神火股份发布2022年一季度成绩预告，估计完成归属于上市公司股东净利润17.4亿元，同比添加197.7%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润17.3亿元，同比添加237%。

成绩添加源于煤铝产品价格涨幅高于本钱涨幅。1)价格：一季度煤炭、电解铝不含税价格同比上涨85.65%、37.17%。2)本钱：电解铝因受电力、阳极碳块、人工等本钱添加，单位彻底本钱同比添加31.95%；其间，云南区域受政府撤销优惠电价、未彻底达产等影响，单位彻底本钱同比添加46.35%。煤炭因受部分矿井在建工程转固、产值开释不及预期和资料、人工等本钱添加影响，单位彻底本钱同比添加28.30%。

疫情短期扰动，看好复工后铝价上涨。国内电解铝企业逐渐复产，但产值添加速度全体或较慢；海外供应仍然偏紧。到4月11日，全国电解铝现货库存106.1万吨，较3月7日的库存高点下降8.3万吨，去库较慢，主要是疫情短期对下流开工率形成扰动；据SMM数据，到4月7日当周，铝下流龙头加工企业开工率环比再下降0.7个百分点至66.6%。疫情逐渐缓解后下流开工率有望逐渐康复，持续看好后续铝价上涨。

云南神火90万吨产能4月底彻底投产，全年电解铝产值有望超预期。公司3月28日公告，因为枯水期来水偏丰，云南电力供应缓解，自2月2日起，控股子公司云南神火原停产的22万吨产能已连续发动，原已建成没有发动的剩下15万吨产能也已通电发动，云南90万吨产能将于4月底悉数投产，全年电解铝产值有望超越年度规划的140万吨。

考虑煤价和铝价持续上涨以及云南神火的电解铝产能复产进展加速，上调公司盈余猜测，估计2022/2023/2024年归母净利润70/78/81亿元(上调12%/17%/15%)，对应当时股价的PE分别为5.0/4.4/4.3倍，保持“增持”评级。