险、利率危险。

链接：个股剖析

中信证券(600030)

龙头券商投行市占率优势凸显

公司股、债承销均为龙头，IPO、再融资、债券承销市占率分别为26%、18%、4.9%，同比+18%、+4%、+0.3%，承销保荐收入同比+4%，财务顾问收入同比-15%，但严重资产重组金额同比+67%，科创板方面，现在公司触及项目11家，已完结注册4家，审阅过程中2家，提交注册2家，咱们以为，跟着科创板立异变革向其他板块推动、并购重组方针改进，公司作为龙头券商，后续承销、财务顾问事务优势有望继续凸显。(中泰证券)

招商证券(600999)

股基市占率稳中进步

2019年上半年，招商证券生意和财富办理事务完成收入38.79亿元，同比+8.65%，在运营收入中占比较年头下降12个百分点。股基生意量商场份额4.14%，较去年同期+0.23个百分点。财富办理客户数量达267.28万户，同比+2.98%。公司股票期权生意事务具有较强的商场竞赛力。陈述期内，累计生意1234.91万张，同比+179.75%;开户数商场份额8.87%，排名第1。(华创证券)

国泰君安(601211)

稳健运营、成绩动摇率低

2019年上半年度公司生意、出资收益(含公允价值变化)、其他事务收入占比呈现进步，投行、资管、利息收入占比呈现下降。生意事务坚持职业抢先，陈述期内署理生意证券事务净收入商场份额5.75%，排名职业第1位。陈述期内公司投职事务掌握科创板机会，加大IPO事务投入，全体竞赛力稳中有升。资管自动办理规划4042亿元，较2018年末+30.14%，排名职业第3位;自动办理占比进步至52.93%。(华夏证券)