发布时刻：2019年6月26日

　　研究员：贺琪（S0570515050002）、王楠（S0570516040004）、李晴（S0570518110003）

　　中心观念

　　伊利与蒙牛的竞赛将因为战略不合而趋缓，常温饮料将成为新的增加引擎

　　伊利和蒙牛的增加战略呈现显着的不合，伊利期望凭借常温饮料事务最大程度地发挥其在三四线城市和村庄商场的途径比较优势，而蒙牛则意欲经过产业链整合和抢先的低温事务弯道超车。参照美的格力的竞赛前史，战略不合有望带来盈余改进；一起咱们看好常温饮料事务给伊利带来增加潜力，在细分龙头验证商场容量和潜力的情况下，使用途径和品牌优势获取可观商场比例的商业形式已被达利验证。咱们估计伊利股份(600887)2019~2021年EPS为1.21元，1.52元和1.83元，初次掩盖给予“买入”评级。

　　亚洲乳企的阅历：商场容量看母国基本面，盈余才能看产业链话语权

　　人口继续增加，人均乳制品消费量较低的越南的乳业处于扩容周期，越南牛奶公司经过复原乳的产品战略和途径络优势获取了对上游奶农和下流顾客较强的议价权，2013-2018年均匀ROE为40%；人口数量阑珊，人均乳制品消费量见顶回落的日本乳业处于缩短周期，急进的农业政策使得乳企对上游的议价权很弱，而以巴氏奶为主的产品战略削弱了乳企对下流顾客的议价才能，直接导致明治2013-2018年均匀ROE仅为12%。

　　我国乳业：最大机会在于顾客的溢价付出志愿，应战则在于高价奶源

　　龙头乳企的强壮营销和途径掌控才能使得牛奶在我国商场摆脱了必选消费品的定价形式，我国乳品的相对价格高于日本和越南，体现出我国顾客愿意为具有“健康”和“高端”特点的乳制品付出溢价。可是咱们以为高价奶源将是限制我国乳业开展的主要因素，我国奶牛饲养阅历了功率的快速提高后面对瓶颈，奶牛饲养的经济性继续恶化，供应继续缩短，一起重要原材料也面对中美交易冲突带来的提价危险，这都会对生鲜乳价格构成支撑，对乳业的开展发生晦气的影响。

　　伊利增加驱动力：与蒙牛的战略不合带来的费用缩短+常温饮料增加弹性

　　伊利和蒙牛为了提高商场比例开端选用“田忌赛马”式增加战略，常温奶发家的伊利注重其途径优势，开辟能够和常温奶同享途径的常温饮料商场。产业链一体化和低温产品占优的蒙牛则注重奶源建造和低温产品的放量。伊利和蒙牛有望仿制美的和格力战略不合从而赢利上升的开展进程；使用本身途径和品牌进入老练商场获取比例在达利的软饮料事务开展前史上效果显著，选用相似形式的伊利健康饮品事业部有望成为公司新的增加引擎。

　　看好伊利的收入和赢利增加弹性和继续性，初次掩盖给予“买入”评级

　　依据盈余猜测，咱们估计伊利2019~2021年收入将别离到达926.48亿元，1061.98亿元和1201.38亿元，别离同比增加16.46%，14.63%和13.13%；归属于母公司的净赢利将别离到达73.78亿元，92.45亿元和111.30亿元，别离同比增加14.57%，25.30%和20.40%。可比公司均匀估值为2019年34倍PE，咱们给予伊利股份(600887)2019年34~35倍PE，目标价规模为41.14~42.35元，初次掩盖给予“买入”评级。

　　危险提示：竞赛加重；经销商资源稀释；原奶提价；食品安全股市要闻