3月5日，朴新发布2018财年四季报和全年成绩。

第四季度财报显现，2018年第四季度，其完结营收5.314亿元，同比添加24.2%;净利润亏本2.4亿元，同比扩展10.3%;销售费用由1.77亿元添加33.7%至2.36亿元，Q4毛利率42.4%、上一年同期为36%;学生人数52.12万人，同比添加45%。

2018年全年成绩显现，朴新教育完结营收22.28亿元，同比添加73.7%;净亏本8.33亿元，上一年同期为亏本3.97亿元;销售费用同比添加90.6%至8.48亿元，毛利率为44.2%，上一年同期为38.1%;学生人数184.64万，同比添加44.7%;到2018年12月31日，其现金和现金等价物7.79亿元。

别的，在公告的最终，朴新教育估计2019Q1营收为5.7亿元-5.95亿元，同比添加15%-20%。

朴新发表财报的当天，其股价以6.15美元/股报收，比较于其股价峰值的35美元/股，已缩水82%。总市值为5.02亿美元，与多半年前的职业市值第三已是大相径庭。

本钱操控能力不进反退，并购整合痼疾难愈

朴新教育自发布招股书以来，就在亏本的道路上狂奔。据其招股书显现，朴新2016年净亏本1.28亿元，2017年亏本值则为3.97亿元，亏本同比添加210.16%。到了2018年，其完成营收22.28亿元，同比添加73.7%;净亏本8.33亿元，亏本同比继续添加109.8%。

国金证券(600109)上一年5月22日发布的研报中指出，“朴新教育处于亏本状况，其间股权付出费用占比较大”。2018年Q1季度朴新净亏本3.55亿，其间有2.82亿元用于股权付出鼓励团队。即便扣除股权付出的费用，朴新全年亏本也逾5亿元。

无论是营收仍是净亏本，增减比率皆在大幅动摇，这与朴新使用出资并购的形式迅猛扩张存在密切联系。继Q3财报后，朴新董事长沙云龙再次在财报中表明，“因为新方针的发布和咱们上一年的初次揭露募股，咱们战略性地放慢了收买脚步”。

而选用出资并购形式上市的公司，“整合本钱高”是一个绕不过去的坎。这一问题，在朴新教育自上市以来的各份财报中暴露无疑。

据招股书显现，朴新教育2016、2017、2018Q1的营收本钱，在数额上别离到达当期营收的58.7%、61.9%和55.2%。另据其2018年Q4财报显现，朴新2018年的营收本钱，到达了当期营收的55.8%——还略高于未上市前Q1的55.2%。这必定程度上反映出，上市一年来朴新的本钱操控并无显着起色。

蓝鲸教育整理出朴新2018财年四个季度的部分财务数据，进一步剖析其在本钱操控上存在的问题。

如图所示，比较于Q3，朴新Q4营收与营收本钱均在同比下降;且其2018年Q4毛利削减逾20%。但比较于毛利削减，其2018财年Q4净亏本缺口竟同比Q3扩展近400%。结合其财报，咱们发现净亏本暴升，有很大一部分原因落在“营业费用”这一项上。

如图所示，自2018财年Q2开端，朴新教育的总营业费用就在逐季添加、且增幅加大;与此同时Q4的销售费用，比较于Q3仅同比削减0.6%。Q4毛利同比下降逾20%，但该季销售费用却与上一财季相等、总营业费用乃至同比上升近10%，可见朴新教育的净亏本缺口显着扩展并非偶尔。

资产负债率再度昂首，手握7亿现金又怎么

从事务运营视点动身，现在朴新旗下至少有留学语培、K12教导、早教、幼教、艺术教育等品类。朴新在使用并购的手法，做“乐视型”的全产业链开展。在Q4财报中，沙云龙还表明近期收买了济南博雅校园(JinanBoyaSchool)和天才校园(TiancaiSchool)。

但收买形式避不开的问题，除“整合本钱高”外，还存在很多接受标的负债的问题。这直接导致朴新在开展过程中，资产负债率一直居高不下。

如图所示，朴新教育Q1-Q4财报中，资产负债率偏高一直是一个无法忽视的危险。且咱们发现，朴新教育2018年底的资产负债率已挨近80%，到达了上市以来三个季度中的峰值。但与此同时，朴新所对标的新东方与好未来，在资产负债率上远远低于朴新。新东方最近四个财季资产负债率在41%-46%之间，好未来则是45%-53%之间。

朴新去杠杆之路，在Q2、Q3两个财季间资产负债率仅下调1.19个百分点，本就是道阻且艰;Q3、Q4两个财季间资产负债率反而窜高7.55个百分点——本钱隆冬的接近，留给上市公司去杠杆的时刻本已不多;现在朴新的资产负债率又有昂首痕迹。能否挺过本钱隆冬，谁也说不好。究竟，高居不下的负债率会带来很大的危险性，一旦有意外事件产生，上市公司资金链就可能产生开裂。

2018年至今，整顿教培职业的宏观方针可谓层出不穷。对新东方、好未来而言，宏观调控对其虽有影响但危险可控;但对朴新而言，上市之初即遇上多项监管方针的“洗礼”，颇有一些“心比天高、命比纸薄”的意味。

与此同时，朴新的运营性现金流现已接连三个季度为“负”。

如图所示，自朴新上市募得1.44亿美元的资金后，其Q2、Q3及Q4财报中显现，朴新教育所持有的现金及现金等价物依次为1.42亿美元、9962万美元和1.13亿美元。扣掉募资部分，朴新教育上市后三份季报中现金流均为负。即便Q4现金流缺口收窄，但仍然有2亿元人民币的缺口。

别的，7.6亿的现金及现金等价物，关于仅净亏本就达8.33亿的朴新教育而言，这笔钱真的算不上殷实。何况，朴新的收买形式决议了其在“买买买”的道路上还要走出适当一段距离。差的标的，对朴新而言是饥不择食;较好的标的，最初的环雅值8000万美元，这7.6亿又能买几个环雅这个层次的标的?

3月5日，2019政府作业报告中有数项要害信息，包含大力开展职业教育、多渠道扩展学前教育供应、“互联+教育”促进优质资源共享——只字未提校外教导组织，更不要说作为整治要点的K12线下教培组织。2019年，监管层对这一赛道的整治若继续深化，将对朴新教育形成多大的影响谁也无法意料。

最禁止补令后，新东方7年来初次呈现净亏本，好未来增速不及从前。乃至俞敏洪都表态要亲身上阵，担任“三化”作业组组长，推进新东方内部效能优化，筛选平凡职工。职业态势严峻若此，朴新2019年又将何去何从?