裕同转债(债券代码：128104、申购代码：072831)的债券评级为AA+，当时转股价值96.00元，转股溢价率4.16%。

6月30日：短线大盘还有回调要求 7月行情

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转债基本要素

裕同科技发布可转债发行公告，设股东配售及上申购，申购日为4月7日，原股东依照每股1.6079元的额度配售转债。

裕同转债发行规划14.0亿元，主体与债项评级为AA+/AA+。裕同转债转股价格23.52元，转股价值95.88元(4月1日收盘价22.55元)，对正股及实践流通盘的稀释率为6.79%/6.81%，转股期内稀释效果不强。发行期限为6年，对应票息利率别离为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期换回价为110元(含最终一期年度利息)，面值对应的YTM为2.45%，票息维护较低。按6年期AA+中债企业债到期收益率3.66%(4月2日数据)的贴现率核算，债底为93.31元。下修条款为[10/20，90%]，换回条款[15/30，130%]，回售条款[30，70%]，下修条款较为宽松。

假如假定原有股东30%参加配售(大股东未许诺优先配售)，那么剩下约14亿元供投资者申购。假定上申购户数为400万户，均匀单户申购金额为100万元，估计中签率在0.035%邻近。

正股状况

纸质包装是世界上用量最大的包装资料，我国是纸质包装产品的出产和消费大国，但全体技术水平相对落后，职业会集度低。纸质包装上游原资料首要是白板纸和瓦楞纸等，资料本钱占运营本钱的50%左右，原纸价格动摇直接影响企业赢利水平。下流使用广泛，包含IT、食品饮料、日化等各个消费范畴。裕同科技首要从事纸质印刷包装产品的研制、出产和出售。

公司自成立起深耕3C范畴，长时间协作客户包含富士康、和硕、华为、联想等，国外出售收入占比超越50%，这也是与其他A股包装类公司的差异点。彩盒对外观设计、印刷工艺、防伪功能等有着更高要求，附加值也较高，2019H1公司彩盒事务奉献运营收入/毛利26.15/7.96亿元，占比别离到达约71%/77%。跟着包装下流子范畴多元化，公司前5大客户占比逐步下降。《我国包装工业“十三五”发展规划》陈述以为现在我国纸包装职业呈现出商业模式较为初级、自动化水平低且工业会集度低的特色，未来跟着工业整合深化职业会集度有望上升，这与A股包装龙头公司CR4不断上升相吻合。

2019H1公司完成运营收入/归母净赢利为36.84/2.96亿元，同比增加12.09%/11.22%。陈述期内公司运营收入增速有所下滑与下流需求偏弱有关(特别是消费电子如智能手机出货量增速在0%邻近)，能够观察到无论是造纸企业仍是包装公司19H1营收增速均偏低，相比之下公司依托前期多范畴拓宽依旧坚持了较好的运营状况，酒类和烟标事务收入显着增加。获益于纸价下降当期公司毛利率同比上升4.43个百分点至28.02%，但办理费用(含研制)上升2.05个百分点必定程度上限制了净利率进步。

近几年营收同比持续增加，但出售净利率动摇降低到不到10%，净资产收益率由前几年的20%左右下降到近两年的10%出面，净赢利同比正增但增幅不及营收。公司资产负债率在48%左右，全体债款担负不重，净资产中应收账款占比在50%以上，有必定的减值危险。股东质押比率51%，在民企中质押水平不高。

据成绩快报显现，2019年度公司完成运营收入98.12亿元，同比增加14.38%，归母净赢利10.46亿元，同比上升10.59%。2019年三季度公司的毛利率和净利率别离为30.42%和9.88%。现在公司市值约为198亿元左右，PE TTM 19.0倍，估值水平偏低。

申购价值与上市定位剖析

咱们选取转股价值在90到110之间，债项评级AA+，债券余额大于10亿的转债(2020.4.2数据)进行比较，契合条件的湖广、小巧、山鹰等转债的转股溢价率首要会集在15~30%，咱们估计裕同转债的上市转股溢价率也将落入这个区间，上市价格在115~130的区间，中枢为122元。当时证监会核准的转债有27只，海外商场动摇较大对A股形成扰动，转债商场心情也有所动摇，近期老券退市较多，新上市转债溢价与肯定价格仍高，主张活跃申购。

裕同转债评级较高，规划尚可。公司是国内纸质印刷包装职业龙头，下流商场首要为消费类电子、烟酒、高级化妆品等职业。纸质包装职业为我国包装工业发明最大产量和赢利，职业会集度较低;公司产品首要大客户均为知名品牌企业，为华为、联想等公司供给产品包装服务。公司是国内少量具有供给包装全体处理才能的企业，接连三年被评为全国印刷企业第一名。公司经过研制中心自我立异以及与外部进行产学研协作等方法持续不断的研制立异。转债征集资金建造环保纸塑项目，布局外卖餐饮包装商场。分产品看，精品盒、说明书、纸箱的出售收入算计占运营收入90%以上。公司19年成绩有所增加，公司首要产品营收比较稳定，境外收入占比有所下滑，19年净赢利估计增加10.59%。现有商场环境下新券价格往往一步到位，上市时高价格或是高溢价似乎是大概率的工作。回忆个券运转轨道，高价上市并持续向上的有国轩、利德，收益的上限也有蓝思、长信不行使提早换回权力而存在进步的可能性，主张上市后坚持重视。