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6月29日：假日美股重挫 A股能否逆行

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美国百年老店破产启示录

美国百年老店，零售业巨擎西尔斯控股（SEARS）终究走上破产之路，外表原因是不敌电商兴起，其实个中原因扑朔迷离，它的股票价格在2007年到达195.18美元前史最高点，现在仅剩余51美分，长时间持有一只需死去的恐龙，也真是一场灾祸。

西尔斯走向衰败，股价由天堂坠落阴间，大马股票交易所里的＂同行＂百盛（PARKSON 5657）股价也曾高达RM7-RM8之间，最新股价是RM0.335，百盛和SEARS有没有相同之处呢？

星期六让我们看看西尔斯的衰败故事，究竟百盛有没有相似之处呢？

在西尔斯的高光年代，你能在这儿买到任何东西，乃至是邮购一整栋房子。

而这家被称为“百货公司开山祖师”丶从前在美国人日子中占有不可或缺位置的百年老店，总算也传来了坏消息，在圣诞消费旺季即将来临的时分。

本周一，在一笔1.34亿美元借款到期之日，西尔斯控股(Sears Holdings)递交了第11章破产维护请求，文件显现，西尔斯剩余财物价值约有69亿美元，负债则高达113亿美元。

没有多少人为此感到意外，实际上，在很长一段时间里华尔街热心的论题除了特斯拉融不融资之外，还有便是西尔斯能否挺过这个圣诞节？

西尔斯126年的前史是美国社会变迁和经济崎岖的缩影。

它从美国的铁路年代兴起，以邮购零售的方法打破地域限制抵达广阔的村庄人口，又敏锐地捉住轿车社会的关键，转型敞开百货商铺的年代，将方针投向了涌入城市的中产阶级。

关于年岁稍长丶见证过其光辉的美国人来说，西尔斯不仅仅是一家百货商铺，它标志着一家人的愉快购物韶光，是一场有关消费的团体回忆。

它那一本本飞入家家户户的被称作“顾客圣经”的产品目录，某种程度上打造了美国人的日子样板和消费习气。随处可见的西尔斯门店简直就像邮局相同的存在，从前人们以为它会是这片土地上永久的一部分。

但无事恒久远，在零售业惨淡的冬季，西尔斯也不是孤例。在它之前，美国最大玩具连锁店玩具反斗城（Toys R Us）丶美国电子产品零售商RadioShack丶美国第四大体育用品零售商Sports Authority现已纷繁倒下……

传统巨子不敌电商兴起，这是最常见的解读。但西尔斯的逝世是一场绵长的离别，并不简简单单地是一个老古董无法应对出人意料的新年代的故事。

美国 “去工业化”年代下日渐式微的制造业大大削弱了蓝领中产阶级的消费力气，这是西尔斯赖以生存的顾客群；当中心的零售事务遭到要挟，西尔斯却无暇顾及，反而追跟着华尔街的昌盛向金融和地产扩张。

而关于互联，西尔斯不是不注重，它比亚马逊还早就上线了品类完全的上商城，但迷失的顾客定位注定了西尔斯的数字化是一场失利。

铁路年代

西尔斯的故事开端于19世纪美国的铁路年代。

1886年，23岁的理查德·西尔斯(Richard Sears)仍是明尼苏达州北雷德伍德火车站的一名站务人员。一次偶尔的时机，他接收了一批从芝加哥运来但却被当地珠宝商拒收的镀金手表，倒卖后赚了一笔的西尔斯从中发现了商机。

他很快辞去了火车站的作业，开了自己的手表公司，之后又搬去全国铁路纽带中心芝加哥，与相同也只要二十来岁的挂钟制造商阿尔瓦·罗巴克(Alvah C. Roebuck)协作，建立了一家产品邮购零售公司，出售手表和珠宝。

在其时地广人稀丶交通不便的美国，广阔村庄顾客的购物规模被限制在家邻近的商铺。而邮购零售的形式正是捉住了19世纪后期美国铁路高速开展的关键，将早现已忍耐够了挑选有限丶库存缺乏丶价格偏高的小卖铺的边远地区农人纳入了现代消费系统。

这一形式最早是1872年由一个名叫艾伦.蒙哥马利.沃德(Montgomery Ward)的村庄商铺店东创造，经过产品目录招引顾客，并经过邮寄的方法将产品送达给顾客。

跟着1896年美国村庄免费邮寄法则的经过和1913年邮寄包裹准则的建立，邮购公司愈加生意兴隆。

西尔斯的经营规模从珠宝手表扩大到衣服丶家具丶缝纫机丶童车等范畴。品类繁多丶价格贱价， 第2次工业革命促成了大规模丶流水线出产也使得这种商业形式成为了或许。

在印刷媒体占有控制位置的年代，西尔斯凭仗其巨大的产品目录丶令人惊叹的产品广告，以及超前的顾客教育和企业品牌刻画才能，主导了村庄零售商场。

西尔斯前期的邮购产品目录主打“廉价”，标榜自己是“地球上最廉价的供给室”(Cheapest Supply House on Earth)，又或者是“廉价手册”(the Book of Bargains)。

到1894年，产品目录的页数现已到达322页，所触及的产品简直可以满意一切美国普通家庭的需求，被誉为”顾客圣经”。

1900年，西尔斯出售额到达1000万美元，替代Montgomery Ward成为美国第一大零售商；1906年，西尔斯成为美国首家揭露上市的零售商，其时每股价格到达97.50美元，相当于今日的2700美元。

百货帝国

当年的西尔斯有着活络的商业嗅觉，在美国城市化，再到后来城郊化的过程中，西尔斯都仅仅跟从顾客的脚步，从邮购零售转型到实体门店，方针客户也从散落在乡野的农户转向涌入城市的中产阶级。

1924年，罗伯特·伍德(Robert E. Wood)从Montgomery Ward换岗参加西尔斯。有着军旅布景的他敏锐地意识到，跟着轿车社会的到来赋予人们更为便当的移动性，邮购的形式将面对应战。

所以，在伍德的带领下，西尔斯于1925年在芝加哥开设了第一家百货商铺。尔后便敏捷扩张，到1929年大惨淡前夕，西尔斯现已具有了324家门店。

到1931年，百货商铺在其出售额中所占的比例现已超过了邮购零售。西尔斯开端推出自己的品牌，包含东西品牌Craftsman丶轿车电池品牌DieHard和家电品牌Kenmore，它们都成为了美国众所周知的必需品。

即便是经济低迷时期，西尔斯也没有停下添加的脚步。长于审时度势的西尔斯办理层在大惨淡时期明智地倡议节省美学，产品目录上主打袜子丶内衣丶床布丶毛巾等日子必须品，贱价的价格为收入窘迫的美国人带去了心灵安慰。

到上世纪50年代中期，西尔斯的门店超过了700家；1973年，西尔斯在芝加哥制作了其时全球最高的“西尔斯大厦”；上世纪70年代末80年代初，西尔斯年营收占美国GDP的1%（亚马逊现在也仅占0.8%），成为全球最大百货零售商，其时每204个美国人里就有一个受雇于西尔斯。

关于见证过西尔斯光辉的美国人而言，它不仅仅是一家百货公司。经典的产品目录和耳熟能详的广告标语总能引发他们有关一家人愉快购物的回忆，老公们在这儿选购Craftsman的东西，妻子们从这儿搬回家Kenmore的家电，而孩子们则盯着西尔斯的圣诞特别目录Wish Book，方案自己的希望清单。

有一段时间，西尔斯出售轿车，乃至出售房子，一套带有水暖照明的三居室仅售 1800 美元。其时，由西尔斯供给规划，并预先切割好资料，这些修建资料经过火车运送到镇上，接着用马车送到修建地，供用户拼装。

在1908年到1940年间，西尔斯共出售了7万多套房子，现在许多拼装房仍然耸峙在美国的东海岸和中西部。

作家戈登·韦尔(Gordon L. Weil)在1977年的一本书中曾写道：“西尔斯被视为一个全国性的组织，简直就像邮局相同的存在。每个人都去，每个人都在那儿买东西，每个人都以为，它会是这片土地上永久的一部分。”

失掉王冠

现在再步入西尔斯门店，迎面而来的是惨淡的气味：暗淡的灯火丶磨损且满是污渍的地板丶过期的产品丶乃至还有一些空荡荡的货架，以及售货人员失落的心情……

西尔斯的兴衰转折点可以追溯到20世纪70年代。在标志这家公司鼎盛时期的西尔斯大厦完工的同一年，一场由石油危机引爆的经济阑珊席卷了美国，冲击了西尔斯最忠诚的消费人群——蓝领中产阶级。

这场冲击并没有跟着经济复苏而完毕，在全球化的布景下，跟着国外本钱优势的不断增强，美国走向“去工业化”年代，日渐式微的制造业大大削弱了蓝领阶级的消费力气。

而塔吉特(Target)丶凯马特(Kmart)和沃尔玛(Walmart)等一批贱价零售商在通胀飙升的年代纷繁冒了出来，为寻求廉价货的人供给更好的挑选。

西尔斯没有正视自己的”护城河”所面对的要挟，反而将精力投入到拓宽稳妥丶金融服务和房地产事务。1981年，它收买了股票生意公司Dean Witter Reynolds Organization Inc.和房地产生意公司Coldwell Banker & Co；1985年，它推出了信用卡事务，到上世纪末，信用卡事务在其赢利中的占比现已高达60%。

西尔斯寄希望于多样化可以供给更多的收入来历，但这些事务却使它从零售事务分神，它们不温不火的成绩也掩盖了中心事务的恶化，终究西尔斯失掉了全美第一大零售商的位置。

在遇到亚马逊前，首先让西尔斯败下阵来的是沃尔玛。

1991年2月，沃尔玛出售额添加同比38%至27亿美元，初次超过了西尔斯成为了美国第一大零售商。当月西尔斯出售额则下滑3.6%至21.2亿美元。

西尔斯失掉了王冠，但它并不承受这个现实。在被沃尔玛正式逾越前，现已有媒体在报导这个趋势，但其时的西尔斯仅仅一味地责备这些报导不负责任丶误导人，它乃至以为即便沃尔玛在某个月打败了西尔斯，但它也不或许长时间逾越西尔斯。

但现实是，西尔斯再也没能赢回来这场竞赛。

其时，沃尔玛倾向于选址在更廉价的市郊，供给更廉价的产品。但真实让沃尔玛兴起的是其精准的供给链办理丶高效的门店配送和智能化的货架空间办理技能，以数据驱动的方法来判别哪些产品，以什么样的价格，在哪些城市最热销。

相比之下，西尔斯在跟随华尔街的昌盛向金融和地产扩张的时分，却忽视了对门店基础设施的出资，仍然依托门店司理来反应出售趋势。

上世纪80年代初，西尔斯的营收仍是沃尔玛的五倍；可是到了90年代初，它的收入就仅相当于沃尔玛的一半了。

重回零售

到1999年，西尔斯总算意识到问题的症结，提出了”回归零售基业”的战略，卖掉了一些涣散注意力的金融服务事务。

西尔斯开端多样化其零售业态，推出了西尔斯五金店丶果园用品专门店以及大西尔斯(Grand Sears，一种介于百货商铺和沃尔玛之间的零售店)等，可是这些尽力都收效甚微，在某些情况下，它们乃至对西尔斯原有的百货商铺构成了竞赛。

2005年，有”巴菲特第二”之称的对冲基金司理埃迪?兰伯特(Eddie Lampert) 在收买 K Mart 之后，又以 150 亿美元并购了西尔斯，这是美国零售业史上最大的并购案， K Mart Holdings在尔后更名为 Sears Holdings。

兰伯特无疑是一名优异的基金司理，他的对冲基金从建立到2003年之间的均匀年回报率为29%，可是他并没有任何零售经历，也没能仿制巴菲特将一家濒临破产的纺织厂变成一家多元化出资集团的奇观。

兼并公司的出售额在2006年呈现添加，但随之而来的是接连九年的下滑。

2008年金融海啸触发的大阑珊导致顾客开销大幅放缓，尤其是洗衣机和烘干机等大件产品，囊中羞涩的人们开端使用互联来搜索廉价货，亚马逊的年代来临了。

实际上，在本世纪初，西尔斯就现已开端意识到互联的重要性。公司早在2000年就上线了Sears，出售产品包含家用电器丶电脑丶办公设备丶家用电器丶厨具丶婴儿用品丶校服丶礼物丶玩具和体育纪念品等。彼时亚马逊才刚刚开端进入图书事务，供给软件丶视频游戏和家居产品等。

但迷失的顾客定位注定了西尔斯的数字化是一场失利。

产品过期丶体会极差丶吝于推行的西尔斯在年青一辈中毫无知名度，顾客年龄结构严峻老化，关于只习气在实体店消费的中老年人来说，西尔斯关于数字化的一脑袋大志犹如打在空气上。

拖垮西尔斯的还有它紊乱的内部办理。2008年，兰伯特将公司分成了30个部分，一年之后添加到40个，每个部分独自报告赢利，部分和部分之间犹如独立的公司，相互起草合同，抢夺资源，内讧极为严峻。

在兰伯特的带领下，西尔斯再次闯入了时髦丶美容丶银行丶房地产等多项不相关的事务，财物负债表越来越臃肿。

与此同时，他还疏忽了旗下真实有竞赛力的产品——Kenmore电器丶Diehard电池和Craftsman东西箱。后两者早现已被兰伯特卖掉，而最新的破产方案评论中，Kenmore也将面对被出售的命运。

而西尔斯的最大危机是现金流危机。在比年累牍的亏本之下，公司债款越积越高，一方面使得其在供给商处取得的账期越来越短，加剧经营性现金流的压力；另一方面使得其每年的债款本息越来越高，债权人决心丧失殆尽。西尔斯在曩昔6-7年不可谓不尽力，可是多种创新都无法应对电商的应战。

一地鸡毛

西尔斯的股价在2007年到达195.18美元的前史最高点，现在仅剩余51美分。

曩昔几年来，兰伯特一向靠出售财物丶大幅削减员工工资乃至不吝倾入自有产业和旗下对冲基金的资金来保持公司运营。

西尔斯的门店数量从2011年时的4000多家削减到现在的约700多家。作为破产重组的一部分，西尔斯方案在年末前再关掉142家店。