蓝帆转债今天发行，本次发行规划31.44亿，债券评级AA，转股价值121.53元。转股溢价率-17.72%。
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债底为88.78元，YTM为2.14%。蓝帆转债期限为6年，债项评级为AA，票面面值为100元，第一年0.40%、第二年0.60%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%。到期换回价格为票面面值的108%(含最终一年利息)依照中债6年期AA企业债到期收益率(2020-5-25)4.2302%作为贴现率预算，债底价值为88.78元，纯债对应的YTM为2.14%，具有必定的债底保护性。
平价为100.39元。转股期为自发行完毕之日起满 6个月后的第 1 个交易日起至可转债到期日止。初始转股价17.79元/股，蓝帆医疗(002382.SZ)2020-5-25的收盘价为17.86元，对应转债平价为100.39元。蓝帆转债的下修条款为：15/30，85%，有条件换回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，该转债的条款设置有利于出资者。
总股本稀释率为15.49%。若按蓝帆转债(128108.SZ)初始转股价17.79元/股进行转股，转债发行对总股本和流通盘的稀释度别离为15.49%和21.63%，股本摊薄压力一般。
正股根本面
个人控股、股权会集度尚可的民企。蓝帆医疗控股股东为蓝帆本钱、持股34.59%，实控人为李振平，算计持有公司34.94%的股权，实控人李振平除公司外还通过蓝帆集团操控蓝帆化工、蓝帆护理用品等12家企业。质押方面，公司控股股东蓝帆本钱质押公司24.06%的股权，占其持有股份的70.96%，质押份额较高。
公司此前首要产品为一次性手套，2018年公司PVC手套、丁腈手套产能别离为143.5亿支、17亿支;2018年公司通过严重资产重组完结对全球商场份额排名第四的心脏支架研制、出产和出售企业柏盛世界(CBCH II)的收买，进入介入性心脏手术器械范畴，开端从事心脏支架及介入性心脏手术相关器械产品的研制、出产和出售，其事务通过柏盛世界运营。依据细分范畴事务性质的不同，公司将旗下事务板块别离确立为防护事业部与心脑血管事业部。现在防护事业部的首要产品包含PVC手套和丁腈手套;心脑血管事业部的首要产品以心脏介入器械产品为主，一起包括裸金属支架、药物洗脱支架、药物涂层支架、球囊导管及其他介入性心脏手术配套产品。
从公司收入结构来看，2019年公司收入34.76亿元，其间PVC手套收入16.78亿元、占比48.27%，心脏介入器械收入17.37亿元、占比收入58.98%，2018年公司收买柏盛世界以来，心脏介入器械收入大幅增加、并成为公司收入增加的首要奉献者。分区域来看，2019年公司收入中海外23.8亿元、占比68.47%，健康防护手套产品的境外出售区域首要会集在美国、欧盟、东亚、南美、中东等国家和区域;心脏介入器械产品的境外出售区域首要会集在欧洲、中东、印度、非洲、东北亚、东南亚等区域。
分产品毛利差异较大。2019年公司健康防护手套的毛利率为15.30%，近年来因为质料价格的上涨、毛利率继续下降;心脏介入器械毛利率为77.76%，比2018年提高将近10个百分点，跟着柏盛世界收买的整合的完结该部分事务毛利率大幅提高。因为心脏支架事务的参加，公司归纳毛利率提高至40%以上的水平。
心脏支架事务的参加一起也拉升出售费用与研制费用。公司一次性手套超90%为出口，通过多年的开展根本构成安稳的客群，原有出售费用规划相对较低，而2018年收买的心脏支架事务下流面向经销商与医院，需求进行推销推行、发生较大规划的出售费用。此外研制费用方面，2019年公司研制费用率提高至5.68%，比2017年的3.16%提高2.5个百分点，柏盛世界收买完结后公司在心脏支架事务方面的研制投入明显增加。
较大规划的商誉连累公司盈余才能。2019年公司出售净利率为14.11%，与2018年根本相等，2018年柏盛世界的收买对冲了公司手套产品毛利率下滑的影响，使公司产品全体净利率水平保持在14%左右。但2018年收买的柏盛世界发生超越60亿元的商誉，以上商誉规划占比净资产超75%，连累公司总资产周转才能，导致公司ROE降至10%以下，2019年仅有6.04%的水平。
收买后收入、赢利均快速增加。2019年公司收入、归母净赢利别离为34.76亿元、4.9亿元，同比别离增加31.02%、41.41%，2018年完结对柏盛世界的收买后，得益于心脏支架事务的增加，公司收入、赢利均完成快速增加。
公司为全球PVC手套龙头企业，当时手套仍在扩产。到2019年底，公司健康防护手套产能到达180亿支，其间PVC手套超越140亿支，为全球龙头企业。2020年因为新冠肺炎疫情的迸发，公司防护手套事务赢利同比增加超越3倍，世卫安排称疫情很可能会呈现第二个顶峰。此次疫情获将对民众的生活习惯形成必定影响，健康防护手套需求或将继续增加。而公司此次募投项目仍将新增20亿支丁腈手套、40亿支PVC手套，公司防护手套板块事务仍可奉献相对安稳的赢利。
心脑血管范畴仍在不断并购扩张，带来成绩增量。公司2018年并购柏盛世界切入心脏介入器械范畴，新增心脏支架产品，并完成收入、赢利的稳步增加;2019年公司收入姑苏同心10.16%的股权，推动全磁悬浮式人工心脏在全球的临床、注册及商场开发等事务;此次征集资金部分用于收买瑞士介入主动脉瓣膜公司NVT，参加黄金赛道TAVR，完成心脑血管范畴高附加值产品的拓宽延伸，为公司带来赢利增量。
上市定位剖析
估计蓝帆转债上市首日价格在114-116元之间。按蓝帆医疗2020-5-25的收盘价17.86元测算，当时蓝帆转债平价为100.39元,超越面值。可参照的标的为乐普转债(主营冠脉支架)和英科转债(主营一次性医疗耗材)，首日上市的转股溢价率为25%和12%。考虑到蓝帆转债主营事务为一次性医疗耗材，触及部分心脏支架事务，估计上市首日转股溢价率在15-20%之间，对应的上市价格在114-116元区间。
出资主张
估计中签率0.031%-0.047%。蓝帆转债总申购金额为31.4404亿元，假定配售份额为70%，那么留给上出资者的申购金额为9.43212亿元，若上申购户数为250万，均匀单户申购金额为100万元，测算下来中签率在0.031%-0.047%之间。
全体来看，蓝帆转债条款设置有利于出资者，当时平价超越面值，具有必定吸引力。主张一级活跃装备。