作者|郭亦非修改|张庆宁

一场“大屠杀”之后，港股上市公司佳源世界控股（02768.HK）元气大伤。

1月17日下午1时起，该公司股价忽然暴降，短短两个小时内，自开盘价每股13.26港元，最高跌幅89%，收盘时跌落80.6%，至2.52港元。

彼时，佳源世界实践操控人沈玉兴（又叫“沈天晴”）正在医院看望患者。直至当日下午3时许，他才注意到公司市值现已蒸腾8成有余。他自己的9232万质押股份遭受强制平仓。

尔后两个交易日，佳源世界的股价回升至4.78港元，企稳在即。未料到，1月22日港股开盘，股价再次暴降22.59%，至3.7港元。该公司紧迫请求自当日下午暂停股票和债券的生意。

在没有跌停板的港股商场，这家来自浙江嘉兴的中斗室企之市值，从本来的300多亿港元，蒸腾到只剩93亿港元。

该公司控股股东沈玉兴对投资者声称，揣度此次股价暴降源于做空发布虚伪音讯，误导投资者。截止发稿，未有做空组织回应对此担任。

可是，“苍蝇不叮无缝的蛋”。

佳源世界隶属于佳源创盛控股集团（下称“佳源创盛”），后者起步于浙江嘉兴，原是一家中斗室企，经过三年多的资本运作，现已是一家操控着5个上市公司渠道的工业集团，事务范围包含房地产(512200)、家电、动力、锡矿、智能家居等。

佳源创盛高度扩张的动力来自于主业房地产(512200)板块，除却一般典当告贷之外，还包含股权质押融资——控股股东沈玉兴将佳源世界6亿股（占已发行股本的23.9%）用于质押融资，又将佳源创盛98.83%的股权进行告贷担保，用于对外并购。

跟着房地产(512200)职业融资难度加大、本钱上升，本来充溢幻想空间的佳源创盛被置疑资金链吃紧。旗下港股上市渠道佳源世界股价暴降，正是投资者看空之体现。

“2018年的主题为‘千亿斗争年’，出售总收入要完结1016.7亿元。”2018年头，沈玉兴在年度工作会议上豪言。当年7月，他再次重申，2018年下半年最底子、最火急的使命便是要实在确保地产出售千亿斗争方针的完结。

可是，紧绷的楼市调控令商场急速冷却，乃至龙头房企的万科都喊出“活下去”的标语。

仅仅四个月之后的11月底，沈玉兴在反思提高会议上供认，“关于大势的判别有所偏颇，在明知房产局势有所变化的状况下，仍然要求地产完结千亿出售额，这就导致高价拿地和高价楼盘，也是源于定力缺乏所造成的。”不过，在佳源世界股价暴降后，这一官方通稿被从官上删去。

终究，佳源地产集团2018年完结875.5亿元的出售额。

佳源世界控股是佳源创盛地产板块的仅有上市渠道，2018半年报显现，其项目集中于江苏区域，包含扬州（60%）、泰州（15%）、姑苏（10%）等。不过，佳源世界并非是沈玉兴掌握的悉数地工事务。

第一财经征引佳源地产集团的数据声称，佳源世界只占该集团地工事务的20%，旗下申城、杭城、安徽、京城及文旅五家地产公司的事务，并未装进上市公司板块。

仅就佳源世界来讲，2018年上半年新增土地储藏集中于粤港澳大湾区、柬埔寨等，总土地储藏约980万平方米。其间坐落江苏的土储仍然占比最大，到达67%。

此前，2019年1月2日，易居旗下的第三方研究组织克而瑞发布《2018我国百强房企出售增幅排行榜》显现，佳源集团2017年、2018年出售额别离为79.2亿元、875.5亿元，一年之内10倍的增速排名第一。与此一起，“买假排名、包装融资”的质疑声在商场上甚嚣尘上。

佳源世界2018年财报显现，上市公司2018年合约出售额为201.8亿元，比较2017年的103.7亿元，同比实践增幅94.6%。

随后，佳源地产集团声明称，“79.2亿”的数据，仅仅克而瑞自行监测的佳源世界2017年的出售额，佳源集团与佳源世界主体彻底不一致，佳源地产集团2017年出售额为508.25亿元，2018年出售额为875.5亿元（包含佳源世界的201.8亿元），实践增幅72.2%。

成绩日新月异的一起，佳源世界股价也在2018年呈现与大熊市严峻违背飙升的状况。

《棱镜》注意到，整个2018全年，佳源世界股价飙升107%，最高到达16港元/股。此次暴降前，其市盈率到达惊人的16.15，股价涨幅与市盈率均远远高于职业平均水平。

与之比照，包含碧桂园、恒大、万科等港股内房股股价却在大幅回调，市盈率多在5—7倍之间。

“两笔算计价值3.5亿美元的优先收据到期违约，导致股价暴降”。1月17日，佳源世界股价暴降时，商场传来公司债款违约的音讯。

随后这一音讯被官方弄清，“收据到期时已付出本金及利息”。不过，佳源世界仍然面对百亿债款压身。

除了还清的3.5亿美元优先收据外，公司2018年半年报显现，佳源世界还有两笔算计1亿美元的债款将于2019年4月、5月到期，年利率8.5%。

此外，截止2018年6月底，公司的银行及其他告贷约为99.5亿元，其间33.3亿元将须于一年内归还，剩下66.2亿元一年后归还。而其2018上半年现金及现金等价物的期末余额仅为85.86亿元。其融资本钱也从4300万元增至6700万元，增幅高达56%。

短期偿债担负与现金余额之间的抵触，与该公司此前过度扩张高度相关。

2016年在港交所上市后，佳源世界开端蒙眼狂奔，大举揽地，触角乃至伸到柬埔寨金边。

2018年6月，沈玉兴对媒体表明，2018年能完结2700亿货值储藏，到现在为止，只需要再弥补相当于230亿货值的土地，“依照两年去化，本年完结千亿势在必成，后续的千亿之路也有了支撑。”

而依据佳源世界1月21日的声明，公司已取得14个项目，新增土地储藏建筑面积约370万平方米。截止现在公司具有的土地面积已超越980万平方米，满足未来3至5年开展需求。

不过，规划的胀大带来的是负债率的高企。

2012年至2015年，佳源世界的净负债率别离高达183%357%304%、380.5%。2016年上市后，该数据才逐步下行，2016至2017年别离为150.2%、125.6%。虽然2018年上半年净负债率到达85%。不过，这也现已超越职业的警戒线。

华夏地产首席分析师张大伟对《棱镜》表明，杠杆份额过高，在商场逐步杠杆平稳的趋势下，出售放缓，很简单呈现债款违约等问题，现在看，关于2017-2018年排行榜忽然上升的房地产(512200)企业，都有非常大的资金链压力，由于过度扩张，中小型房企将是未来商场最大的危险。

2019年，佳源世界或许不会是孤例。在现有的职业与融资环境中，资本商场对高杠杆中斗室企的决心大概率还将走低。