2021年年头以来，COMEX白银期货价格继续坚持温文上涨气势。到2021年2月18日，COMEX白银期货价格报27.250美元/盎司，自开年以来累计上涨3.15%。关于后续白银价格的走势以及出资战略，咱们以为，跟着新冠疫苗加快落地，全球经济修正进入快车道，白银下流需求有望全面修正，短期内白银向上的驱动力首要来自需求端的康复。但咱们也需求指出，白银长时刻的工业需求呈趋势性萎缩，现在的需求复苏或许较为“时刻短”，且较为温文。

A、工业特点支撑白银价格走强

全体看，2021年年头以来，COMEX白银期货价格继续坚持温文上涨气势。到2021年2月18日，COMEX白银期货价格报27.250美元/盎司，自开年以来累计上涨3.15%。

图为表里盘白银期货价格走势

从表里盘银价体现来看，年头以来，外盘白银期货价格稍强于内盘。因为人民币兑美元汇率继续走强，人民币增值对内盘白银期货价格构成限制，内盘白银期货价格走势弱于外盘。到2021年2月18日，内盘白银期货主力合约报5599元/千克，自开年以来累计跌落1.43%，表里盘白银期货价格比跌落2.43%。

图为白银期货价格外强内弱

从贵金属种类来看，白银价格体现继续强于黄金价格。2020年3月美元活动干涸导致贵金属价格暴降，金银比暴升创前史新高125。随后，金银价格双双反弹上攻，白银价格弹性大于黄金，金银比继续走弱。进入2020年8月之后，受美债收益率见底上升影响，贵金属价格有所跌落。但因为白银工业特点较强，经济复苏期银价较金价更为抗跌，金银比继续走弱。到2021年2月18日，COMEX金银比录得65.67,2021年以来累计跌落8.49%。

图为金银比继续走弱

在近代工业革命之前的绵长前史时期，相似黄金，白银也首要是用作钱银以及珠宝首饰制造，鲜有运用于其他职业。但跟着人类社会工业革命的进行，尤其是人类社会进入电气年代之后，因为杰出的导电、导热特性，白银的工业运用场景敏捷扩展，其工业需求量也快速增加。1980—2000年是白银工业需求快速增加的时期，需求量从300多吨上升到900多吨，年复合增加率挨近6%。现在，白银的工业需求(包含珠宝首饰加工业)占全球白银供应量比重超越80%，而相对应的铸币出资需求较低，占比不超越15%。

2020年，新冠肺炎疫情暴虐全球，对全球经济造成了极为严峻的冲击。阅历了一年多的反抗后，防疫作业取得了较大开展。后疫情年代，全球经济逐渐进入了复苏的快车道，大宗产品需求增速随之加快，在需求康复和钱银宽松两层要素驱动之下，大宗产品商场景气量高企。

现在，跟着疫苗落地加快，全球新冠肺炎新增病例继续下降。美国CDC数据标明，到当地时刻2月17日，美国约4030万人注射了至少一剂新冠肺炎疫苗，其间约1550万人完成了接种。而欧盟发布的统计数据显现，自上一年12月底新冠肺炎疫苗开端接种以来，欧盟现已有2200万人接种。在全球新冠肺炎疫苗接种加快的状况下，新增确诊及逝世人数继续下降。WHO最新发布的全球疫情周报显现，到2月14日的一周内，全球新增确诊病例约270万例，较前一周下降16%，接连第五周坚持下降趋势；新增逝世病例约8.1万例，较前一周下降10%，接连第三周呈下降之势。

图为美联储放水与CRB指数大幅走强

一起，钱银环境有望在适当长一段时刻内坚持宽松。美联储2月17日发布的1月钱银政策会议纪要显现，美联储官员共同以为将在未来很长一段时刻内坚持宽松钱银政策，以协助美国经济从疫情的重创中复苏。

在大宗产品景气量走强的布景下，咱们以为2021年后续驱动白银价格上行的动力首要来自需求端而非供应端，且需求端的驱动力相对较为“时刻短而温文”。

从全球白银供应来看，前期全球两大白银生产国墨西哥和秘鲁因受疫情影响，国内银矿产值大幅下降。但跟着疫情逐渐得到操控，两国银矿复工后，月度产值稳步上升，现在现已根本康复到疫情前水平。2020年11月，秘鲁白银产值为29.45万千克，墨西哥白银产值为30.80万千克，2019年月均匀产值别离为32.15万千克和29.66万千克。进入2021年之后，咱们估计全球白银供应偏紧的现状将逐渐缓解。

现在白银需求结构中，工业需求占比最高，剩下部分需求包含珠宝首饰、银币银条出资以及银用具需求。就物理特点而言，白银不只有着杰出的电热传导特性，还具有较高的感光性和发光特性，因而被广泛运用于多种工业范畴，其下流的运用包含电子电气、感光材料、光伏、催化剂、印刷电子技能、纳米银(医疗、化妆品、食物等)、医学、电池等范畴。在白银的下流运用中，电子电气需求最大，占工业用量比重挨近45%，其次是光伏需求，占比14%左右，合金锻炼和感光材料需求别离占比约10%和7%。

图为墨西哥和秘鲁白银产值

2017年以来，白银工业需求继续下滑，2017年全球白银工业需求到达峰值517.2百万盎司，到2019年年末，全年白银用量需求为510.9百万盎司，较峰值下滑了1.22%。且2020年受疫情影响，全球白银工业需求估计为475.4百万盎司，进一步下滑。白银代替技能快速开展是工业范畴白银用量下降的首要原因。因为白银归于贵金属，运用于工业范畴本钱较高，不断开发的银合金复合材料和银基复合材料能够很多削减白银的运用，下降企业生产本钱。

但2021年全球经济从疫情冲击中复苏，且逐渐进入加快复苏期。在全球经济复苏的布景下，白银各个工业范畴的需求量都将迎来“时刻短”上升。现在白银行情的驱动力首要来自需求端，但这种驱动全体看较为温文。除此之外，世界白银协会猜测白银在光伏等新能源范畴的需求现在已根本到达峰值，未来或许有所下滑。

图为全球白银光伏需求量(单位：百万盎司)

B、资金端强于黄金但不宜过度达观

从商场资金的视点看，白银的趋势强于黄金，但仍不宜过度达观。2020年8月，全球最大的黄金ETF——SPDR持仓与金价同步见顶，之后，ETF持仓呈继续下降态势，商场资金继续流出黄金商场，这也反映了商场资金关于黄金后市行情体现较为失望。

与此构成鲜明对比的是白银ETF持仓量2020年8月之后根本呈横盘振动之势，且在2021年的白银逼空行情中大幅增加。现在，虽然白银ETF持仓有所回落，但仍然较2020年8月大幅增加。实际上，两者之间ETF持仓差异反映了商场在经济复苏期相对看好白银。

图为全球最大黄金与白银ETF持仓量

图为COMEX贵金属非商业多头持仓状况

C、数字钱银资金“虹吸效应”限制银价

2020年以来，比特币商场交投活泼，比特币价格在短时刻内完成了挨近4倍的涨幅，现在比特币价格现已打破53000美元/枚，商场规划已挨近万亿美元，可与黄金相媲美。实际上，比特币素有“数字黄金”之称，因其在对冲信誉钱银信誉力下降方面与贵金属有着相似的功用，但又有着许多黄金无法比拟的优势，例如跨国界资金搬运、部分付出功用、隐蔽性好等。

实际上，以往比特币与贵金属价格往往有着相似的走势，但2020年8月之后，比特币价格与贵金属价格之间分解非常显着。这体现在两个方面，从价格来看，黄金以及白银的价格在2020年8月之后踟蹰不前，金价乃至进入调整通道，但比特币价格在短短不到半年时刻翻4倍；从资金端来看，全球存量资金继续流出贵金属ETF，而比特币等数字钱银ETF规划继续稳定增加，资金“虹吸效应”非常显着。

咱们以为，比特币等数字钱银的鼓起关于传统避险财物(黄金和白银)是一个新的应战，需求归入作为剖析贵金属价格往后走势的新变量。从现在来看，这种资金“虹吸效应”没有完毕，还在继续深化，这关于贵金属价格而言无疑偏利空。

图为比特币价格与COMEX白银价格走势

图为比特币商场规划继续增加

D、单边做多战略现在仍面对必定危险

关于后续白银价格的走势以及出资战略，咱们从以下几个方面进行总结：

根本面来看，白银供应端现在现已根本修正，南美墨西哥和秘鲁两大全球产银国供应已根本修正；需求端，跟着疫苗加快落地，全球经济修正进入快车道，白银下流需求有望全面修正，短期内白银向上的驱动力首要来自需求端的康复。但咱们也需求留意，白银长时刻的工业需求呈趋势性萎缩，现在的需求复苏或许较为“时刻短”，且较为温文。因而，从根本面来看，咱们关于白银价格后续持慎重看多的情绪。

从白银钱银特点看，咱们以为白银仍面对比特币等数字钱银的资金“虹吸效应”影响，这对白银价格影响偏负面。现在白银和比特币ETF持仓的分解也能从旁边面印证这一判别，且这种分解现在没有看到平衡点，这种“虹吸效应”的影响或将继续适当长一段时刻。

从出资战略的视点来看，单边做多白银的战略仍面对着必定危险(美债收益率上行阶段，白银因钱银特点而遭到限制)，咱们以为从现在的状况来看，做多白银的一起做空黄金的出资战略较为稳当，既能够赚取白银在经济复苏期工业特点偏强带来的收益，又能够部分躲避现在美债和美元走强对贵金属钱银特点的利空限制。