本文来自微信大众号“文香思媒”，原标题《成绩回暖趋势接连，AI赋能渐至佳境-百度3Q19成绩点评|天风传媒文浩团队》
摘要
收入指引好于预期，赢利上升趋势接连
本季度公司净收入同比削减0.4%至RMB280.8亿元，超商场共同预期2.0%，高于指引中值1.4%，收入增速虽持续下滑，但趋势放缓。其间：本季度线上营销服务收入同比削减9.1%至RMB204.3亿元;其他事务收入同比添加33.6%至RMB76.5亿元，添加首要来自于爱奇艺会员、云服务和智能硬件事务。流量本钱与出售管理费用的较好操控带动公司调整后归母净赢利同比削减34.4%至RMB43.9亿元，高于商场预期56.2%，调整后归母净利率为15.6%，环比进步1.8pct，接连两季度完成赢利率环比上升。展望下个季度，估计4Q19E净收入为271-287亿元，指引中值高于商场预期1.5%。
用户天花板渐近，多维度发掘用户价值
本季度百度(BIDU.US)APP的DAU同比添加25%至1.89亿，单季度环比净增100万;依据QuestMobile，2019年9月百度APP的MAU达4.6亿，环比6月净增约700万。在旗舰APP浸透率挨近天花板的布景下，百度小程序依然坚持较高添加，本季度小程序MAU达2.9亿，环比净增2,000万，用户浸透率仍有进步空间。此外，百度保管页机制运用至多个职业，在进步用户体会之外，也有助于进步商家ROI。商业化方面，本季度百度拓宽oCPX计价形式运用场景，依据实践作用转化收费的形式有望带来中小客户的新增投进。
AI赋能渐至佳境，新事务开释添加动能
本季度百度其他事务收入(扫除爱奇艺付费会员收入)估计同比添加36.9%，是带动公司添加的首要驱动力，百度云、智能音箱等事务在AI赋能下渐至佳境。依据Canalys，2Q19百度云事务商场比例位列第四，增速高达92%vs.阿里43%vs.腾讯88%vs.亚马逊48%;全球智能音箱出货量到达450万台，开展一年商场比例已位列第二。无人驾驶商业化也逐渐落地，本年9月第一批45辆自动驾驶租借车队在长沙敞开试运营。
估值：百度当时市值对应2020年Bloomberg共同预期的17.3x，相较国内均匀P/E低13.1%，相较谷歌低18.4%。咱们将百度的中心事务与爱奇艺等进行拆分并分部估值，在不考虑AI估值奉献的情况下，咱们以为百度的合理估值区间为483-536亿美元，较当时市值存在29.1%-43.4%的修正空间。考虑到公司赢利水平逐渐康复，AI赋能新事务渐至佳境，咱们以为百度具有较好的出资时机，主张坚持积极关注。
危险提示：用户添加放缓;信息流广告添加放缓;AI事务商业化开展不及预期;赢利率下滑危险;职业监管危险;微观危险;竞赛环境改变;
正文
1.中心点评
收入指引好于预期，赢利上升趋势接连。本季度公司净收入同比削减0.4%至RMB280.8亿元，超商场共同预期2.0%，高于指引中值1.4%，收入增速虽持续下滑，但趋势放缓。其间：本季度线上营销服务收入同比削减9.1%至RMB204.3亿元;其他事务收入同比添加33.6%至RMB76.5亿元，添加首要来自于爱奇艺会员、云服务和智能硬件事务。流量本钱与出售管理费用的较好操控带动公司调整后归母净赢利同比削减34.4%至RMB43.9亿元，高于商场预期56.2%，调整后归母净利率为15.6%，环比进步1.8pct，接连两季度完成赢利率环比上升。展望下个季度，估计4Q19E净收入为271-287亿元，指引中值高于商场预期1.5%。
图1：百度整体收入增速(1Q05A-3Q19A)
材料来历：公司公告，天风证券(601162)研究所
用户天花板渐近，多维度发掘用户价值。本季度百度APP的DAU同比添加25%至1.89亿，单季度环比净增100万，依据QuestMobile，2019年9月百度APP的MAU达4.6亿，环比6月净增约700万。在旗舰APP浸透率挨近天花板的布景下，百度小程序依然坚持较高添加，本季度小程序MAU达2.9亿，环比净增2,000万，用户浸透率仍有进步空间。此外，百度保管页机制运用至多个职业，在进步用户体会之外，也有助于进步商家ROI。
图2：百度APP的DAU(2Q17A-3Q19A)
材料来历：公司公告，天风证券(601162)研究所
图3：百度智能小程序MAU(3Q18A-3Q19A)
材料来历：公司公告，天风证券(601162)研究所
图4：百度APP的MAU及同比增速(2017年1月-2019年9月)
材料来历：公司公告，天风证券(601162)研究所
起步晚开展快，百度小程序仍有进步空间。2018年7月百度小程序正式上线，并在曩昔一年中迅速开展，但比照腾讯和阿里仍存在上升空间。依据即速运用，2019年6月微信小程序MAU达6.8亿，支付宝小程序MAU达4.0亿。此外，百度智能小程序在用户时长方面也存在进步空间。2019年6月百度小程序人均运用时长为2.5分钟，低于支付宝4.8分钟和微信11.6分钟。
图5：BAT小程序MAU比照(2019年6月)
材料来历：即速运用，天风证券(601162)研究所
图6：BAT小程序人均运用时长比照(2019年6月)
材料来历：即速运用，天风证券(601162)研究所
图7：百度oCPX广告作用事例示意图
材料来历：百度营销中心，天风证券(601162)研究所
本季度百度其他事务收入(扫除爱奇艺付费会员收入)估计同比添加36.9%，是带动公司添加的首要驱动力，百度云、智能音箱等事务在AI赋能下渐至佳境。百度云2Q19完成高添加，缩小与对手的距离。依据Canalys，我国云核算商场坚持快速添加，2Q19规划同比添加58%至23亿美元。从增速上来看，百度2Q19收入同比增速达92%，高于阿里43%vs.腾讯88%vs.亚马逊48%。
图8：国内云商场首要者收入规划及增速(2019年二季度)
材料来历：Canalys，天风证券(601162)研究所
百度智能音箱通过快速开展，现已开展成为全球第二。依据Canalys，2Q19全球智能音箱出货量达2,610万台。亚马逊Echo智能音箱出货量到达660万台，同比添加61.1%，商场比例为25.4%;于2018Q2携小度进入我国商场的百度出货量同比添加3700%，到达450万台，成为第二大智能音箱供货商;谷歌、阿里、小米分家三四五名，出货量别离为430万台、410万台、280万台，别离占有商场16.7%、15.8%、10.8%的比例。
图9：全球智能音箱出货量(2Q19A)
材料来历：Canalys，天风证券(601162)研究所
2.财政及运营数据
2.1.财政数据剖析
收入：3Q19A百度整体净收入为RMB280.8亿元，同比削减0.4%(若考虑事务拆分影响，同比增速为3%)，环比添加6.7%，高于指引中值1.4%，高于商场预期2.0%，其间：
在线营销服务收入为RMB204.3亿元，同比削减9.1%，环比添加6.2%，占总收入的72.8%;
其他事务收入为RMB76.5亿元，同比添加33.6%，环比添加7.9%，占总收入的27.2%，添加首要来自于爱奇艺会员、云服务和智能硬件;
图10：百度整体净收入及同比增速(3Q17A-3Q19A)
材料来历：公司公告，天风证券(601162)研究所
图11：百度在线营销服务收入及同比增速(3Q17A-3Q19A)
材料来历：公司公告，天风证券(601162)研究所
图12：百度其他事务收入及同比增速(3Q17A-3Q19A)
材料来历：公司公告，天风证券(601162)研究所
毛利率：3Q19A毛利为RMB117亿元，同比削减16.3%，环比添加14.6%，毛利率为41.7%，同比下降7.9pct，环比进步2.9pct;
流量获取本钱为RMB32.4亿元，同比添加4.8%，环比添加1.7%，流量获取本钱率为11.5%，同比进步2.5pct，环比下降1.5pct，首要因为获客本钱进步与扩张线下屏幕所造成的;
内容本钱(首要是爱奇艺)为RMB70.4亿元，同比添加4.5%，环比添加21.0%，内容本钱率为25.1%，同比进步2.5pct，环比进步3pct，内容本钱增速略低于爱奇艺收入增速;
图13：百度毛利、同比增速及毛利率(3Q17A-3Q19A)
材料来历：公司公告，天风证券(601162)研究所
图14：百度流量获取本钱、同比增速及流量本钱率(3Q17A-3Q19A)
材料来历：公司公告，天风证券(601162)研究所
图15：百度内容本钱、同比增速及内容本钱率(3Q17A-3Q19A)
材料来历：公司公告，天风证券(601162)研究所
费用率：本季度出售和管理费用为RMB46.6亿元，同比削减17.4%，环比削减11.2%，出售及管理费用率为16.6%，同比下降3.4pct，环比下降3.3pct，首要因为削减途径和推行费用所造成的;研制费用为RMB46.9亿元，同比添加19.8%，环比削减0.9%，研制费用率为16.7%，同比进步2.8pct，环比下降1.3pct，首要因为人员本钱添加所造成的;
图16：百度出售管理费用率及研制费用率(3Q17A-3Q19A)
材料来历：公司公告，天风证券(601162)研究所
GAAP运营赢利：本季度为RMB23.6亿元，同比削减46.8%，环比添加910.7%，运营赢利率为8.4%，同比下降7.3pct，环比进步7.5pct;
图17：百度运营赢利、同比增速及运营赢利率(3Q17A-3Q19A)
材料来历：公司公告，天风证券(601162)研究所
Non-GAAP归属股东净赢利：本季度为RMB43.9亿元，同比削减34.4%，环比添加353.7%，高于商场预期56.2%，调整后净利率为15.6%，同比下降8.1pct，环比进步1.8pct;
图18：百度NonGAAP净赢利及净利率(3Q17A-3Q19A)
材料来历：公司公告，天风证券(601162)研究所
现金及现金等价物：到2019年9月30日，公司现金及现金等价物、限制性现金及短期出资算计达1,374亿元，若除掉爱奇艺则为1,235亿元;
股票回购：2019年3季度，公司新增回购1.1亿美元股票;
收入指引：估计4Q19整体事务净收入为271-287亿元，同比添加-1%-6%(若考虑事务剥离影响同比添加0%-6%)，指引中值高于商场预期1.5%。
图19：百度实践vs.共同预期成绩比照表(3Q19Avs.3Q19E)
材料来历：公司公告，Bloomberg(2019年11月6日)，天风证券(601162)研究所
2.2.运营数据
百度APP：到2019年9月，百度APP的DAU到达1.89亿，同比添加25%，环比净增100万;
小程序：到2019年9月，百度小程序的MAU到达2.9亿，环比添加157%，环比净增2,000万;
百家号：创作者数量到达240万，环比净增20万;
物联：DuerOS到2019年9月月语音恳求次数达42亿次，同比添加450%;
阿波罗：到2019年9月，百度取得的路测车牌数量简直超越全国一半，也是仅有一家具有T4级车牌的公司;2019年9月，第一批45辆自动驾驶租借车队在长沙敞开试运营;
百度地图：超越2.8亿用户运用过百度地图语音功用;
爱奇艺：付费会员到达1.06亿，同比添加31%;
图20：爱奇艺付费会员规划(4Q15A-3Q19A)
材料来历：公司公告，天风证券(601162)研究所
3.估值及出资主张
估值：百度当时市值对应2020年Bloomberg共同预期的17.3x，相较国内均匀P/E低13.1%，相较谷歌低18.4%。咱们将百度的中心事务与爱奇艺等进行拆分并分部估值，在不考虑AI估值奉献的情况下，咱们以为百度的合理估值区间为483-536亿美元，较当时市值存在29.1%-43.4%的修正空间。考虑到公司赢利水平逐渐康复，AI赋能新事务渐至佳境，咱们以为百度具有较好的出资时机，主张坚持积极关注。
危险提示：用户添加放缓;信息流广告添加放缓;AI事务商业化开展不及预期;赢利率下滑危险;职业监管危险;微观危险;竞赛环境改变;
图21：百度分部估值-3Q19
材料来历：公司公告，Bloomberg，天风证券(601162)研究所
图22：全球首要互联媒体渠道公司估值比照表-依据Bloomberg共同预期
材料来历：Bloomberg(2019年11月7日下午3:30)，天风证券(601162)研究所
图23：百度ForwardPEBand-依据Bloomberg共同预期
材料来历：Bloomberg(2019年11月7日下午3:30)，天风证券(601162)研究所