流动性过剩（excessive liquidity）：在一般的宏观经济剖析中，流动性过剩被用来特指一种钱银现象。也就是说，在实践的经济剖析中，上面界说傍边的基准产品只是被当作钱银，由于钱银本质上也是一种产品。欧洲中央银行（ECB）的就把流动性过剩界说为实践钱银存量对预期均衡水平的违背。

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净赢利707亿，史上最高，添加12.8%。上市第十年，中石化(600028.SH)交了一份看上去很美的2010年成绩单。

但比较老对手中石油(601587.SH)1399亿的净赢利、35.6%的添加率，仍显单薄。即便是中海油(0883.HK)，2010年净利也有544亿，添加率更是高达 84.5%。“三桶油”相较，中石化增速最慢、惊喜最少。

不少剖析人士坦言，至少，和此前预期比较，这不是一份让人惊喜的成绩单。

中石化究竟怎么了?

答案的要害在中石化突然间大手笔计提的154亿财物减值丢失。

154亿财物减值：

史上第2次大洗澡

商场的绝望显而易见。年报布告后，中石化股价接连小跌两天，累计跌1.5%，时间短微弹后，又持续下探。中石油的待遇则大纷歧样。从发布年报第二天开端，中石油接连收成了6根阳线，累计涨3.54%。

不少剖析人士也对此深感困惑。年报发布前，中石化给出的信号甚是活跃。“1月份去调研，其时公司高管说每股收益可达0.9元”，上海一位不肯泄漏名字的剖析人士回想，“成果却只要0.82元”。

在前述剖析人士看来，中石化成绩低于预期，首要是两个原因形成的。一是受油价大涨影响，中石化2010年第四季净利大幅下滑，净利只要143.16亿，仅占全年净利的20%。

另一个更重要的原因是，中石化冷不丁大幅度计提了154.45亿元的财物减值丢失，比上一年计提的74.53亿多出了79.92亿。其间，商誉(无形财物)减值62.77亿，固定财物减值75.67亿。比较之下，中石油仅计提了44.08亿的财物减值丢失，只要中石化的29%。

“这个问题，咱们把它当成要点看待。”上海一位闻名剖析人士表明。

这是中石化上市十年以来，第2次大规划地计提财物减值丢失。中石化第一次大规划计提产生在金融危机迸发的2008年，当年计提了166.17亿财物减值丢失。同期，中石油也计提了247.65亿的史上最大规划财物减值丢失。

如此大额的计提让剖析师们措手不及。在2010年三季报上，中石化计提的财物减值丢失只要21.87亿。悉数产生在年度财物减值测验后。

这样的财物减值计提对成绩的影响是实质性、不可逆转的。按新企业管帐准则第8号的规则，“无形财物减值预备”、“固定财物减值预备”等从2007年开端计提后不能冲回，只能在处置相关财物后，再进行管帐处理。

历年年报显现，2006年以来，中石化每年都计提减值丢失，累计计提479.77亿，均匀每年计提96亿，而期间中石化的年均匀经营赢利为611.74亿，相当于均匀每年计提掉中石化15.7%的经营赢利，对成绩吞噬甚多。

东北证券剖析师王伟纲也在研报中指出，154.45亿财物减值添加导致当期EPS削减约0.065元，是成绩低于预期的原因。

为5年前私有化埋单，

62.77亿商誉古怪计提

困惑还在于，中石化为什么挑选在这个时点计提如此之大的减值预备?

年报发表，中石化最大的两块减值丢失是商誉和固定财物。其间，62.77亿的商誉(指收买本钱与所取得可辨其他净财物的公允价值之间的差异)减值丢失首要来自石油大明、齐鲁石化和扬子石化。石油大明计提了13.61亿，齐鲁石化计提了21.68亿，扬子石化计提了27.37亿。

正是对这三家子公司商誉的计提，让剖析师们连连说“看不懂”。

“计提的62.77亿商誉减值丢失很古怪，这几家被计提商誉丢失的子公司是几年前买的。”北京一位剖析人士的疑问颇具代表性。

追溯这三家公司的前史，这笔关于商誉的计提其实本源于由2006年中石化发起的那场大张旗鼓的“私有化”运动。2006年2月25日，中石化董事会经过斥资143亿现金要约收买旗下齐鲁石化、扬子石化、石油大明、华夏油气四家A股上市子公司的悉数流通股和非流通股的抉择。经一番杂乱流程后，中石化顺利完成收买。

其间，中石化对华夏油气的收买价为30.91亿，溢价13.2%;对石油大明的收买价为27.51亿，溢价16.9%;对齐鲁石化的收买价为33.82亿，溢价24.4%;对扬子石化的收买价为48.83亿，溢价13.2%。

其时，商场对中石化的收买价格反响纷歧。据其时媒体报道，以上4公司小股东其时对定价多有贰言，以为收买价偏低。而中石化内部则以为，若非中石油提早泄露了私有化的音讯，如果在2005年7月20日之前进行，最多只需付出90多亿，这笔收买其实多付了50多亿。中石化其时的确觉得“贵了”，收买当年，对这四家公司记入的商誉总和为76.48亿(143亿收买本钱减去4公司可区分净财物的公允价值).

5年后，这笔收买究竟给中石化带来了什么?

2008年，中石化首要对华夏油气的商誉计提13.91亿减值丢失;2010年对石油大明、齐鲁石化和扬子石化计提共62.57亿商誉减值丢失。至此，4家公司76.48亿商誉悉数计提结束。

“这说明中石化觉得，要约收买的这些公司盈余才能没有到达最初的预期。结果是，中石化2008年、2010年的成绩被腐蚀了一些。”广州一位资深审计师表明。

财物减值背面的焦灼

对此，一位盯梢石油职业长达20年的资深剖析人士并不认同：“这些财物其实是很值钱的，但中石化伪装它不值钱。比较5年前，机器钢铁都提价了，按重置本钱计算必定要高于现在的账面价值。从其时的环境看，143亿的收买价并不吃亏。”

事实上，这四家公司自被中石化收买以来，除2008年受金融危机影响亏本较多以外，成绩体现一向不错。以扬子石化为例，2006年-2010年，净赢利分别为20.32亿、29.03亿、-29.48亿、28.88亿及23.25亿。

前述资深人士以为，最或许的原因是中石化出于盈余办理的需求，在成绩好的年份大洗澡，等同于加快折旧把成绩推后开释，削减成绩动摇。

而财物减值的事务部门看，中石化154.45亿的减值预备首要来自化工事务部和炼油事务部，减值亏本分别为51.21亿和49.02亿，仅齐鲁石化和扬子石化就算计提了49.05亿。

对此，前述资深人士以为，这或许是中石化要为自己的炼化事务受油价影响造势，从争夺更多的方针支撑。

在财物巨额减值的冲击下，中石化与老对手中石油的距离进一步拉大。2010年，中石油归属母公司净赢利1398亿，几乎是中石化707亿净利的两倍，两者相差691亿。而2009年，两者净利距离仅418.83亿。

业界将两者盈余差异的本源归结为战略定位不同。中石油善于上游勘探事务，中石化拿手下流炼化事务。在油价高歌猛进的局势下，中石油的盈余优势越发显着。

“事实上，中石化有意识地对自己的战略定位进行批改，加大了勘探事务比重，着重产业链一体化。”前述资深人士指出。2010年，中石化勘探板块经营赢利467.25亿，比上一年添加225.82亿，是四大板块中盈余最大、增速最快的。

而最能体现中石化中心竞争力的炼油板块却跟着油价高涨大幅下滑，2010年经营赢利却从2009年的274.77亿下滑至148.73亿，下降了36%。

尽管如此，中石化勘探事务较中石油距离依然巨大。从油气储藏看，中石油探明储量是中石化的3.23倍。年报发表，2010年，中石化剩下原油可采储量2888百万桶，剩下天然气可采储量6447十亿立方英尺，算计3963百万桶油当量。而中石油原油探明开发储量7605百万桶，天然气探明开发储量31102十亿立方英尺，算计12789万桶油当量。

在上述资深人士看来，这是前史定位问题所造成的。“国内许多勘探项目都给中石油，不给中石化。即便在海外扩张上，中石油也具有绝对优势。在老外看来，中石油首要是石油公司，而中石化首要是石油化工公司。”

而商场也毫不客气地对中石化轻视值。现在，中石化市盈率仅10.4倍，而中石油市盈率为15.6倍;中石化总市值5985亿，只要中石油19285亿总市值的31%。