本文摘自2022年4月22日发布的《头部厂商及使用体现安稳，注重三七互娱新品增量——游戏出海盯梢研究报告》

出海有望成为国内游戏厂商重要的第二增加曲线。方针端：1)版号康复下发，数量呈收紧趋势，国内游戏商场面对较高监管压力，厂商寻求出海拓宽增加空间。2)监管层鼓舞优异游戏产品“走出去”，国产游戏职业有望假势成为“文明输出”的先行者。海外游戏商场空间宽广，游戏出海将有作为。出海游戏收入坚持健康增加，海外浸透率仍有进步空间。

出海游戏厂商：头部厂商方位较安稳，三七互娱体现亮眼。1)头部游戏厂商体现安稳。22年3月游戏厂商出海收入排名中，Top6方位安定，别离为米哈游、FunPlus、腾讯、三七互娱、莉莉丝和易，与2月排名无改变。2)米哈游、三七互娱出海收入坚持高增速。22年3月米哈游在海外移动商场收入环比进步18%，首要因为《原神》进行的2.6版别更新。三七互娱出海收入创下前史单月新高，收入环比进步11%。首要因为《云上城之歌》在韩国完成增加，成为当月收入最高的我国手游；日版上线后排名稳步上升。3)腰部游戏厂商中有爱互娱排名进步9位，《放置少女》用户时长大幅增加。

出海游戏使用：头部手游排名安稳，《PUBGMOBILE》坚持射击品类抢先优势。1)头部游戏产品体现安稳。出海游戏使用收入榜Top5别离为《原神》、《PUBGMOBILE》、《万国觉悟》、《StateofSurvival》和《Puzzles&Survival》包办。《PUBGMOBILE》仍为海外收入最高的射击类手游，是腾讯海外游戏事务的重要支撑，土耳其商场体现杰出。2)三七互娱《云上城之歌》坚持排名上升趋势。在22年2月出海游戏收入榜单中由23名大幅上升至16名，3月继续上升至第14名。江娱互动《口袋奇兵》位列出海游戏收入增加榜榜首，22年3月该游戏海外首要商场营收超1.5亿美元。3)出海新游戏方面，完美国际推出《梦境新诛仙》手游国际版。我国台湾区域商场体现出色。朝夕光年《DarkNemesis:InfiniteQuest》3月中旬在海外上线，位列3月出海游戏收入增加榜第11名。

非游戏出海：赤子城科技体现稳健，阅览类app改变较显着。1)赤子城科技排名安稳于非游戏厂商出海收入Top5.旗下使用MICO和YoHo排名稳居非游戏使用出海收入榜Top10和Top20.2)阅览类厂商排名立异高。畅读科技超越掌阅科技，创下data.ai榜单自21年10月以来阅览类厂商的最高排名，位列非游戏厂商出海收入榜第6位。3)布局新商场成为泛文娱厂商出海新增量。EleLive(小象直播)土耳其商场营收进步，游戏交际途径WePlay英文及日文版流水体现佳。

出资主张：咱们以为，国内游戏商场进入存量竞赛，审阅全体趋严，方针鼓舞出海；一起，海外商场前景宽广，兴旺商场数字化用户增量多，付费志愿杰出，新式区域展开潜力高，游戏出海有望成为我国游戏职业的第二增加曲线。出海收入的继续增加将助力国内游戏职业坚持营收增加耐性，坚持互联传媒职业“买入”评级。咱们引荐近期出海收入体现佳，坚持精品化研制道路、内容为王的厂商，引荐腾讯控股、易-S、三七互娱、吉比特、心动公司、赤子城科技，注重中手游。

危险剖析：出海竞赛加重，海外商场监管，海外新游竞赛力不及预期，海外买量本钱上升

1、出海：国内游戏厂商重要的第二增加曲线

方针端：

1)版号康复下发，数量呈收紧趋势，质量坚持高标准，国内游戏商场面对较高监管压力，厂商寻求出海拓宽增加空间。22年4月11日，国家新闻出版总署发布22年4月国产络游戏批阅信，共45款游戏过审，数量少于21年1-7月常态化每月版号发放数量。咱们估计本年后续每月坚持50款左右游戏版号下发，全年估计发放445个版号左右，较21年下降35.5%。版号全体批阅趋严或将影响游戏厂商在国内的游戏产品上线节奏，出海脚步逐渐加速。

2)监管层鼓舞优异游戏产品“走出去”，国产游戏职业有望假势成为“文明输出”的先行者。21年9月，针对文明出海扶持，上海市发动“中华文明走出去”，专项扶持资金项目，与电子游戏相关的项目共有5项。21年10月，商务部、中央宣传部等17部分联合印发《关于支撑国家文明出口基地高质量展开若干办法的告诉》。其间说到，鼓舞优异传统文明产品、文明构思产品和影视剧、游戏等数字文明产品“走出去”。

海外游戏商场空间宽广，游戏出海将有作为。

1)出海游戏收入坚持健康增加，海外浸透率仍有进步空间。依据我国音数协游戏工委数据，21年国产游戏海外吸金180亿美元，同比增加17%，增速高于国内游戏总体水平，更高于全球游戏商场-1.1%的改变(Newzoo估计)。头部企业亦在加重海外布局，4Q21腾讯国际商场游戏收入同比增加34%，本乡游戏事务同比仅增加1%，海外游戏收入占比仍然只要31%，仍有进步空间。依据游戏工委，21年我国海外游戏收入相关于全球商场仅10.2%，具有进一步发掘的潜力。

2)美日韩商场领跑，新式实体大有可为。在我国厂商拿手的移动游戏范畴，依据SensorTower查询，21年抢手商场均迎来较大增加。美日韩等兴旺商场受众广泛且付费志愿较强，遭到国内厂商的遍及喜爱。一起，依据游戏工委数据，以上三个区域对自研游戏海外收入奉献份额为58.32%，同比有所下降。新式区域如东南亚、中东、拉丁美洲经济展开潜力更高，存在很多可发掘的智能手机用户。值得一提的是，在《PUBGMoblie》《无尽对决》等游戏的协助下，土耳其Top30出海手游销售收入增加140%，成为全球第七大出海手游商场。

2、头部出海游戏厂商及使用排名安稳，注重三七互娱新品增量2.1、出海游戏厂商：头部厂商方位较安稳，三七互娱体现亮眼

data.ai发布《2022年3月我国游戏厂商及使用出海收入30强》榜单。3月游戏厂商出海收入全体排名较为安稳。

Top6方位相对安定，游戏厂商出海收入榜前6名别离为米哈游、FunPlus、腾讯、三七互娱、莉莉丝和易，与22年2月排名共同。体现头部游戏厂商在出海事务已构成必定的相对优势。

1)依据SensorTower数据，22年3月米哈游在移动商场收入环比进步18%，首要因为《原神》进行的2.6版别更新，推出遭到好评的新地图及限制五星水元素人物。

2)22年3月三七互娱出海收入环比进步11%，首要因为《云上城之歌》收入环比增加27%，创下前史单月新高。凭仗深度本地化运营，《云上城之歌》在韩国上市半年后从头完成增加，为22M3韩国商场收入最高的我国手游。2月中旬推出的日服版别《空の勇者たち》反应杰出，在点点数据的IOS游戏-热销榜单中，排名呈小幅上升趋势，有望成为三七互娱出海事务的重要增量。

3)易出海收入自21年头起根本安稳在出海厂商收入排行榜第6位，射击类手游《荒野举动》稳居出海游戏收入榜Top10，一起《第五品格》海外版屡次跻身出海游戏收入榜Top30。易《指环王：兴起之战》21年9月底在欧洲、美洲、大洋洲和东南亚区域上线后体现拔尖。依据GameLook22年3月数据，该游戏月均流水安稳在5000万元人民币量级，位列全球SLG手游收入TOP20.一起，易是出海日本最成功的国内游戏厂商之一，依据SensorTower，《荒野举动》屡次登顶日本IOS手游热销榜，《猫和老鼠》与《第五品格》也一起闯入2021年手游在日本下载量Top20。

腰部游戏厂商竞赛较剧烈，有爱互娱排名环比进步9位，在3月份榜单中上升幅度最大。依据SensorTower数据，有爱互娱旗下《放置少女》的游戏时长呈上升趋势，日本玩家粘着度和参加度进步，为长线变现供给动力。依据GameRefinery数据，该游戏截止到22年2月1日总营收304.6万美元，截止22年3月1日总营收414.6万美元，获得显着进步。一起，依据SensorTower数据，该游戏30天/60天长线留存率在日本商场远高于其它男性化表达的三国志手游，上市以来总收入打破10亿美元。

2.2、出海游戏使用：前列手游排名安稳，《PUBGMOBILE》坚持射击品类抢先优势

22年3月，游戏出海使用的收入排名呈头部安稳，腰部小有动摇的趋势。收入排行前五名仍为《原神》、《PUBGMOBILE》、《万国觉悟》、《StateofSurvival》和《Puzzles&Survival》，与22年2月相同。其间后三款均为SLG类型游戏，战略类游戏在海外商场受众广泛，是国产游戏出海的重要品类，国内厂商有望凭仗体裁立异、玩法复合坚持竞赛优势。

《PUBGMOBILE》仍为海外收入最高的射击类手游，是腾讯海外游戏事务的重要支撑。依据GameRefinery数据，美国、土耳其和俄罗斯是奉献收入前列的海外商场。1)《PUBGMOBILE》位列SensorTower22年2月全球抢手移动游戏收入Top2，全球流水约2亿美元，其间美国商场收入占9.5%。2)依据SensorTower数据，在21年12月土耳其汇率跌落之后，《PUBGMOBILE》22年1月在该区域的游戏收入占比却一度高达19.6%，比照同期美国商场仅低1.4pcts，体现游戏职业的“口红效应”及海外新式商场的战略必要性。

其他射击类手游排名略有下滑。依据Sensortower数据，腾讯《任务呼唤手游》在我国手游海外Appstore+GooglePlay收入榜单的排名从22年1月开端排名小幅下滑，由1月的第5名下落至3月的第7名。易《荒野举动》22年3月榜单排在第10名，比较1月和2月榜单的第8名有小幅下滑。

三七互娱《云上城之歌》坚持排名上升趋势。依据Sensortower数据，《云上城之歌》在我国手游海外Appstore+GooglePlay收入榜单的排名继续上升，由22年1月的23名大幅上升至2月的16名，3月份继续上升至第14名。点点互动的模仿运营手游《FamilyFarmAdventure》在22年3月进入榜单TOP29，是模仿运营手游榜初次进入月度出海手游收入TOP30榜单。

2.3、出海游戏新品：注重完美国际、朝夕光年新品体现

完美国际《梦境新诛仙》海外版新上线，增速亮眼。完美国际于22年3月17日正式推出旗舰MMORPG著作《梦境新诛仙》手游的海外版(JadeDynasty:NewFantasy)，位列SensorTower22年3月我国手游海外收入增加榜第8名，在我国台湾区域商场体现出色。依据点点数据，该游戏上线后最高位居我国台湾区域IOS人物扮演类游戏免费榜单第1名，到22年4月22日仍坚持在该榜单Top40.咱们以为，1)作为一款经典的仙侠IP，该游戏复原《诛仙》的经典剧情，在支线剧情、画面质感等方面进行进步，有望坚持对原著读者、仙侠爱好者等玩家集体的吸引力；2)依据伽马数据，《梦境新诛仙》国服版上线首月流水超5亿，海外版有望为完美国际游戏出海奉献增量。

朝夕光年《DarkNemesis:InfiniteQuest》3月中旬在海外上线，位列3月游戏出海收入增加榜单第11名。1)依据SensorTower数据，该暗黑风手游上线至今，是东南亚区域收入最高的地牢探究类游戏，若以对砍类动作手游(HackandSlash)区分，是美国商场收入最高的同类手游。2)该游戏发力本地化运营，在故事布景上选用欧美魔幻体裁，人物的规划上也选用欧美风格。游戏运营上，学习国内游戏的“推迟奖赏”玩法，有用进步用户粘性。3)继续预热，推行作用杰出。依据GameLook数据，为了打入以休闲化、中度游戏和战术射击等品类为主的欧美商场，《DarkNemesis》整个推行期继续了1-2个月，在Twitter和Facebook上约请数十位游戏圈红助阵。游戏上线前的2月28日，官显现的预定量为100万，6天后这个数字变成了150万，增加超50%，继续预热的战略获得显着作用。

江娱互动《口袋奇兵》位列增加榜榜首，22年以来收入增加抢眼。依据SensorTower数据，《口袋奇兵》22年1月份位列我国游戏海外AppStore+GooglePlay收入榜单第10位，2月时上升至第9位，而22年3月位列Top6.据SensorTower预算，3月份该游戏在海外首要商场的AppStore+GooglePlay双途径营收超1.5亿美元。乐元素《偶像梦境祭！！Music》位列增加榜第2，首要因为在日本区域展开的周年庆系列活动。

3、非游戏出海：赤子城科技体现稳健，阅览类app改变较显着

22年3月非游戏厂商出海头部安稳，阅览类厂商排名改变相对较大。其间字节跳动、相聚集团、腾讯和赤子城科技稳居22年3月非游戏厂商出海收入Top4，与22年2月比较无改变。第5、6名别离为合合信息科技和畅读科技。美图由2月份的第5名下落至本月度的第7名。

赤子城交际赛道继续增加，稳居非游戏厂商出海Top5。依据公司公告，22Q1公司交际产品均匀月活约2227万，自发布季度运营数据以来接连9个季度完成增加。旗下使用MICO和YoHo在data.ai非游戏出海收入榜单数据期内(2021年10月至2022年3月)稳居Top10和Top20.MICO凭仗本地化运营在北美商场收入同比增加200%以上。YoHo主打中东商场，21年收入同比增加120%。Yumy主打“十秒心动”的立异玩法，推出一年内打破5000万次全球下载量，进入49个国家区域的交际热销榜Top10。

阅览类厂商改变显着，掌阅科技初次被畅读科技反超。后者创下data.ai榜单21年10月以来阅览类厂商的最高排名。依据data.ai数据，22年3月榜单Top30中阅览类厂商共4家，仍为畅读科技、掌阅科技、点众科技和HiRead，其间畅读科技环比上升3个名次位列第6，掌阅科技环比下降1名位列第9，首要因为畅读科技旗下小说阅览软件MoboReader的收入排名上升导致。MoboReader在data.ai22年3月非游戏使用出海收入榜单中上升14位，位列第19名。

交际类厂商中，Easyroid时隔4个月再次回归Top30，首要因为旗下交际使用SayHi在中东区域收入增加。依据SensorTower数据，该产品3月份流水为50万美金。该软件的亮点是可以经过装置插件替换谈天主题、增加新的表情包，使陌生人交际愈加趣味性。

布局新商场成为3月泛文娱出海的重要增量，要点注重EleLive(小象直播)和游戏交际途径WePlay。EleLive(小象直播)3月份位列data.ai非游戏使用出海收入Top27，环比上升四个名次。据data.ai数据，EleLive在土耳其商场营收显着进步，现在占有全体收入的20%。Weplay位列非游戏使用出海收入Top23，同比上升17个名次。该产品于2021年8-9月推出英文版和日文版，依据SensorTower数据显现，3月份WePlay英文版月流水到达45万美金，日文版到达15万美金。

4、出资主张

咱们以为，国内游戏商场进入存量竞赛，审阅全体趋严，方针鼓舞出海；一起，海外商场前景宽广，兴旺商场数字化用户增量多，付费志愿杰出，新式区域展开潜力高，游戏出海有望成为我国游戏职业的第二增加曲线。出海收入的继续增加将助力国内游戏职业坚持营收增加耐性，坚持互联传媒职业“买入”评级。咱们引荐近期出海收入体现佳，坚持精品化研制道路、内容为王的厂商，引荐腾讯控股、易-S、三七互娱、吉比特、心动公司、赤子城科技，注重中手游。

赤子城科技(9911.HK)：交际出海全球破圈，产品矩阵逻辑逐渐验证。

盈余猜测、估值与评级：考虑公司“交际出海+精品化游戏”双轮驱动下，差异化交际产品推进用户规划继续增加，聚集海外兴旺国家带来微弱的用户付费体现，全球化的流量生态有望为游戏、元世界等事务供给展开动能。咱们上调赤子城科技22-23年总营收别离为33.54/46.27亿元人民币(与前次比较别离+2%/+2%)，上调公司22-23年Non-GAAP净利润猜测别离为4.71/6.46亿元人民币(与前次比较别离+9%/+7%)。新增24年总营收猜测59.80亿元人民币，新增24年Non-GAAP净利润猜测8.11亿元人民币。坚持目标价6.42港元，坚持“买入”评级。

5、危险提示

出海竞赛加重：国内头部游戏厂商纷繁布局出海商场，游戏体裁和玩法较为同质化，休闲、战略类产品集中度较高，海外竞赛或将加重。

海外商场监管：我国游戏公司出海进入不同商场，各地监管方针、文明舆情或有不同。比方2020年印度下架《PUBGMobile》曾对腾讯发生必定影响。

海外新游竞赛力不及预期：游戏出海面对文明差异、玩家口味改变较快、短视频等其他文娱方法抢占用户时刻等要素，出海游戏的体现具有不确定性。

海外买量本钱上升：部分厂商关于买量仍然注重，海外各途径买量本钱后续若上升，简单呈现增收不增利的成果。