同享出行霸主究竟能值多少钱?

文|AmandaDing

修改|郑怀舟

封面来历|ICphoto

2021年6月11日,滴滴出行向美国证监会提交了招股书,标志着国内同享出行的巨无霸正式踏上了寻求二级商场上市之路。

作为耳熟能详的新经济公司,商场对滴滴的上市充满了等待。依据商场最新的猜测,滴滴本次IPO的估值定价在700亿美元左右,将成为年内至今最大的IPO事情。

那么,站在本钱商场的视点,作为同享出行范畴的肯定霸主,700亿美元的估值定价关于滴滴来说是否合理?

比照Uber,中心事务仍有进步空间

滴滴和Uber作为全球最闻名的两家同享出行类渠道,两者之间的联系扑朔迷离。考虑到在事务结构、商场规划、闻名度上许多的同质性,因而,关于行将上市的滴滴,Uber是其最佳对标。

截止2021年Q1,滴滴的事务共掩盖了15个国家和地区,在全球具有4.93亿年活泼用户,2020年的GTV为2146亿人民币,中心订单量到达91亿单;作为比照,其竞赛对手Uber在2020年末现已掩盖了63个国家和地区,年活泼用户为9000万,GTV为3700亿人民币,中心订单量为50亿单。

图1:滴滴和Uber运营方针比照数据来历:滴滴招股书,Uber财报,36kr收拾

由此可见,与Uber比较,虽然滴滴的年活用户和和新订单量相对较高,但在全球掩盖的广度和GTV规划上,滴滴和Uber则存在较为显着的间隔,背面原因或许在于我国商场的客单价偏低。

从详细事务来看,依据招股书发表的信息,滴滴将其现有事务划分为三大主线,分别为我国出行事务、世界事务和其他事务。而Uber的首要事务则分为出行外卖、货运和其他三个部分。

「000517股票」滴滴出行完成上市定价 700亿美元是否有诚意?

图2:Uber事务结构数据来历:中信证券,36kr收拾

图3:滴滴事务结构

数据来历:滴滴招股书,36kr收拾

2020年,滴滴我国出行事务的营收占比为94.3%,是其最首要的收入来历,而同期Uber的出行事务营收占比则仅为55%。

滴滴的我国出行事务板块首要包含约车、约出租车、顺风车和代驾等服务。其间,约车是公司的中心事务。

关于我国出行事务的收入承认准则,滴滴针对约车和其他事务有两种办法,分别为针对约车的GrossBasis和针对其他事务的NetBasis,而Uber的收入承认方规律一致为NetBasis。

假如依照Uber的计量办法将滴滴我国出行事务的营收进行调整,那么2018-2020,滴滴我国出行+世界事务的归纳货币化率分别为8.9%、10.6%和16.2%,比较Uber19%的水平仍有进步空间。

从盈余方面看,2019年后,滴滴我国出行事务板块开端逐步盈余,跟着疫情影响的衰退,2021年Q1盈余规划显着扩展,2018-2021Q1调整后的EBITA利润率分别为-0.21%、2.6%、3.0%和9.2%,盈余才能得以稳步改进;而Uber则在疫情影响下,打车事务的EBITDA增速有所放缓,2018-2020年的利润率分别为17%、19%、19%。

图4:Uber和滴滴货币化率及利润率

数据来历:滴滴招股书,Uber财报,36kr收拾

归纳比照来看,在中心事务板块,现在滴滴的年活泼用户数和订单量均有显着的优势,利润率的进步速度也远快于Uber;但在GTV规划、货币化率以及利润率的肯定量上,滴滴间隔Uber还有必定的间隔。

未来跟着上市后资金更为富余,滴滴有望经过加大补助力度去让利司机和乘客,稳固在高线城市的市占率;一起,跟着对花小猪、青菜拼车等子品牌的精细化运作,下沉商场价格灵敏型用户的掩盖度也在加大,获益于这些高毛利品牌的快速增加,滴滴中心事务的盈余状况有望继续改进,不断缩小和Uber之间的间隔。

海外事务高速扩张,为滴滴供给新的增量

依据招股书发表的信息,滴滴的海外事务首要包含世界出行和外卖两个部分。为了和Uber翻开差异化竞赛,滴滴把首要商场确定在了巴西、墨西哥、印度和南非等人口密度较大的发展我国家。

2018-2020年,滴滴世界事务的营收占比分别为0.3%、1.3%和1.7%,呈现逐年进步的趋势;但与Uber比较,2020年,Uber除北美商场以外的海外事务占比为46%,因而,比照来看,滴滴现在全体的世界化水平仍然较低。

考虑到此次IPO融资后,滴滴将会有更足够的本钱作为海外事务扩张的根底,一起,跟着上市后海外闻名度的进步,世界商场认可度也有望迎来增加。因而咱们以为,未来5年内,滴滴在海外出行+外卖商场的市占率将会迎来快速进步,从缺乏5%扩张至15%左右。

图5:滴滴海外商场市占率和营收猜测

数据来历:天风证券,36kr收拾

比照Uber当时50.6亿美元的海外营收来看,滴滴现在的海外收入缺乏4亿美元,假定5年内滴滴经过发力世界事务,使得海外市占率到达15%,发生的营收为34.5亿元左右,相当于5年内拿下Uber现有市占率的70%,考虑到Uber的增加,这一水平或许在30-50%之间。

这也就预示着5年内滴滴海外事务有着巨大的增量空间,复合年化增速逾越70%,跟着滴滴的不断发力,将会蚕食Uber一半的海外商场空间,提振滴滴全体事务的营收水平不断向上。

其他事务是亏本主因,但也隐含较大估值远景

滴滴的其他事务首要包含同享单车、轿车服务、同城货运、社区团购、自动驾驭和金融服务等。从招股书发表的信息来看,2018-2021Q1,其他事务收入占比分别为1.23%、3.15%、4.06%和5.04%,呈现逐年进步趋势。

从盈余状况看,跟着社区团购、自动驾驭等范畴投入的继续加大,现在其他事务处于继续亏本状况,且规划显着扩大,是导致滴滴亏本的要害原因。2021年Q1,其他事务调整后的EBITA为净亏本80.8亿元,亏本规划挨近2020年全年。

关于商场较为重视的社区团购事务,现在滴滴现已将橙心优选进行了分拆,仅保留了32.8%的少量股权,因而,亏本较大的社区团购事务将不再并入滴滴的财务报告。社区团购事务的脱表,在必定程度上会下降滴滴未来的本钱和费用,一起进步投资收益,对其全体盈余才能改进起到必定优化效果。

在其他事务中,依据自动驾驭的Robotaxi事务最有或许成为滴滴新的增加曲线,也是进一步进步其幻想力要害所在。

自动驾驭的结局是完结高等级自动驾驭的规划化商业落地。从底层逻辑来说,技能继续演进后的自动驾驭能够带来逾越人力驾驭的行车体会、本钱优势以及缓解驾驭过程中的安全问题,因而具有巨大的商业价值。

滴滴的自动驾驭事务始于2016年,依据其出行服务主体,挑选了相对简略落地的自动驾驭出租车范畴,依据中金证券的测算,估计商场规划在1.4万亿人民币。

图6:高等级自动驾驭落地场景和商场规划

数据来历:中金证券,36kr收拾

当时,国内涵Robotaxi范畴的首要玩家包含百度、Autox、小马智行、文远知行、滴滴和曹操出行等。比较其他玩家,滴滴自动驾驭事务起步时刻较晚,但近年来生长速度较快。

虽然在技能和实践路测路程方面,滴滴距百度等头部玩家还存在必定间隔,但商场看好滴滴自动驾驭事务远景的逻辑在于两个方面:

首要,滴滴作为国内最大的同享出行渠道,事务自身决议其具有低本钱堆集海量出行数据的先天优势。

在Robotaxi范畴,高等级自动驾驭的技能难点在于城市道路过于杂乱,在彻底无人驾驭下,自动驾驭体系能否对城市道路中海量的CornerCase作出有用辨认和反响。而对机器这种学习才能的培养,取决于很多的出行场景数据。

滴滴经过约车事务,每天的订单到达千万量级,每年能够完结1000亿公里行使数据的堆集,一起,凭借掩盖率在50%以上的“桔视”车载摄像体系,能够对车内安全数据、车外行车数据进行同步搜集,海量的实在数据场景库能够掩盖现在绝大多数的长尾场景,有用缩短了从数据搜集到数据剖析的时刻周期,能够协助滴滴算法快速迭代,优化自动驾驭技能。

其次,作为国内最大的同享出行服务渠道,滴滴在Robotaxi落地场景上也具有先天优势,其渠道优势能够使Robotaxi事务更快的被顾客接收和认可。

Robotaxi的实质是Robo+Taxi,也就是说在根底的自动驾驭技能之上,还需求有一个Taxi渠道来支撑商业化落地。长时刻来看,自动驾驭技能决议了Robotaxi推行的深度,而Taxi渠道则联系到其使用的广度。

现在,滴滴作为国内最大的约车服务渠道,占有了全国80%以上的市占率,渠道活泼用户数量到达3.77亿。因而,比较于其他玩家在技能晋级之外还要考虑布局Taxi渠道,滴滴的渠道身份给与其更宽广的商业化幻想空间。

归纳来看,对Robotaxi的夸姣神往为滴滴带来了更宽广的估值幻想空间。但假如从其商业化落地的时点来看,依据中金证券的猜测,2025年左右Robotaxi才有望迎来本钱拐点,而真实的商业化落地时刻需求比及2030年今后。因而,考虑到商业化实践的落地时刻过长,未来该事务能否成为滴滴的第二增加曲线,现在还具有较大的不确定性。

但一旦Robotaxi事务开端商业化落地,作为商场最为看好的一类技能+渠道双布局玩家,自动驾驭事务必然会翻开滴滴的营收增量空间,一起关于其出行事务本钱下降有较大协助,因而,Robotaxi事务能够给予滴滴较大的估值幻想空间。

700亿美元的估值合理吗?

依据招股书最新发表的信息,滴滴本次IPO方案发行2.88亿份ADS,发行价格区间为13-14美元/ADS。计算出的征集资金区间为37.4-40.3亿美元,IPO估值方针在620-670亿美元,但依据WSJ征引知情人士音讯,彻底稀释后的估值或逾越700亿美元。

那么,关于当时的滴滴来说,700亿美元的IPO估值方针,是否合理?

咱们用Uber和Lyft两家企业的商场估值水平来对滴滴的二级商场估值做简略剖析判断。因为滴滴我国出行事务的收入承认办法与其他公司存在差异,因而,依照Uber的收入承认办法对滴滴营收做了简略调整,终究猜测滴滴2021年归纳营收约为98.9亿美元。

假定,依照700亿美元的IPO估值定价,那么滴滴对应的市销率则为7.1,比较Uber2021年的PS均值8.7和Lyft的7.9,均处于相对较低的水平,标明现在的IPO估值定价相对商场同类公司更为廉价。

图7:滴滴营收和PS猜测

数据来历:滴滴招股书,36kr收拾

若咱们依照两家公司2021年的均匀PS8.3来预算,那么滴滴合理的商场估值约为820.8亿美元。考虑存在必定程度的商场心情溢价和流动性溢价,咱们给予10%的溢价空间,那么归纳测算下来,滴滴合理的商场估值区间应该在820-900亿美元之间。

图8:三种情形下滴滴估值比照

数据来历:滴滴招股书,36kr收拾

综上所述,在考虑了心情溢价和流动性溢价下,现在滴滴IPO的定价估值显着偏低,有着较高的安全垫,未来大概率会呈现溢价上市的状况。

若依照前文预算的820-900亿美元的合理估值区间,则意味着滴滴有着近30%的增量空间;假如商场的情绪更为达观,那么滴滴市值甚至会冲击1000亿美元的大关,则意味有着近40%的商场增量空间。

但考虑到长时刻美联储加息预期显着进步,商场的流动性面对收紧的影响,这种布景下,900-1000亿美元的估值关于滴滴来说有一些偏高,预示着未来滴滴消化估值的压力较大,或许需求更高的成绩增加来应对。