参阅全球抢先的长青潮流IPKAWS与Be@rbrick，以及高端精品零售集团开云集团的开展经历，咱们以为泡泡玛特有望经过途径性战略进步IP的延展性，经过艺术性战略进步IP的长时刻审美抢先性，经过矩阵性战略拓宽产品的样式与类型，提高IP的长时刻吸引力，并有望翻开公司生长天花板。咱们看好公司生长为面向年青代代的高端时尚品牌的潜力，保持“买入”评级。

▍短期问题：潮流趋势一日千里，潮玩IP怎么历久弥新？

咱们深化探求两个连续热度20年的海外IP(KAWS与Be@rbrick)经久不衰的中心原因，以为主要为3点：

1)途径性。此2项IP都是典型的“途径玩具”，素体简练、形象杰出，能够与其他的文明符号进行深度的交融；

2)矩阵性。不同顾客关于不同尺度的潮玩的需求有所不同，Be@rbrick所打造的多尺度矩阵满意了顾客的多样化需求；

3)艺术性。潮玩IP若想要经久不衰，需求能够继续在艺术与审美上保持抢先性。KAWS与Be@rbrick经过提高本身艺术性，或与艺术家、潮流品牌跨界联名，为IP供给继续的新鲜感与吸引力。结合泡泡玛特在IP运营方面的经历，咱们以为公司正朝着途径性、矩阵性与艺术性三个方向开展，有望培育出具有长青生命力的潮玩IP。

▍长时刻问题：潮玩是泡泡玛特的结尾仍是起点？

咱们探求多品牌高端精品零售公司开云集团的生长轨道与品牌运营经历，以为能够从品牌战略与品类战略2个维度来看其关于潮玩职业开展的前瞻含义：1)经过多品牌战略满意顾客的多元审美需求；2)经过外延并购供给多品类产品，满意顾客的多场景消费需求。

对泡泡玛特等潮玩公司向潮流品牌延展而言，咱们以为需求在品牌和品类两个维度一起打破：品牌方面，经过外延并购高端品牌或将数个老练IP别离独立为不同的潮流品牌打造多元化的品牌矩阵；品类方面，以潮玩为起点向饰品、服饰鞋帽、箱包等产品拓宽。

▍未来展望：

3~5年维度，咱们看好泡泡玛特从盲盒(<100元)、手办(<600元)为代表的当时潮玩中心品类，逐渐扩大至单价超越600元的中型手办和单价超越2,000元的大型潮玩摆件。同期，将产品品类逐渐扩大至周边衍生产品，如生活用品、联名服饰等。5~10年维度，咱们重视公司向高端时尚品牌进化的潜力与或许。在公司旗下IP形象到达必定的艺术抢先性的基础上，看好公司打开愈加多元的高端产品，如时尚服饰、箱包等的开发与出售。

▍危险要素：

疫情对线下零售冲击的时刻及程度超出预期；潮玩职业增速不及预期；公司原创IP推新体现不及预期；第三方IP授权协作不及预期；职业竞赛剧烈，公司市场占有率不及预期；盲盒产品方式受舆论及监管负面冲击。

▍出资主张：

泡泡玛特是国内潮玩职业龙头，以IP规划为中心，成功构建了规划、制作、途径、用户的闭环生态。咱们猜测公司2020E-22E年收入别离为25.0亿/49.8亿/77.9亿元，净利润别离为5.5亿/11.5亿/19.4亿元，对应EPS猜测0.40/0.82/1.38元，对应PE倍数138x/66x/39x，PEG倍数2.8x/0.8x/0.9x。短期来看，公司的门店数及潮玩人群浸透率提高将有望驱动公司业绩稳健增加；长时刻来看，跟着公司品牌影响力不断扩大，其活跃构建的多元化产品矩阵有望为品牌带来持久的增加空间。咱们看好泡泡玛特作为潮玩龙头公司的继续进化才能，保持“买入”评级。