职业研讨

出资战略《疫情和稳增加背面，最需求注重的一个方针是什么？》

职业深度《美团外卖深度：解析外卖商场结构，据守美团长时间价值》

职业专题《我国互联广告商场季度盯梢》

职业深度《从商业形式动身，看好私募股权基金事务的价值重估——私募股权基金职业深度陈述(下)》

职业深度《从党政走向职业，信创工业链全整理》

职业专题《专题：动力股审美变迁——分红即正义》

公司研讨

公司深度《中兴通讯(000063)：数字经济修路者，ICT龙头助力全球数字经济展开》

初次掩盖《紫光股份(000938)：数字经济下的ICT设备领军企业，技能+途径+品牌优势助力比例进步》

公司专题《金山作业(688111)：B端解析，产品商业形式晋级打破》

初次掩盖《好利科技(002729)：电子熔断器隐形冠军，新动力事务驶入快车道》

出资战略《疫情和稳增加背面，最需求注重的一个方针是什么？》

曩昔半年，尽管社融增速从底部逐渐抬升，可是中长时间借款的增速一向在回落，这其间有疫情的搅扰、也有房地产商场康复较慢的影响。22年疫情迸发之前，国内经济处于下行趋势傍边，一路下滑，那么在疫情搅扰之后，想快速爬起来，难度或许的确比较大。因而，这一次的修正，或许还需求一个过渡期。这也是疫情和稳增加背面，最需求注重的一个方针了。

假如疫情修正顺畅、地产预期逐渐回暖、基建继续发力，那么不扫除在Q3低基数的情况下呈现企稳。果真如此的话，Q3就有或许进入，迎来有利地势+有利地势+人和的环境：1、盈余同比环比双上升2、中长时间借款同比增速有望拐头向上3、股债收益差坐落-2x邻近且美元流动性压力最大的时分曩昔。

职业深度《美团外卖深度：解析外卖商场结构，据守美团长时间价值》

餐饮外卖低线商场潜力可期，外卖职业视角消费频次进步是增加榜首驱动力。美团咱们估计2025年日均单量将到达9075万单，美团2025年做到“1天1亿单”的战略方针可期，归纳测算2025年全体餐饮外卖商场到达2万亿GTV(CAGR+25%)，外卖为本地日子中的“长坡”赛道。骑手端、商家端、用户端三端规划效应增加飞轮，稳固美团外卖竞赛壁垒。咱们以为未来外卖事务盈余改进的主逻辑在于单价进步与货币化率小幅改进带来单均收入的增加，以及单均本钱坚持刚性。

公司尽管面临短期成绩压力以及长时间需求考虑我国的互联途径监管，但不行忽视的是公司在餐饮外卖、到店酒旅等事务中保有抢先优势，在我国具有较大的商场，公司在监管下的合理赢利预期仍值得活跃注重。

职业专题《我国互联广告商场季度盯梢》

咱们发现互联运用都不同程度的受到了疫情影响，针对部分互联途径进行了盯梢和猜测。

1)关于部分视频类途径，咱们估计哔哩哔哩22Q1广告事务YOY+45.71%至10.4亿。受疫情影响，线下工业及电商出售下滑，或影响相关广告主投进志愿，B站广告事务短期亦接受必定压力；

2)22Q1快手广告同比+29%至111.26亿元，在广告职业全体承压的情况下，仍能坚持超职业增加水平；

3)22Q1字节跳动广告收入有望坚持高速增加，其间抖音为首要阵地，估计22Q1抖音广告收入约为365.57亿元；

4)电商途径中，咱们以为阿里22年广告收入同比增速将会和微观社零消费趋势挂钩，一起3-5月受疫情导致部分地区物流受阻从而影响实践出售额，因而估计阿里2022年客户办理收入同比-12.62%，到达2674.31亿元；

5)图文范畴途径中，估计百度广告22Q1及2022年全年在广告职业承压的情况下，广告同比稍微增加，估计小红书广告22Q1及全年能够保持稳健增加；

6)咱们猜测22Q1腾讯广告将同比-9.77%，首要因为微观环境、笔直职业监管、数据算法广告办理等；

7)咱们估计2022年国内互联广告商场规划约在7238-9147亿元之间。主张继续注重短视频范畴头部公司的广告事务展开及相关工业链出资时机。

职业深度《从商业形式动身，看好私募股权基金事务的价值重估——私募股权基金职业深度陈述(下)》

私募股权基金的职业实质：衔接草创企业(财物端/资金需求方)与长时间出资者(资金端/资金供应方)的出资中介。

私募股权基金的商业形式：分“募投管退”四阶段，办理费、成绩酬劳、自有资金出资收益是办理安排三大利源，出资报答率是决议安排盈余才能的中心变量。

私募股权基金事务的中心竞赛优势：人才决议的基金出资报答率构成中心竞赛力，海外老练安排经过完善的激励机制构建人才护城河。

私募股权基金事务的估值：海外老练安排多选用P/AUM估值，现金流贴现模型更适合我国的生长型安排。

估值定论：出资报答率进步、职业规划增加、赢利率水平进步、自有资金出资比例下降能够进步创投安排估值，其间估值对出资报答率最为灵敏。

出资主张：依据四川双马的具体情况，咱们运用本文构建的模型对其估值。考虑到四川双马私募股权办理主业逐渐杰出，因而不考虑水泥事务及第三方基金出资。咱们以为，2022年四川双马的私募股权基金事务对应估值约250亿元(现在公司市值约140亿元)。

职业深度《从党政走向职业，信创工业链全整理》

我国信创工业接受自“863计划”、核高基项目，其方针是完成信息技能范畴的自主可控，在当时中美关系和国际环境的布景中，对工业链安全和国家信息安全都具有重要含义。2019年党政和八大要点职业的“2+8”试点开端，敞开了我国信创职业新局面，推进了IT工业中心要害产品的国产化运用进程，出现了一批具有中心竞赛力的IT底座公司和产品。站在当时时点展望未来，咱们对信创工业展开达观。

主张注重：1)根底硬件：海光信息(拟IPO)、景嘉微、中科曙光、我国长城、同有科技、神州数码、拓维信息；2)根底软件：宝兰德、东方通、卓易信息、海量数据、我国软件、深服气、青云科技、启明星斗、天融信、诚迈科技；3)运用软件：①银行IT:长亮科技、宇信科技、京北方、神州信息、天阳科技；②OA与作业：金山作业、泛微络、致远互联；③其他：信安世纪、格尔软件。

职业专题《专题：动力股审美变迁——分红即正义》

参阅之资——页岩油公司估值修正逻辑？

五大页岩油公司的PB估值，从最低点的不到0.6倍PB，到2022年3月末均匀PB现已上升至2.9倍。页岩油公司估值修正来自两个方面——1)油价上涨和操控本钱驱动了成绩和运营现金流上升；2)分红比例进步——一起驱动分红报答率上升。面临成绩和分红比例双升，商场报答以更高的PB估值。

我国动力公司怎么分配现金流？怎么平衡分红vs.生长？一家公司怎么分配他的运营现金流，反映了这家公司在“生长vs.报答”中怎么平衡的挑选。本篇陈述挑选了三家油气公司——我国石油、我国石化、我国海油，以及三家煤炭公司——我国神华、中煤动力、兖矿动力，和一家归纳性公司广汇动力(事务包含天然气和煤炭，本文放在煤炭板块剖析)。

不止是分红，看归纳性价比，谁最佳？咱们用两个维度比较——分红收益率vs.生长性，以及本钱开支有效性。定论都是我国海油、中煤动力方针最优。

总结一句话：分红即正义，生长是为了下一年更好的分红。

公司深度《中兴通讯(000063)：数字经济修路者，ICT龙头助力全球数字经济展开》

2022年是公司战略逾越期的敞开之年，公司1)运营商商场竞赛力杰出，全球比例有望稳步进步；2)政企事务加大IT、5G职业运用、轿车电子等拓展，打造第二增加曲线；3)顾客事务品牌、途径和产品建造成效显著。收入和毛利绝对额的增加之下，费用偏刚性，规划效应有望继续闪现，运营性赢利有望继续快速增加。外部制裁危险逐渐免除，当时公司处于前史估值偏低区间，估计公司22-24年归母净赢利90、110、128亿元，对应22年12倍、23年10倍市盈率。可比公司均匀22年市盈率19倍。参阅公司前史市盈率中位数25倍，以及依照PEG=1,22年公司合理估值在23倍市盈率，咱们慎重估计公司22年合理市盈率20倍，对应方针价38.04元/股，重申“买入”评级。

初次掩盖《紫光股份(000938)：数字经济下的ICT设备领军企业，技能+途径+品牌优势助力比例进步》

公司未来展开多亮点：1)ICT格式重塑，公司深度获益：华为受缺芯限制，全体竞赛格式有望优化。2)大力展开运营商商场，2020年来公司屡次中标集采项目。3)紫光云获中移动出资，打造云工业新格式。

公司具有多重竞赛优势：首要，公司一向高度注重研制(研制费用率保持7%左右)，请求超越12000件专利，一起活跃推出新产品，如WI-FI7产品有望引领WLAN正式进入Wi-Fi7年代；其次，公司战略上开辟国际商场，并大力展开出售途径国内设40余家办事处，20000+分销商，国外认证800余家合作伙伴，在12个国家建立子公司；再次，堆集丰厚品牌经历，进步品牌认知度，公司接受很多项目，堆集丰厚经历，打响品牌，在交换机、路由器等设备注重度查询中独占鳌头。最终，公司供给全栈ICT根底设施及服务，深度布局“芯—云——边—端”工业链，具有中心竞赛力。

盈余猜测和出资主张：获益数字经济下流量增加推进ICT设备需求继续进步，一起公司在运营商商场与全球商场拓展顺畅，进入收获期之后将驱动公司继续高增加。初次掩盖，方针价为22.17元~26.61元/股。

公司专题《金山作业(688111)：B端解析，产品商业形式晋级打破》

金山数字作业途径有望成为公司前史上的重要里程碑，咱们从需求、产品、商业等三个维度剖析数字作业途径给金山带来的久远含义。

1)需求含义：企业事务规划扩展较快及人效进步较慢带来企业安排架构革新，从安排架构映射到协同作业，流程的快捷和高效性开端被注重，从管控到协同；

2)产品含义：从单产品向解决计划组合演进，打造金山的2B才能；从根底作业到协同作业，连续产品思路探究下一个单品爆款；

3)商业含义：进步公司主动性滑润B端需求，改进大客户付费形式，从党政信创到职业/乡县信创中，完成从授权到订阅的商业形式打破；掌握协同作业的高进口性，沉积潜在客户打通B&C付费闭环。

保持公司2022-2024年收入猜测为44.28/59.78/79.51亿元，考虑到公司Q1略超预期，商业形式进步，现金流操控或有较好体现，微调2022-2024年净赢利猜测为14.40/19.74/26.31亿元(原猜测14.26/19.51/26.03亿元)，保持“买入”评级。

初次掩盖《好利科技(002729)：电子熔断器隐形冠军，新动力事务驶入快车道》

中心亮点：途径型电路维护计划商冉冉升起，新动力事务成第二增加极。

传统电子熔断器范畴，虽是红海商场但增量时机仍存，公司活跃拓展产品组合以应对职业同质化竞赛趋势，并捉住智能化机会向途径型电路维护计划供给商进发。

电力熔断器范畴，公司已具有规划化出产的老练产品和产线，并侧重加速在风景储及EV范畴展开针对性的产品研制和出售作业，完成电力熔断器产品及配件收入的稳定增加，据公司发表，到2022年2月28日，公司电力范畴订单同比增加近7倍。

新式范畴，公司经过战略出资推进事务晋级，相继出资芯片规划企业曲速科技、与合肥工业引导基金等一起建立私募出资基金，内生外延战略落地速度超预期。

考虑公司有望全面驶入快车道(未来三年营收CAGR高达56.2%，净赢利CAGR为71.9%)，咱们给予公司2023年0.75xPEG，即对应2023年PE为54倍，2023年方针价52.31元，初次掩盖给予“增持”评级。