中心定论
近期美债利率继续上行，引发商场重视。现在看美联储表态仍然温文，导致利率上行的首要原因是商品价格大涨通胀预期上升。美债利率上行或许从两个方面影响A股，一是推升全球利率中枢，冲击A股高估值板块；二是影响美元财物回报率，影响汇率和外资。国内货币方针此前现已提早做出调整，开端了对金融危险的预防性预备，此前A股的调整应该说现已对此做出了反映。特别需求留意的是，在经济复苏期，利率和股市基本上都是同方向走势，咱们需求习惯这种财物价格相关联系的改变，在这一时期，利率上行对股市不是坏事，利率上行意味着需求和企业盈余较好，相反，利率下行或许反而意味着经济复苏挨近结尾。
昨日美债利率继续上行，美国十年期国债利率一举打破1.7%的水平，美股三大指数全部走低，其间纳斯达克指数大跌3%，使得美债利率大幅走高对权益商场的影响再度成为商场重视的焦点。
通胀隐忧推升美债利率走高
其实美联储最新表态仍然较为温文，并未开释收紧信号。当地时间3月16-17日，美联储举行了FOMC议息会议，继续保持基准利率(0-0.25%的方针区间)和QE购买量(800亿国债和400亿MBS)不变，一起会后鲍威尔表明现在仍然没到开端评论减缩购债规划的时分，并答应一段时间内通胀适度高于2%，全体来看，本次会议开释了较为鸽派信号。
咱们以为近期商品价格攀升、通胀预期升温是导致美债利率上行的重要原因。上一年受新冠疫情的影响，全球经济大幅下挫，大宗商品价格同样在上一年上半年到达了低点。不过上一年下半年来，跟着疫情逐步得到操控，全球经济开端继续复苏，大宗商品价格也呈现了大幅的攀升，以CRB金属指数为代表的商品价格间隔08年金融危机之后的前史高点仅一步之遥。在商品价格走高的一起商场上通胀预期开端升温，这也直接导致了包含美债在内的首要经济体10年期国债利率开端上行，现在商场关于10年期美债利率年内高点预期大致在2%左右的水平。
美债利率走高对A股商场的影响
咱们以为美债利率走高首要会经过两个机制对A股商场构成影响：
一是美债利率走高会推升全球利率中枢水平，从而对权益商场上的高估值板块带来冲击。从全球视角来看，1月份以来日本、德国等G7国家加权利率同样在继续上升。该利率是以G7国家的GDP为权重核算十年期国债加权均匀收益率，到3月18日，G7国家十年期国债加权均匀利率为1.05%，比较上一年末的0.49%大幅抬升。利率的继续走高将会对权益商场中尤其是高估值板块带来了巨大的冲击，这也是近期美股商场上纳斯达克指数和道琼斯指数走势呈现明显分解的一个重要原因。
二是美债利率走高会推升美元财物回报率，从而引发国内部分外资流出。跟着美债10年期利率的大幅攀升，近期美债利率相对G7国家利率的差值同样在继续上行，依据利率平价理论，这会导致美元汇率的相对增值，进一步提高美元财物的回报率，从而引发海外资金的回流，因而理论上美债利率的走高会推升美元财物回报率，使得国内商场上的部分外资流出。
国内货币方针自上一年已有预防性预备
实际上国内货币方针从上一年开端就现已有充沛的预防性预备，短期内咱们以为货币方针进一步大幅收紧的或许性不大。其实从上一年5月份开端，国内的无危险利率在现已在继续上行，与其时全球其他国家利率走势天壤之别。咱们以为这背面很重要的一个原因或许是监管层对金融危险进行必定的预防性调理。在上一年二季度货币方针履行陈述中，央行指出兴旺商场的低利率方针效果不及预期，效果还有待调查，且利率过低还会导致“资源错配”“脱实向虚”等许多负面影响，货币方针将愈加精准导向，并将愈加统筹稳增加与防危险的长时间均衡。3月2日，郭树清主席在国新办新闻发布会上再度表明，“欧美兴旺国家金融商场高位运转，和实体经济严峻各走各路，迟早会被逼调整”。而近期北京上海广州深圳等地银行也开端纷繁举动，严查运营贷、消费贷流入股市楼市。因而，咱们看到上一年5月份以来的我国国债利率上行是一个“熊平”进程，短端利率推着长端利率上行，收益率曲线平整化、期限利差现已大幅下降，短期内咱们以为货币方针进一步大幅收紧的或许性不大。
而且从资本商场体现来看，A股商场节后首先呈现调整，当时不少优质中心标的也已呈现不小起伏的调整。节后以来，咱们也看到A股商场呈现了不小起伏的调整，这其间尤其是食品饮料、医药、新能源等前期涨幅较大、估值较高的抢手板块呈现了大幅回调。茅指数成分股首要指消费、医药以及科技制作等范畴具有较强成长性及技能实力的部分龙头公司，节后以来茅指数成分股跌幅中位数为20.4%。
往后看需求习惯复苏中后期股市、利率同步向上的走势
前史经验显现，在经济复苏时期，利率和股市往往会呈现同步向上的走势。回过头来看2007-2008年、2009-2010年以及2016-2017年三次经济复苏进程中的行情，流动性的紧缩一般是不可避免的，这其间尤其是第一次流动性的收紧会使得商场呈现比较大的一个动摇。不过全体来看，尽管利率在上行，但在经济复苏的进程中，商场行情向上趋势非常明显，终究行情走势呈现转机往往也都是因为基本面迎来了拐点。
展望后市，咱们以为后续基本面拐点比流动性拐点更为重要，在经济继续复苏的布景下，需求习惯复苏中后期股市和利率同步向上的走势。咱们以为当时全球工业同比增速的上升才刚刚开端，咱们估计此轮PPI同比增速的上升将在2021年三季度到达高点，而PPI是和企业盈余联系最为亲近的目标，因而咱们判别基本面拐点至少要到三季度才有或许呈现。在商场全体估值仍然不是太高，经济快速复苏企业盈余改进的布景下，需求习惯复苏中后期股市和利率同步向上的走势。
危险提示：经济增加不及预期、基本面恶化、通货膨胀快速上升