美联储的心思你别猜

本周美债收益率持续走高将全球股市压榨得动弹不得，在10年期美国国债收益率打破1.4%大关已成定局的时间，全球屏气等候美联储主席鲍威尔对美债收益率的表态。但鲍威尔的“盲目鸽派”却令商场绝望了，以致于深夜美国商场上演了一出股债双杀的戏码。

北京时间3月5日清晨，鲍威尔说话安慰商场期间，美国三大股指团体转跌，10年期美债收益率短线拉升逾8个基点刷新日高，升破1.50%。到发稿，美国10年期国债收益率暴升至1.557%。而美股到5日收盘，道指收跌1.11%；标普500指数收跌1.28%；纳指收跌2.11%。其间，美股科技股跌势加深，纳斯达克100指数抹平2021年的涨幅。

到北京时间06:05，美国10年期国债收益率暴升500个基点，至1.557%。

仔细看鲍威尔的说话全文，他并没有向商场给出任何应对之道，仅有一句“最近债券商场的动摇引起了我的留意”，剩余的其他讲话则仍是陈词滥调，仅仅一味地反复强调“美联储间隔经济复苏、工作和通胀合格还有很长的路要走”，但商场现阶段关于他的这番说辞现已不再满意。

值得留意的是，回忆本周美联储其他官员的表态，不知是不是没对好口供，彼此对立的说推让商场摸不着头脑。3月3日，美联储芝加哥联储主席埃文斯对外“鸽”叫道，美债收益率近期上涨是健康的，美联储无需做过多调整，通胀还暂时不必忧虑。但就在同一日，费城联储主席哈克则展露了“鹰派”的一面，他指出美债收益率曲线操控或许是美联储的方针东西之一。

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关于美联储的“不透明”表态，商场现已开端新一轮盲猜，究竟下一个美债拐点在哪里？

美国银行剖析以为，当10年期美债收益率打破1.75%，美股将阅历下一轮兜售潮。美国银行首席股票策略师SavitaSubramanian指出，1.75%意味着10年期美债收益率超越了标普500的股息收益率，到时投资者或许“弃股买债”，反转此前“别无选择只要股票”的状况。

面对这种糟糕的状况，商场也未束手待毙。经过翻阅美国各大投行近来发布的研报，年代周报记者发美联储手中最少还捏有三张牌，分别是延长到3月底到期的银行弥补性杠杆率，歪曲操作和收益率曲线操控。

1.歪曲操作

首先是商场最近的呼声最高的OT。现在商场上已构成一股不小的一致，以为OT是现阶段最适合美联储运用的东西。

而OT也并非头一次出面，历史上已被美联储运用过2次了。其操作办法是美联储对所持国债财物进行“卖短买长”，然后到达压低长端收益率的意图。

从现在状况来看，美债收益率持续走高的也是长端利率这一头。因而美国银行策略师MarkCabana团队以为，运用OT能够一次性处理3个问题：进步短端利率、安稳长端收益，以及减轻银行在SLR下的本钱压力。

可是，OT并不是满有把握的操作，其坏处便是或许会影响短期利率上升，然后进一步推高通胀。

2.弥补性杠杆率

再来看SLR，这是指美联储在2008年金融危机后对大型银行施加的额定杠杆约束。依据《巴塞尔协议III》，关于总额超越2500亿美元的银行组织财物，有必要恪守最低杠杆率为3%的要求。而关于摩根大通、美国银行、花旗等8家大型银行，SLR规则至少5%。

但这个规则在2020年4月被美联储松绑了，理由是安稳美债商场和鼓舞银行放贷。在其时美联储估计，此次放宽银行杠杆率将令大型银行组织的一级本钱暂时下降约2%，以此减轻国债商场流动性压力。

可是，这个松绑并不是无限期的放宽，在2021年3月31日之后将重回3%。

值得留意的是，这个针对银行的杠杆率看似不起眼，可是关于美债商场来说却至关重要。由于银行往往是购买国债的主力军，所以SLR的上升将会使得银行缩短其流动性，即兜售美债。

现在已有商场剖析师指出，大型银行关于SLR收紧的预期，也是此轮美债收益率快速走高的推手之一。因而持续豁免SLR，将在必定程度上起到缓解债券兜售的压力，但却治标不治本。

3.收益率曲线操控

第三个办法是运用起来价值最大的YCC。这是一种非常规的货币方针东西，即央行经过购买债券，将特定期限的债券收益率操控在必定水平。

YCC与量化宽松常常混为一谈，QE重在操控债券的数量，而YCC则重在重视债券的价格。简略来说，美联储能够经过钉住10年期美国国债的收益率，将美国的利率保持在足够低的水准，然后下降美国政府的负债本钱。

可是YCC的运用本钱也非常高，由于美联储有必要下场“捞票”，这将使美联储的财物负债表过快胀大。更重要的是，一旦通胀大幅走高，美联储便会面对通胀与坚持钉住方针汇率之间的方针取舍，到时关于美联储的诺言将是极大的检测。

依据以往经历，美联储一般采纳“能动口不动手”的准则。因而YCC尽管管用，也在近来被费城联储主席哈克所提及，但却是美联储不会容易放的“大招”。

而美联储藏着掖着的情绪着实让商场非常着急，一起也难以确定后续会运用哪一种操作，究竟就连是否连任美联储主席的问题，鲍威尔都无法回答。