单位:万元

因为电解铜工业形式现已高度老练，原材料收买本钱相对较高，盈余水平较低，对全体盈余才能影响较小。

兰溪自立猜测期运营收入、运营本钱猜测数据汇总如下：

单位：万元

2）净赢利的猜测作为危废处置企业，危废处置量与公司经运营绩密切相关，尽管经过资源化或无害化处置办法终究所出现的收入类型有所差异，但经过剖析每吨危废所发明的赢利可以直观反映危废处置企业的盈余才能。本次收益法猜测中，兰溪自立猜测期危废处置量及净赢利详细猜测数据如下表所示：

本次收益法猜测中，兰溪自立的单位危废的税前赢利虽受危废类型的改变及产能开释、规划化效益逐步表现的原因各年有所动摇，但低于申能环保前史期单位危废的税前赢利目标，也低于申能环保猜测期各年的单位危废税前赢利，猜测较为慎重。

泰兴申联

1）运营收入及运营本钱的猜测

泰兴申联尚处于筹建期，其新建项目现已实行用地批阅、立项批复及环评批复等批阅程序。依据泰兴市环境保护局文件《关于对泰兴市申联环保科技有限公司工业废弃物资源归纳使用项目环境影响陈述书的批复》及泰兴申联现在规划，泰兴申联现在建造的项目规划为年处置风险废物77万吨，包含3个子项：年处理无机固体废弃物40万吨子项、年处理20万吨有机风险废物子项、年处理各类工业废液17万吨子项，估计将于2020年投产。

本次运营收入猜测时，首要分各子项进行猜测。依据泰兴申联现在建造中各子项的出产工艺、质料及产品状况、产能状况，在泰兴申联运营开展规划的基础上，参阅申能环保、江西自立已在安稳运转的同类设备状况，并结合泰兴申联筹建以来签定的危废收买意向协议、商场的开展趋势、同职业的毛利率等要素，归纳确认泰兴申联猜测期的运营收入及运营本钱。

A.年处理无机固体废弃物40万吨子项

泰兴申联现在建造的年处理无机固体废弃物40万吨子项与申能环保现有设备根本共同，产品为金属合金，运营收入包含出售金属的资源化产品收入以及处置风险废物的处置费收入，运营收入猜测首要参照申能环保的猜测办法，详细猜测数据如下：

泰兴申联的无机危废处置产线未来期间毛利率有所进步，首要系泰兴申联的无机危废处置产线项目出资较大，每年的固定折旧金额较大，跟着产能使用率的不断进步，开端出现规划效应，毛利率有所进步。

B.年处理20万吨有机风险废物子项

该子项首要处置含医药废物、废有机溶剂与含有机溶剂废物、精馏残渣等有机风险废物，其选用热处理及富氧侧吹熔融处理进行无害化处理。有机风险废物经热处理，变为炭黑残渣，可作为固体无机风险废物的燃料及还原剂，在富氧侧吹熔融处理系统内完结终究处置。该子项首要以无害化处置为主，其运营收入首要为处置费收入，经过猜测未来有机风险废物的处置量、均匀处置单价确认处置费收入，详细猜测数据如下：

泰兴申联的20万吨有机危废处置产线猜测逻辑与兰溪自立的20万吨有机危废处置产线猜测逻辑坚持共同。

C.年处理各类工业废液17万吨子项

年处理各类工业废液17万吨子项首要以无害化处置为主，运营收入猜测时首要结合未来风险废物的处置量、均匀处置单价确认，详细猜测数据如下：

泰兴申联17万吨液态危废处置项目猜测期处置费单价参阅有机危废的处置单价，考虑其处置技能相对老练，均匀处置单价比较有机危废处置单价低，一起考虑未来竞赛加重的影响处置费单价在猜测期逐年下降。猜测期毛利率考虑职业中具有类似事务的公司近两年一期的均匀毛利率水平确认，并考虑未来跟着竞赛加重在猜测期出现下降趋势。

泰兴申联猜测期运营收入、运营本钱的猜测数据汇总如下：

2）净赢利的猜测

作为危废处置企业，危废处置量与公司经运营绩密切相关，而资源化与无害化所出现的收入类型有所差异，但经过剖析每吨危废所发明的赢利可以直观反映危废处置企业的盈余才能。本次收益法猜测中，泰兴申联猜测期危废处置量及净赢利详细猜测数据如下表所示：

本次收益法猜测中，泰兴申联的单位危废的税前赢利虽受危废类型的改变及产能开释、规划化效益逐步表现的原因各年有所动摇，但低于申能环保前史期单位危废的税前赢利目标，也低于申能环保猜测期各年的单位危废税前赢利，猜测较为慎重。

综上，本次收益法猜测时较为慎重，与前史经运营绩比较具有合理性。

可比收买事例评价增值状况

申联环保集团及申能环保首要从事风险废物无害化处理及资源再生使用，故本次首要选取近期A股商场中买卖标的主运营务为风险废物无害化处理及资源再生使用的可比买卖事例进行比较，各可比买卖事例的评价增值如下表所示：

可比买卖事例均匀评价增值率为418.67%，其间最低值为242.51%，最高值为814.76%，本次评价申联环保集团增值率为265.40%、申能环保增值率为352.20%，处于可比买卖合理规划内。本次评价增值率与可比事例比较具有合理性。

综上所述，结合标的公司的中心竞赛力、前史经运营绩，危废处置量、资源化产品出售收入、各要害目标添加率等参数取值状况及其依据，可比收买事例评价增值状况剖析，本次评价增值率具有合理性。

二、近三年转让或增资的评价或估值状况

申联环保集团

近三年，申联环保集团共发生2次股权转让及2次增资。

近三年，申联环保集团共发生2次股权转让，首要状况如下：

申联环保集团近三年共进行2次增资，根本状况如下：

1、2017年5月第一次股权转让

2017年5月，叶标以4.05亿元的对价取得申联环保集团81%股权，胡金莲以0.45亿元的对价取得申联环保集团9%股权，对应申联环保集团100%股权的价值为5.00亿元。

申联出资系叶标、胡金莲操控的企业，因而上述两次股权转让系叶标、胡金莲对其出资的企业进行同一操控下的股权架构调整，依照注册资本定价，具有合理性。

2、2017年6月第一次增资和第2次股权转让

申联环保集团该次增资及股权转让对应申联环保集团100%股权全体估值为40亿元，以申联环保集团2017年扣非前后归母净赢利测算，该次增资及股权转让对应的动态市盈率倍数分别为10.83倍和15.36倍。该次增资的资金首要用于收买申能环保60%股权，以拓宽申联环保集团的事务规划，开端构建申联环保集团前后端一体化开展的战略部署，夯实申联环保集团在危废处理和再生资源收回使用范畴的优势位置。标的公司实践操控人由叶标变更为孙毅。

3、2018年4月第2次增资

该次增资对应申联环保集团100%股权的投后估值为75.80亿元，该次增资的资金首要用于申联环保集团的事务拓宽。该次增资以申联环保集团2018年扣非前后归母净赢利测算，动态市盈率倍数分别为12.63倍和15.46倍。本次增资作价相对前次增资作价差异较大，首要系2018年申联环保集团的经运营绩继续快速添加，申能环保并表后继续增厚申联环保集团的赢利，江西自立盈余才能进步显着，带动标的公司估值进步，该次增资的价格相对2017年6月增资价格，从估值倍数上看具有可比性。

此外，申联环保集团的部属公司兰溪自立于2017年8月取得32万吨危废处置项意图环评批复、申联环保集团的部属公司泰兴申联于2017月8月取得77万吨危废处置项意图环评批复，新建危废项意图批阅取得严重开展，尽管未来新建项意图顺畅建成还存在必定不确认性，但未来若能取得满足的建造资金并顺畅投产新项目，则申联环保集团的危废处置才能将大幅进步。沣能出资于2018年4月增资时的估值考虑到泰兴申联与兰溪自立的新批项目没有取得施工许可证，建造远景尚不彻底清楚，但项目建成已具有必定可行性，因而该次增资作价高于前次增资的全体估值。买卖各方在参阅职业估值及标的公司盈余才能添加并经友爱洽谈进行定价，考虑了新建项目存在必定的可行性，买卖作价具有合理性和公允性。

4、本次买卖价格相对前次股权转让

申联环保集团100%股权的买卖作价为1,292,000万元，首要参阅坤元财物评价有限公司出具的坤元评报〔2019〕470号《申联环保集团财物评价陈述》，并经买卖各方友爱洽谈确认。该次评价以申联环保集团成绩许诺人许诺的2019年扣非后归归于母公司净赢利测算，动态市盈率倍数为17.63倍，相对2017年、2018年增资的估值倍数略高，若依照成绩许诺期的许诺净赢利均匀值来看，本次买卖的市盈率倍数为10.17倍，估值具有合理性。

2018年4月申联环保集团增资对应的全体投后估值为758,000万元，本次买卖作价相对该次增资估值添加起伏较大，首要原因如下：

申能环保的35万吨危废处置产能顺畅投产，有力推进申联环保集团经运营绩

到2019年6月30日，申联环保集团的出产运营现已发生较大改变，申联环保集团控股子公司申能环保的危废处置产能从14.6万吨添加到35万吨，新产能现已于2019年2月试出产。依据申能环保之成绩许诺人许诺，2019年申能环保将完结扣非后归归于母公司净赢利为40,000万元，申能环保2017年、2018年完结扣非后归母净赢利分别为21,917.59万元、23,008.90万元，2019年1-6月现已完结扣非归母净赢利为21,291.69万元，申能环保的成绩添加显着。

泰兴申联、兰溪自立、江西自立15.811万吨含铜危废处置等新项目建造开展顺畅，申联环保集团的危废处置产能估计从61.559万吨/年进步到177.830万吨/年，处置危废类型规划从11大类扩展到27大类，运营地域显着扩张

①危废处置产能将显着进步，凸显规划效应

申联环保集团旗下泰兴申联77万吨危废处置项目、兰溪自立32万吨危废处置项目暨10万吨再生铜项目建造开展顺畅，估计将于2020年正式投产；江西自立15.811万吨含铜危废处置项目估计将于2019年底正式投产，申联环保集团的危废处置产能将从2019年的61.559万吨/年进步到2020年的177.830万吨/年，处置规划显着进步，规划效应进一步凸显。

②危废处置类型将显着扩展，开释协同效应

泰兴申联、兰溪自立建成后，申联环保集团将从单一的固态无机危废处置范畴进入到固态有机危废处置、液态危废处置范畴，危废处置类型从11大类扩展到27大类，危废物料来历将进一步丰厚，服务客户的数量和类型将显着进步。一起，经过多年探究，申联环保集团发明性地探索出无机危废、有机危废和液态危废协同处置技能，有机危废、液态危废的中心产品及副产品可进一步资源化使用于无机危废的高温熔融处置环节，进一步进步危废处置的全体经济效益，发挥各产线间的协同效应。

③危废处置运营地域得以延伸，直接对接浙江、江苏、江西、安徽等产废大省的危废处置需求

国家对风险废物的办理施行“就近式、集中式”准则，处置危废需实行危废搬运联单准则，且跨省搬运危废需经环保部门批阅，且批阅程序严厉。一起，风险废物在长距离搬运处置时面对较大的运送风险，约束了危废处理企业跨区域开展。依据跨省运送受限、运送本钱和安全等方面的考虑，危废大多由产废单位地点省份的企业处置，出现必定的职业地域性特色。

泰兴申联建成后，申联环保集团将进一步地全面进入江苏商场，使用本地运营的优势直接对接江苏区域很多危废处置需求，取得更多的客户资源，拓宽宽广的商场空间。兰溪自立、江西自立15.811万吨含铜危废处置项目建成后，以及安徽杭富10万吨工业废物资源化使用及无害化处置项目建成后，有利于夯实申联环保集团在浙江、江西、安徽当地的危废处置才能，稳固申联环保集团的优势位置。

依据前述剖析，本次买卖时标的公司在危废处置才能、商场辐射区域等方面较前次增资时有了很大开展，纷歧起点间预期公司的未来盈余才能有较大差异。

综上所述，申联环保集团的盈余才能显着进步，风险废物处置规划、处置类型以及布局的区域规划均不断扩展，资源化收回才能不断老练，归纳考虑申联环保集团的运营状况、盈余才能等，并考虑到新建项目顺畅投产对标的公司经运营绩的潜在推进效果，本次买卖评价作价与前次增资作价存在的差异具有合理性。

综上所述，申联环保集团近三年的股权转让或增资事宜及本次买卖作价对应市盈率倍数处于可比区间，并充沛考虑各阶段的运营状况改变及对未来运营状况的预期，经买卖各方友爱洽谈确认，具有合理性。

申能环保

近三年，申能环保进行过1次股权转让，首要状况如下：

2017年4月，申联环保集团向北京东方园林环境股份有限公司收买申能环保60%股权。依据上海东洲财物评价有限公司出具的《企业价值评价书》，截止评价基准日2016年12月31日，经收益法评价，申能环保的悉数权益价值评价值为258,000.00万元，该次股权转让系参阅评价价值并考虑期后分红进行定价。该次买卖以申能环保2017年扣非前后归母净赢利测算，动态市盈率倍数分别为11.36倍和11.49倍。

该次股权转让与本次买卖估值的差异阐明如下：

1、申能环保的新建产能顺畅落地，带动申能环保的经运营绩显着添加

申能环保的危废处置产能从2017年4月的14.6万吨添加到35万吨，新产能现已于2019年2月试出产，依据申能环保之成绩许诺人许诺，2019年申能环保将完结扣非后归归于母公司净赢利为40,000万元，申能环保2017年、2018年完结扣非后归母净赢利分别为21,917.59万元、23,008.90万元，申能环保的成绩添加显着。以申能环保2019年许诺的扣非归母净赢利测算，本次买卖的动态市盈率倍数为9.90倍，相对前次股权转让的市盈率倍数有所下降。

2、本次财物评价与前次财物评价的猜测期产能显着添加

2015年10月28日，胡显春将其具有的申能环保10%股权、胡亦春将其具有的申能环保50%股权转让给东方园林，该次股权转让参阅上海东洲财物评价有限公司出具的《企业价值评价陈述》，到评价基准日2015年5月31日，申能环保100%股权评价价值为244,000.00万元。2017年4月，东方园林与申联环保集团签署了《股权转让协议》，约好东方园林将其持有的申能环保60%股权转让给申联环保集团，该次股权转让参阅上海东洲财物评价有限公司出具的《企业价值评价书》，截止评价基准日2016年12月31日，申能环保的悉数权益价值评价值为258,000.00万元。

由上可知，申能环保2017年4月股权转让对应估值相对前次估值添加5.74%，距离较小，依据东方园林发表的《关于出售杭州富阳申能固废环保再生有限公司60%股权的公告》，“本次出售前，东方园林持有申能环保60%的股份，胡显春先生持有申能环保40%的股份，两边在股权份额上距离不大。在对申能环保的运营理念、后续开展战略等方面，两边经充沛讨论，难以到达彻底共同。如股东之间对申能环保的开展战略定见纷歧，难以到达共同，会阻止申能环保的开展，对公司形成晦气影响”。由此可见，东方园林向申联环保集团转让申能环保60%股权，申能环保凭借申联环保集团在危废处置范畴的专业优势，有利于申能环保未来的继续开展，而东方园林首要事务为水系管理为主的PPP项目施工等，在操控申能环保期间未对申能环保的运营开展施行有用协同。一起，鉴于以2016年12月31日为基准日的《企业价值评价书》未发表揭露信息，因而选取以2015年5月31日的《企业价值评价陈述》的参数进行比照。

依据东方园林于2015年11月11日发表的《严重财物购买陈述书》，前次财物评价以2015年5月31日为评价基准日，以申能环保14.6万吨危废核准年处置量为上限，危废依照14.6万吨年处置量、一般固废依照5.4万吨年处置量对未来期间进行安稳猜测，该猜测中不考虑申能环保新请求风险废物处置配额的添加。

本次财物评价依照申能环保的核准危废年处置量从14.6万吨到达35万吨进行猜测，对未来危废处置量以35万吨为上限，估计产能不断爬坡，在永续期到达29.5万吨/年，一般固废的处置量依照年处置量4.5万吨进行猜测。两次财物评价猜测期产能显着添加，导致两次估值发生较大差异。

3、本次财物评价与前次财物评价的猜测期毛利率显着添加

2017年、2018年和2019年1-6月，申能环保的实践毛利率到达34.10%、32.82%和43.10%，显着高于前次收买时的毛利率水平，首要系商场危废处置单价进步，申能环保危废处置毛利有所添加，毛利率进步显着；含铜量较低的危废处置泥投入量添加，含铜量较高的含金属固废投入量削减，使得低档次铜投入量占比上升，下降了原材料本钱，资源化产品的毛利率有所上升。在本次收买中，亦依照2018年及2019年1-6月的金属产出率对标的公司未来的资源化产品进行猜测，并考虑跟着竞赛加重的状况下金属产出率下降的景象。因为申能环保的处置费收入占比逐步上升，则全体的毛利率有所上升。

危废无害化处理方面，申能环保选用高温熔融处理技能，习惯规划广、处置才能大，可以完结危废深度无害化。申能环保“多金属风险固废归纳使用技能与配备”项目被我国环境科学会鉴定为具有国际先进水平，相关技能成果被鉴定为“完结了含有色金属风险固体废弃物资源化归纳使用进程中有价金属收回率的打破，能源消耗下降近40%，改变了国内含有色金属危废资源化归纳使用率低的局势，一起首要性能目标均优于国际水平”。

此外，比较于燃烧工艺发生的燃烧底渣归于危废，申能环保可进跋涉一步无害化处理和资源化使用，实在完结深度无害化和“变废为宝”的意图。作为风险废物无害化处理的职业龙头之一，申能环保的毛利率水平契合公司的运营实践。

4、本次财物评价与前次财物评价的猜测期净赢利显着添加

如前所述，前次财物评价未考虑申能环保新请求风险废物处置配额的添加。本次财物评价时，申能环保的核准危废年处置量现已从14.6万吨到达35万吨，跟着申能环保新建产能的逐步开释，全体盈余水平较前次财物评价有较大进步。前次收买中所得税猜测为25%，但因为申能环保新厂投产后，申能环保享用相关法律法规规则的“三免三折半”所得税优惠方针，在猜测期内依照“三免三折半”的所得税率进行猜测，在永续期依照25%猜测，因而所得税费用在猜测期内相对较低。

综上所述，本次收买收益法猜测首要参数考虑了2017年、2018年和2019年1-6月申能环保的前史运营状况，跟着申能环保35万吨危废项目逐步产能开释，慎重考虑未来处置费单价的改变状况及金属产出率，猜测进程具有慎重性。

三、中介机构核对定见

经核对，独立财务顾问及评价师以为：

本次标的公司收益法评价值较账面净财物增值较高首要原因是标的公司账面净财物不能全面反映其实在价值，标的公司地点职业杰出的开展远景以及显着的职业竞赛优势、全体技能办理水平、较强的盈余才能等将为企业价值带来溢价。

结合标的公司的中心竞赛力、前史经运营绩，危废处置量、资源化产品出售收入、各要害目标添加率等参数取值状况及其依据，可比收买事例评价增值状况等，标的公司评价增值率较高具有合理性。

结合标的公司股权近三年转让或增资的评价或估值状况，以及标的公司运营状况的改变状况、评价参数的选取等要素，本次标的公司股权估值出现大幅添加具有合理性。

2、依据草案，申联环保集团陈述期内兼并运营收入分别为44.95亿元、46.41亿元、24.80亿元，净赢利分别为3.69亿元、6.00亿元、4.59亿元；收益法评价下，申联环保集团成绩许诺期内运营收入猜测值为43.60亿元、106.01亿元、118.70亿元、127.84亿元，净赢利猜测值为4.29亿元、14.25亿元、17.35亿元、19.44亿元。申能环保陈述期内兼并运营收入分别为9.29亿元、11.00亿元、6.26亿元，净赢利分别为2.22亿元、2.31亿元、2.16亿元；收益法评价下，申能环保成绩许诺期内运营收入猜测值为5.49亿元、11.67亿元、12.16亿元、12.72亿元；净赢利猜测值为1.81亿元、4.21亿元、4.45亿元、4.18亿元。请弥补阐明以下事项：请结合陈述期内标的公司运营收入、净赢利添加状况，剖析比较标的公司在猜测期内的运营收入、净赢利添加水平与陈述期添加状况的差异水平，并阐明是否存在显着差异。因为申联环保集团内部存在工业链上下游的相关事务来往，请阐明收益法评价下是否考虑内部买卖的抵消影响，如否，请阐明评价模型中“简略加计”相关目标是否影响评价成果的准确性。

回复：

一、请结合陈述期内标的公司运营收入、净赢利添加状况，剖析比较标的公司在猜测期内的运营收入、净赢利添加水平与陈述期添加状况的差异水平，并阐明是否存在显着差异

陈述期标的公司运营收入、净赢利添加状况

陈述期内，申联环保集团的首要运营主体为申能环保和江西自立，本次猜测时，对各公司的未来收益独自猜测，故本次结合各公司单体陈述期的运营收入、净赢利添加状况进行剖析。

申能环保陈述期运营收入、净赢利及添加状况如下表所示：

注：2019年1-6月的添加率已年化处理，下同

江西自立陈述期运营收入、净赢利及添加状况如下表所示：

猜测期标的公司运营收入、净赢利添加状况

本次收益法猜测中运营收入、净赢利除来历于申能环保、江西自立外，还包含投产后的兰溪自立和泰兴申联，各公司未来运营收入、净赢利猜测状况如下：

1、申能环保

2、江西自立

3、兰溪自立单位：万元

4、泰兴申联

差异状况剖析

1、申能环保

运营收入

A.处置费收入

申能环保2017年处置费收入为10,089.78万元，2018年处置费收入为11,210.42万元，增幅为11.11%；2017年申能环保风险废物处置量为131,839.35吨，2018年风险废物处置量为134,430.37吨，增幅为1.97%。2018年处置费收入较2017年上升的首要原因为处置费价格的上升。

申能环保2019年1-6月处置费收入为9,842.72万元，年化后较2018年增幅为75.60%；2019年1-6月的危废处置量为90,920.16吨，年化后较2018年增幅为35.27%。2019年处置费收入大幅上升的原因首要包含：①新项目投产后，申能环保的危废处置量大幅上升；②处置费单价有所进步。

本次收益法猜测中，2019年处置费收入较2018年增幅为87.93%，略高于上半年增幅75.60%，首要原因系申能环保2019年扩产后金属含量较低的危废占比有所进步，风险废物搜集/收买的定价形式使得处置费单价继续上升；另一方面，跟着我国环保核对力度日益趋严，商场危废处置的均匀单价也出现继续上涨趋势。本次收益法猜测时依照基准日总存风险废物的均匀处置费作为猜测期处置费单价，高于2019年上半年均匀单价。2019年处置费收入较2018年添加具有合理性。

申能环保2020-2024年处置费收入增幅分别为25.37%、12.50%、11.11%、10.00%、7.27%，首要系跟着申能环保2019年投产的年使用处置固体废物(含风险废物)40万吨新建项意图出产线调试完结及商场拓宽，估计未来产能使用率将逐步上升，处置量进步所造成的。

综上，本次申能环保猜测期处置费收入与陈述期比较较为合理，猜测期处置费收入的添加首要系处置量添加所造成的，不存在显着差异。

B.资源化产品收入

申能环保2018年资源化产品收入为96,425.51万元，2017年资源化产品收入为81,905.00万元，增幅为17.73%，首要原因包含：①2018年申能环保一般固体废物的处理量有所上升，因一般固废的金属含量较高，带动资源化产品收入添加；②2018年申能环保付费收买的风险废物数量较大，该类风险废物中其金属含量较高，产出和出售的金属量有所添加，使得资源化产品收入上升。

2019年1-6月申能环保资源化产品收入为51,743.37万元，年化后较2018年增幅为7.32%，首要原因系2019年1-6月单位价值较高的金属出售占比较大。

本次收益法猜测中，2019年资源化产品收入较2018年增幅为-2.45%，2020年资源化产品收入增幅为-7.01%，资源化产品收入有所下降首要原因包含：①申能环保2019年扩产后金属含量较低的危废占比较大，金属产出份额有所下降，导致2019年7-12月及2020年猜测的资源化产品的收入较低；②如2019年1-6月资源化产品收入添加原因所述，2019年1-6月单位价值较高的金属出售占比较大，2019年7-12月猜测时占比有所下降，资源化产品收入亦随之下降；③钯金属价格基准日处于前史高位水平，2020年猜测时对钯金属价格按必定起伏下降考虑，价格下降导致钯金属收入下降。

申能环保2021年-2024年资源化产品收入增幅分别为1.70%、2.50%、2.96%、2.11%，资源化产品收入出现小幅添加，首要原因包含：①资源化产品收入首要为金属产品出售收入，各金属中铜金属占比最高，而铜金属首要来自于一般固废，因本次猜测时对一般固废参照前史状况坚相等稳，故资源化产品收入增幅较低；②本次猜测时尽管对猜测期风险废物中的金属产出份额按必定份额下降考虑，但跟着风险废物处置量的添加，其资源化收入仍出现必定小幅上涨。

综上，本次申能环保猜测期资源化产品收入与陈述期比较较为合理，不存在显着差异。

净赢利

2018年申能环保净赢利为22,775.72万元，较2017年净赢利21,611.73万元增幅为5.39%，首要原因系危废处置职业整体的处置才能仍低于危废产值，单位危废的处置价格上升，带动公司赢利添加。

2019年1-6月申能环保的净赢利为21,318.37万元，年化后较2018年增幅为87.20%，净赢利增幅较高首要原因包含：①现在危废处置职业整体的处置才能仍低于危废产值，单位危废的处置价格继续上升，带动公司赢利添加；②2019年1-6月毛利率较高的金属出售占比较大；③2019年年使用处置固体废物(含风险废物)40万吨新建项目已正式投产，危废处置才能的进步及处置需求的添加带动危废处置量的添加，添加了公司的赢利。

本次收益法猜测中申能环保2019年7-12月净赢利为17,861.88万元，2019年全年净赢利为39,180.26万元，2019年猜测净赢利较2018年增幅为72.03%，2019年7-12月猜测净赢利低于2019年1-6月，首要原因系毛利率较高的金属销量猜测较上半年有所下降。

申能环保2020-2024年猜测净赢利增幅分别为5.91%、5.71%、-6.04%、8.04%、4.92%，2022年猜测净赢利低于2021年，首要原因系申能环保年使用处置固体废物(含风险废物)40万吨新建项目享有的三免三折半所得税优惠方针于2022年开端由所得税免征方针转为所得税折半征收方针，故净赢利有所下降；申能环保2020-2024年各年赢利总额增幅分别为-6.47%、5.71%、7.38%、8.04%、4.92%，2020年赢利总额低于2019年的原因与前述2019年7-12月猜测净赢利低于2019年1-6月的原因共同，除2020年外，其他各年赢利总额添加首要系跟着处置量的进步而添加，具有合理性。

综上，本次申能环保净赢利猜测与陈述期比较较为合理，不存在显着差异。

2、江西自立

运营收入

A.风险废物处置收入

江西自立现在持有编号为“赣环危废证字098号”《风险废物运营许可证》，核准年处理风险废物17.659万吨，详细包含含锌风险废物量69,030吨、含铜风险废物105,400吨、阳极泥2,160吨，危废类别包含HW17外表处理废物、HW22含铜废物、HW23含锌废物、HW31含铅废物、HW46含镍废物、HW48有色金属锻炼废物共六大类。

陈述期内，江西自立风险废物处置收入分别为57.15万元、68.33万元、28.81万元，风险废物处置收入较低，首要原因系近年江西自立处理的危废类型以含锌风险废物为主，物料形状为烟灰，用于提取烟灰中富含的锌、锡等金属，因烟灰中的有价金属含量较高，根本需付费购买，故处置费收入相对较少。

依据江西省生态环境厅《江西省生态环境厅关于江西自立环保科技有限公司多金属资源收回归纳使用技改项目环境影响陈述书的批复》及所申报的环境影响陈述书，江西自立在现有的多金属归纳使用项目基础上新增建造年处理15.8万吨无机类风险废物归纳使用处置项目，上述项意图出产场所、出产厂房已规划结束，相关设备已连续装置，估计将于2019年底开端试出产。故本次对上述项目投产后的风险废物处置费收入进行猜测。

本次建造的年处置15.8万吨风险废物归纳使用项目与申能环保现有的年使用固体废物40万吨项目工艺流程根本相同，包含预烘干、焙烧、富氧熔融处置和废气处理等工序，预烘干、焙烧是固废的预处理工序，富氧熔融处置是终究处置工序，废气处理是对烘干、焙烧、富氧熔融处置工序发生的废气进行处理并收回烟尘，处置的危废类别亦与申能环保根本挨近。故本次猜测参照申能环保处置费收入的猜测办法进行猜测。

综上，本次江西自立风险废物处置收入较陈述期大幅添加的原因首要系江西自立猜测期年处理15.8万吨无机类风险废物归纳使用处置项目开端投产所造成的，该项目投产后使得江西自立的处置费收入大幅上升。

B.资源化产品收入

江西自立2018年资源化产品收入为414,251.63万元，2017年资源化产品收入为421,880.34万元，增幅为-1.81%，首要原因包含：①江西自立在2017年收买的原材料含有的稀贵金属的档次较高，一起江西自立的稀贵金属分厂于2017年开端投产，投产前储藏了一批含稀贵金属档次较高的阳极泥，2017年产出较多稀贵金属并出售，使得当年的稀贵金属收入较高，而2018年江西自立收买的原材料含有的稀贵金属的档次较2017年有所下降，稀贵金属产销量及收入亦有所下降；②江西自立2017年出售较多副产品冰铜，冰铜收入较高；③跟着江西自立出产方案组织的逐步完善及出产设备之间的不断磨合，2018年铜、锡、锌等首要金属的金属产值及销量进步较大。上述原因使得2018年江西自立的资源化产品收入较2017年根本相等。

2019年1-6月江西自立资源化产品收入为224,512.02万元，年化后较2018年增幅为8.39%，2019年猜测的资源化收入较2018年增幅为10.70%，首要原因系江西自立2019年出产方案及出产设备的调配进一步完善，锡、锌等的金属产销量进一步进步。

本次收益法猜测时，2020-2024年江西自立资源化产品的收入增幅分别为6.30%、2.60%、2.40%、1.97%、1.82%，首要考虑了公司未来出产准则的不断完善、出产设备的不断磨合、工人熟练度的进步以及物料调配的完善等要素。

综上，江西自立猜测期资源化产品收入与陈述期比较较为合理，不存在显着差异。

净赢利

2018年江西自立净赢利为51,389.66万元，较2017年净赢利34,226.69万元增幅为50.14%，首要原因包含：①江西自立工艺技能进步，金属的使用率进步，进步了金属收回率；②跟着江西自立出产方案组织的逐步完善及出产设备之间的不断磨合，2018年江西自立电解锡、电解锌等毛利率较高的金属产值及销量进步较大，使得净赢利进步。

2019年1-6月江西自立的净赢利为32,926.73万元，年化后较2018年增幅为28.15%，首要原因包含：①跟着江西自立2019年出产方案、出产设备调配等进一步完善，锡等赢利率较高的金属产销量进一步进步所造成的；②2019年1-6月收到的企业开展扶持资金等补助金额较高。

本次收益法猜测中江西自立2019年7-12月净赢利为25,871.61万元，2019年全年净赢利为58,798.34万元，较2018年增幅为14.42%，2019年7-12月猜测净赢利略低于2019年1-6月，首要原因系企业开展扶持资金的猜测较2019年1-6月有所下降所造成的。

江西自立2020-2024年猜测净赢利增幅分别为16.51%、4.55%、2.39%、3.24%、2.57%，首要原因包含：①年处理15.8万吨无机类风险废物归纳使用处置项目于2019年底开端试出产，该项目投产后使得江西自立的处置费收入大幅上升，带动赢利添加；②猜测时考虑到江西自立未来出产准则的不断完善、出产设备的不断磨合、工人熟练度的进步以及物料调配的完善，对未来资源化产品收入考虑了小幅添加。

综上，江西自立猜测期净赢利与陈述期比较较为合理，不存在显着差异。

3、兰溪自立

运营收入

兰溪自立尚处于筹建期，陈述期无收入，其新建项目现已实行用地批阅、立项批复及环评批复等批阅程序。依据兰溪市环境保护局文件《关于兰溪自立环保科技有限公司35万吨/年风险废物处置使用出产20万吨/年再生铜项目环境影响陈述书的检查定见》及公司现在规划规划，兰溪自立新建项目规划为32万吨/年风险废物处置使用及出产使用20万吨/年再生电解铜，共分三个子项建造，分别为：①年处理12万吨无机风险废物子项；②年处理20万吨有机风险废物子项；③年产20万吨再生电解铜子项。

依据兰溪自立现在规划，对上述工程共分为两期建造，一期项目包含年处理12万吨无机风险废物子项、年处理20万吨有机风险废物子项以及年产10万吨再生电解铜子项，二期为剩下的年产10万吨再生电解铜项目。现在正在建造中的为一期项目，估计将于2020年投产，二期项目没有有清晰的建规划划，结合建造进展及慎重性考虑，本次仅对一期项目建成投产后的收益进行猜测，不考虑未来二期项意图建造及收益。

A.年处理12万吨无机风险废物子项

年处理12万吨无机风险废物子项与申能环保的现有处置设备较为类似，首要用于处置无机类危废，产品首要为金属合金，运营收入包含处置风险废物的处置费收入以及出售金属的资源化产品收入。

对该子项的运营收入首要参照申能环保的猜测办法，对金属出售收入，经过猜测未来各金属质料的处理量、金属产出份额及出价格格确认金属出售收入；对其他产品收入，则按占金属出售收入的必定份额进行测算；对危废处置费收入，经过猜测未来年度风险废物的处置数量、计费份额及处置单价确认未来风险废物的处置收入。

该子项未来收入详细猜测数据如下表：