锦鸡转债目前转股价值100.42，规划6亿/评级AA-。
11月3日：短线大盘回调空间有限 技能上存
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依照2021年11月2日6年期AA-级中债企业债到期收益率水平6.8265%测算，锦鸡转债的纯债价值约为79.89元，债底维护弱;YTM中枢约为2.82%。以11月3日锦鸡股份正股收盘价9.38元核算，初始平价98.43元，可能为偏股型转债。若一切转债依照转股价9.53元进行转股，则对总股本(流通盘数量占比为50.32%)的摊薄起伏为15.07%。
正股基本面剖析
(一)、公司主运营务及所在职业上下流状况
公司主运营务为染料的研制、出产和出售，首要产品为活性染料，用于纺织品的染色和印花。公司是国内居于职业前列的专业染料出产商，研制技能才能较强，现已构成较大的出产和出售规划。
公司活性染料产品按运用技能能够分为染色用活性染料和印花用活性染料两大类。公司用于染色的活性染料包含新式免皂洗FCW系列、高锰酸钾脱色TS系列等23种系列产品;用于印花的活性染料包含高速喷墨印花PJ系列、新式防染印花W系列等7种系列产品。子公司锦汇化工正运用自有资金建造涣散染料项目。该项目建成后，公司将具有涣散染料的出产才能，公司产品品种愈加丰厚，工业布局愈加完善。
公司所在职业为染料职业。通过多年的迅猛开展，我国的染料职业从重视经济规划转向低碳节能、技能驱动的方向，从快速扩张阶段过渡为平稳开展阶段。
近年来，我国染料职业科技立异系统不断完善，染料职业立异才能不断进步。这些技能在出产进程中的运用，一方面能够进步产品品质、功能，另一方面能够下降能耗、削减“三废”排放、完成循环经济。跟着环保认识的增强，国家在环保方面临染料职业提出了愈加严厉的要求，染料职业的环保压力日益加大。
通过近十年商场竞赛的不断筛选和整合，我国染料出产的会集度在不断进步。我国首要的染料出产基地趋于会集，浙江、江苏、内蒙古、山东、上海等地成为我国染料出产首要会集地。
染料制造业的上游职业为石油化工和煤化工职业，下流职业首要是纺织职业中的印染职业。因为染料出产所运用的原资料，处于整个石油化工和煤化工工业链中比较下流的方位，且其消耗量占整个工业产品总产值的份额极小，因而与石油化工和煤化工职业的关联度相对不高，但整个石油化工和煤化工职业的健康开展对我国染料工业的持续增长将起到促进作用。
纺织工业是我国国民经济的传统支柱工业和重要的民出工业，我国是世界上最大的纺织品出产国和出口国。其间，印染职业为染料的直接下流职业，在阅历了全球经济低速和我国经济换档调速的布景下，我国印染职业极大加强了结构调整和转型晋级力度，通过推进工业科技进步、进步产品研制水平，执行节能减排等办法，全职业完成了减速增效的平稳开展。
我国染料职业通过多年开展，职业会集度现已相对较高，部分龙头企业获得较高的商场份额，具有较好的毛利水平缓盈余才能。跟着我国染料工业老练开展，工业链一体化的构建已成为龙头企业增强盈余才能、构筑竞赛壁垒的重要战略手法。跟着人们环境认识的不断进步，绿色研制、清洁出产和染料运用进程的绿色化将是染料开展绿色转型的要点。在产品结构方面：与出产环境友好型染料、染料中间体和助剂以及习惯不断涌现的新式纤维、新印染技能的需求的染料产品将占有商场和职业的主导。
(二)、公司运营状况
公司近年来运营收入逐年下降，增速也逐年下降，而2021H1则有所反弹。2018年至2021H1公司完成运营收入分别为12.02亿元、11.24亿元、7.54亿元和4.98亿元，同比增速分别为12.56%、-6.51%、-32.96%和56.3%。2018年至2019年公司出售状况安稳，收入下降首要受出售价格下降影响，2018年受上游原资料供货商关停整理的影响，原资料供给价格大幅攀升导致相应产品出售价格上涨，2019年原资料供给趋于安稳、价格回落，然后使妥当期活性染料产品出售价格有所下降;2020年运营收入大幅下降首要是受新冠疫情的影响，公司的下流纺织服装企业需求疲软，公司活性染料产品的销量及价格呈现必定程度的下降，全体开工缺乏;而2021H1有所反弹则是因为公司产值、收入自2020年下半年开端康复，出售单价亦呈止跌回升状况，全体运营状况呈康复趋势。
公司事务收入绝大部分来源于活性染料，但收入逐年下降，其他事务收入则一向维持在较低水平。2018年至2021H1其收入分别为12亿元、11.21亿元、7.52亿元和4.96亿元。活性染料是公司仅有主运营务，其收入下降原因同上述运营收入下降原因。
公司主运营务收入首要来自于境内，2020年起境外出售收入占比有所上升。2018年至2021Q1公司内销收入占主运营务收入的份额均在90%以上，外销收入占主运营务收入的比重分别为2.12%、3.11%、7.20%和7.32%。2020年至2021年一季度，公司外销收入及占比有所添加，首要是全球染料重要出产基地印度遭到新冠疫情影响，使得部分收购需求转向国内，一起公司内销客户首要为印染厂商、染料贸易商等，受我国纺织服装企业出口事务受阻、境内居民消费需求下降等要素影响，内销收入下降较显着。
公司主营产品活性染料的毛利率安稳在20%左右，只要2020年下降较多。2020年活性染料毛利率为12.29%，扫除新收入原则的影响后依然同比下降较多，首要是因为染料及下流商场需求相对疲软，染料价格跌落。2018年至2021H1公司归纳毛利率分别为20.88%、21.14%、12.32%和18.48%，除2020年外盈余水平保持安稳。净利率分别为8.79%、8.57%、2.9%和7.38%，也是仅2020年下降较多，其他时刻保持安稳。2018年至2020年，同职业公司染料产品的毛利率均高于发行人，首要是因为可比公司均出售较高毛利率的涣散染料产品，而公司产品为商场较为涣散的活性染料，议价才能较弱。
近年来公司期间费用、期间费率呈下降趋势，首要原因是出售费用下降较大。2018年至2021H1公司期间费用分别为0.76亿元、0.76亿元、0.43亿元和0.24亿元，期间费率为10.07%、10.65%、8.96%和7.41%。2019年和2020年财务费用呈现负数首要是因为汇兑损益较大。公司每年在研制方面的开销也逐年下降，且研制开销占运营收入比重也呈下降趋势。2018年至2020H1，公司的研制费用分别为0.45亿元、0.43亿元、0.25亿元和0.14亿元，占营收的比重分别是3.73%、3.86%、3.26%和2.77%。
公司应收金钱在2019年大幅下降，但后续逐渐上升，应收金钱占营收比重也呈上升趋势，公司资金周转才能逐渐下滑。2018年至2021H1公司应收金钱(包含应收账款和应收收据)占营收比重分别为30.37%、18.24%、29.58%和48.19%，应收账款周转率分别为5.89、5.51、3.57和2.16，应收账款周转率逐渐下降，在职业中处于下流水平。2020年公司应收账款账面余额较2019年添加11.51%，首要是因为国内新冠疫情趋于安稳，染料商场需要逐渐复苏，2020年Q4运营收入同比上升16.54%，结合公司给予首要客户月结30-120天的信誉期限，年底应收账款余额相应添加，2021Q1公司应收账款余额添加首要是因为2021Q1公司染料出售状况杰出，当期运营收入比较2020Q4添加了10.03%。
公司归母净利润逐渐添加，且2020年呈现大幅上升，同比增速也呈上升趋势;ROE水平在2018年处于职业上游，但近年来逐渐下降至职业下流方位。2018年至2021H1公司完成归母净利润分别为16.08亿元、22.07亿元、73.09亿元和65.66亿元，同比增速分别为-20.29%、37.28%、231.17%和104.69%。公司ROE水平较低，2018年至2021H1公司ROE水平分别为11.21%、7.95%、1.89%和2.97%。
估计上市价格中枢：117.13元
参阅附近职业、类似评级的华通转债(评级AA、规划2.22亿元，平价99.11元对应转债价格118.4元，转股溢价率19.46%)、杭电转债(评级AA、规划7.5亿元，平价99.86元对应转债价格117.63，转股溢价率17.96%)。综上，咱们估计上市首日转股溢价率在15%-23%之间，价格113.19-121.06元，价格中枢117.13元。
中签率中枢约为0.0030%，主张活跃申购
依据最新数据，锦鸡股份的前两大股东为赵卫国、传化智联股份有限公司，持股份额分别为18.42%、14.4%。前十大股东算计持股73.08%，股权结构会集。依据公告，本次发行向原股东优先配售，每股配售面值1.4362元。假定原股东有60%参加配售，则估计获配3.6亿元面值转债，留给商场的规划为2.4亿元。
锦鸡转债仅设置上发行。假定锦鸡转债上申购800万户，依照打满核算中签率在0.0030%左右，主张活跃申购。