战略

论反弹的继续性：对成绩高增的要素拆分

——战略周聚集

陈述关键：

①短期有望迎来一季报行情催生的反弹行情，依据1-2月工业企业成绩猜测，全A非金融Q1净利同比有望达83.2%，两年复合增速37.2%。②反弹种类对成绩要求反常苛刻，要求除掉基期后，一季度成绩增速较去年四季度仍有增加。③契合规范职业有通讯电子、轿车、有色、专用设备、仪器仪表、医药。④反弹继续性受限，短期赢利高增更多是本钱费用压降，而非收入提高，进入二季度通胀关于本钱端压力将逐渐闪现。⑤有意义反弹仍取决于有用需求盯梢，克强指数相关的工业用电、中长借款、铁路货运将逐渐发布。⑥高股息战略仍在偏好序列，银行、地产、公用事业。

正文摘要

赢利微弱增加更多是本钱费用压降，而非收入提高，成绩高增短期难继续。同比视角下开年赢利增速微弱，收入增速康复至正常；环比季节性视角下开年赢利季节性回落偏小，收入回落较大。同环比剖析发现开年工业企业收入中性康复，背面是需求康复仍相对缓慢。赢利微弱增加首要来自本钱费用的压降。从空调、冰箱等下流产品的库存来看，2020年下半年根本高增或处于前史高位水平，前期贱价库存在必定程度上压低本钱费用占比，然后增厚了企业赢利空间。

库存累积危险需继续盯梢。此前咱们提示的被迫补库存危险得到工业企业数据印证，产制品存货绝对值较20年12月根本相等，同比8.6%，较12月上行1.1pct，但正常新年都是相反的去库存。结合前文剖析企业收入端康复相对缓慢，且较往年新年仍是强季节性回落，形成了微观层面强出产-弱需求，企业微观弱收入-强库存的被迫性补库存，往后是否会出现被迫去库存压力，中心在于往下的需求端剖析。从近期高频数据来看，3月高炉开工率有所下行，CCFI归纳指数自3月以来也有所下行，后续仍有待工业用电、货运等需求端数据的验证。

A股全年盈余坚持达观，下半年弹性更大。1-2月工业企业盈余预示上市公司一季报高增承认，前史上工业企业与全A非金融净赢利拟合度很高，2011以来相关系数高达0.85，依据已发布的1-2月工业企业赢利测算上市公司一季报体现，计算悉数A股Q1净赢利10412亿元，同比增速20.2%，两年复合增速15.8%；再依据2011-2020年Q1悉数A股净赢利占全年均值24.8%，计算悉数A股21年净赢利42485亿元，同比增速30.45%，两年复合增速20.6%。

苛刻选择短期反弹种类：通讯电子、轿车、有色金属锻炼、专用设备、仪器仪表、医药。在成绩继续性待观测的情况下，咱们对短期反弹种类的增加要求十分苛刻：除掉基期要素后，一季度收入&赢利增速较去年四季度仍有增加，依照这一规范对1-2月工业企业分职业选择，咱们发现通讯电子、有色、轿车、专用设备、仪器仪表、医药更优。在观测到有用需求回暖前，商场在二季度仍或许坚持青黄不接的震动格式，咱们仍对高股息战略坚持偏好，包含银行、地产、公用事业，详见前期陈述《有意义的反弹仍是青黄不接的震动——20210316》。

危险提示：中美关系恶化；微观经济不及预期；前史经验不代表未来；猜测与实践存在误差。