周五(5月31日)三星转债进行申购，申购代码754578;转股价值100.5。市净率3.8倍;存续期为6年，到期税前年化收益率2.4%;债券评级均为AA;转股价下调的条件为(15/30 85%);有回售;有担保。

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公司简介

三星新材首要从事各类低温贮藏设备玻璃门体及深加工玻璃产品的规划、研制、出产与出售。公司的玻璃门体首要包含中空玻璃门体、单层玻璃门体等，该类产品是出产冷柜、酒柜和冰箱等低温贮藏设备的首要构件之一;公司的深加工玻璃产品首要包含钢化玻璃、镀膜玻璃、彩晶玻璃等，其间，钢化玻璃、镀膜玻璃首要用于出产玻璃门体、层架玻璃及卫浴用品等，彩晶玻璃首要作为冰箱、冷柜等低温贮藏设备的外饰面板。

条款剖析：条款尚可，债底保护性一般、平价较高，申购安全垫一般

三星转债的票面利率分别为0.4%，0.5%，1.0%，1.5%，1.8%，2%，到期换回价为110元(含最终一期年度利息)，期限为6年，面值对应的YTM为2.43%;债项/主体评级为AA/A+(中证鹏元)，以上清所 6 年期 AA中短期收据到期收益率5.29%(2019/5/29)作为贴现率预算，债底价值为85.04元，债底保护性一般。下修条款为[15/30，85%]，有条件换回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。当时股价19.8元，对应平价100.3元。归纳看，该券债底保护性一般、平价虽高但股价危险也不小，全体看申购安全垫一般。

正股基本面：老练的玻璃加工企业，运营才能较好，但家电需求连累成绩

三星新材是国内抢先的低温贮藏设备(酒柜、冰箱、冷柜等)玻璃门体及深加工玻璃出产企业。 2018年玻璃门体营收占比达91.9%，深加工玻璃占7.0%。咱们以为，公司在玻璃加工范畴具有必定的专业性，优势体现在：1、具有定制化开发才能，客户包含海尔、澳柯玛、美的等闻名家电企业;2、冷柜、酒柜等产品和消费水平相关，需求表现出必定耐性;3、14年以来，全体毛利率逐渐提高，作为中游制作企业其竞赛力和成本把控才能较佳。但一起需求留意：1、家电产销量属下行周期，或削弱下流需求;2、职业格式涣散，面对剧烈竞赛;3、19Q1研制费用添加，影响当期赢利。

正股估值不高，但成长性不强且无清晰上涨触发剂，其轻视值有其合理性

正股当时股价19.8元，PE(TTM)为30.3x，PB(LYR)为 3.3x，处于前史低位。与其他家电零部件标的奇精机械、立霸股份、长虹华意、聚隆科技比较，三星新材成长性一般，难以支撑更高估值。从上涨触发剂视点看，亮点不多：1、18年12月发布约束股票鼓励方案，有必定提振效果;2、玻璃深加工职业自身属老练制作业，但立异点有限;3、该公司总市值和流转市值均不大，组织出资者重视较少。

持股结构会集，质押份额较高，慎重对待危险点

公司股权结构较为会集，大股东杨敏和杨阿永持股份额算计62.6%，并且其质押份额堆集占当时总股本的40.8%，流转股的114.3%，质押危险不容忽视;2020年3月有限售股解禁，占总股本63%，到时股价压力不小。运营方面，危险点首要有：1、公司运营功率逐年提高，存货、应收账款周转率、现金周转才能(活动、速动比率)17年来不断添加，现金流或收紧;2、公司有必定原材料动摇危险，但公司近年来毛利率没有有较大动摇。全体看，公司运营危险不高，但质押危险、股价压力均不低，主张慎重看待。

预期中签率

假定原股东优先认购30%-60%，上申购4000亿，则预期中签率在0.019%-0.034%之间。

合理定位

归纳来看，假如可转债上市时正股股价不变，预期合理定位在 111元邻近，即每中一签盈余 110元，预期满额申购中0.19-0.34签。