周一(12月30日)唐人转债进行申购，申购代码072567;转股价值102.0;市净率2.2倍;存续期为6年，到期税前年化收益率2.4%;债券评级为AA;转股价下调的条件为(15/30 90%);有回售;无担保。

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信誉评级正常;转股价值远高于盈亏平衡线;转股价下调空间非常大，下调的条件较好;债券利息收益正常。

条款剖析：评级适中、债底保护性尚可、平价较高，申购安全垫较好

唐人转债的票面利率分别为0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%，到期换回价为110元(含最终一期年度利息)，期限为6年，面值对应的YTM为2.36%;债项/主体评级为AA/AA(联合信誉)，以上清所 6 年期 AA中短期收据到期收益率4.90%(2019/12/25)作为贴现率预算，债底价值为84.65元，债底保护性尚可。下修条款为[15/30，90%]，有条件换回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。当时股价8.76元，对应平价98.87元。归纳看，该券申购安全垫较好。

正股状况

依照饲料营养成分和运用份额分类，饲料可分为预混料、浓缩料和合作料等。增加剂预混料、浓缩饲料、合作饲料分别是不断进行深加工的系列饲料产品，被不同规划和理念的客户所挑选和认可。预混料是饲料的中心部分，增加成分杂乱，客户多为饲料出产厂商;浓缩料因为运用方便且本钱相对较低，首要客户为中小型饲养场;专业化饲养场将更多的直接运用合作料。

饲料职业的上游包含饲料增加剂职业(氨基酸、维生素、微量元素等)和饲料质料职业。其间饲料质料首要包含动物性蛋白(鱼粉、肉骨粉等)、植物性蛋白(菜粕、棉籽粕、豆粕等)以及能量质料(玉米、小麦、谷糙米等)等。饲料质料价格首要受供求关系影响，近年来价格动摇频频，对出产本钱有必定影响，而饲料增加剂更多依靠进口，国内厂商议价才能弱。下流职业为以畜、禽、水产品为主的饲养业，近年来生猪饲养职业商场动摇大，下流需求稳定性一般。我国饲料职业现已发展为民营企业主导的职业格式，职业竞赛比较充沛并开端逐渐进入由优势企业主导的吞并整合时期。

唐人神从事饲料加工、生猪饲养、肉品加工等事务，饲料事务收入占比约90%，饲料产品以猪料为主，禽料和水产料为辅。公司运营收入近三年复合增长率19%，但本年三季度只要2%，毛利率和净资产收益率呈下降趋势，三季度毛利率9%，净资产收益率不到4%，盈余才能比较差。公司资产负债率继续上行，三季度约44%，债款担负处于合理水平;商誉5.8亿，占净资产份额约15%，有必定的减值危险。现金收入比维持在100%左右，运营现金流状况杰出，但本钱投入规划大，对外部融资有必定依靠，大股东质押份额高达70%。

上市定位与申购价值剖析

唐人正股当时股价为8.76元，对应平价为98.87元，可参阅邻近规划、相同评级的明泰(平价98.41元，平价溢价率15.51%)、天路(98.76， 17.61%)。咱们的判别是：1、该券评级和发行规划适中，筹码吸引力不错;2、生猪高景气有望缓解正股高估值，弹性较好，组织重视度较高;3、转债饲养体裁中，天康余额不多、通威倾向水产，唐人在猪肉体裁方面有必定稀缺性，估计上市定位中游偏上。综上，咱们估计其上市首日平价溢价率在15%邻近，对应价格113元左右，主张一级商场积极参与。