谁也没想到元气森林捧起的“本钱新贵”三元生物会这么快失宠。

本年2月10日，由元气森林一手捧起的三元生物成功登陆创业板。彼时，关于这家全球最大的赤藓糖醇出产商，本钱商场给予了极高等待，上市当天三元生物股价青云直上，从每股109.3元的发行价一度冲高至146元，总市值迫临200亿元。

但是，令人始料未及的是，上市即巅峰的戏码呈现在了三元生物身上。上市次日，三元生物股价走势忽然变脸，由上市当日大涨17.12%变成跌落2.37%，上市第七个交易日股价就跌破了发行价。6月8日，三元生物再度跌落，每股报收67.42元，总市值只剩90.94亿元。

短短四个月，三元生物这家“本钱新贵”就跌落神坛，股价与最高点比较缩水53.8%，总市值蒸腾了106亿元。假如与发行价比较，股价仍然缩水38.3%，总市值没了56亿元。三元生物终究怎么了？

市值没了上百亿

“涨的时分跑不过大盘，跌的时分跌得最惨。”一位股民如是总结三元生物。另一位股民在亏了几万元后，决议清仓，他不看好三元生物的开展远景，挑选及时止损。

像他这样的股民还有许多，2月三元生物上市时，股东数有37464人，只是半个月就少了13512人，到5月31日股东数只剩22569人，缩水了39.8%。考虑到三元生物上市后，股价一路走低，这些脱离的股东们估量大多都是亏本的。

他们割肉也要脱离，中心原因是，三元生物没有底，股价没有最低只需更低。短短四个月，三元生物市值蒸腾掉了上百亿元，每股股价乃至触及60.61元的最低点，足足比发行价缩水了四成多。

最低点发生在4月底，其时三元生物还专门发公告进行了解说，称公司股票交易价格4月26日至4月28日接连三个交易日收盘跌幅累计超越30%，归于股票交易反常动摇状况，公司经过对持股5%以上股东、全体高管进行核实后得出的结论是，股票异动与三元生物无关，并排出了六个理由，粗心是说，三元生物的运营状况没有发生严重改变，股东也不存在生意股票的行为，该发表的内容也都发表了。

从时刻点上看，三元生物这波大跌与一季报休戚相关，这个成果亮眼的优等生交出了史上最惨的成果单。

4月26日晚，三元生物发表的一季报显现，其一季度完成营收2.72亿元，同比微增3.46%；净利润6276.59万元，同比下降9.64%；扣除非经常性损益后的净利润为4982.31万元，同比降幅挨近三成。

成果忽然变脸，本钱商场反应剧烈，4月27日三元生物大跌12.89%，次日再度大跌14.13%，每股终究报收60.97元。

这份成果单与三元生物上市之前比较能够称得上大变脸。上市之前，三元生物一向是“别人家的好孩子”，营收从2017年的1.21亿元飙增至2021年的16.75亿元，增速接连5年坚持高速添加，翻了12倍多。

净利润方面相同如此，2017年三元生物一年只能净赚0.19亿元，到2021年一年净赚5.35亿元，猛涨了27倍多。

与此前的成果单比较，三元生物一季度营收微增，净利润大跌，令商场震动不已。在财报中，三元生物并未对此进行解说。但多家券商点评称，三元生物一季度成果低于预期。

国泰君安以为，三元生物一季度成果低于预期，毛利率下滑显着，同比削减11.6个百分点至24.3%，首要原因是，一方面国内需求受疫情影响，无糖饮料客户收购旺季未能按期到来；另一方面面对物流受阻、原材料葡萄糖价格上行等带来的本钱上涨压力。

“赤藓糖醇价格继续下滑，葡萄糖等原材料价格继续上涨，产品结构单一。”我国国际金融股份公司在研报中剖析称，这是三元生物成果低于预期的原因，也是其未来开展的危险。

产品结构单一确实是三元生物面对的一大问题，2021年三元生物来自赤藓糖醇的营收占比高达93.54%，其他两个产品复配糖和酵母粉的营收奉献度均只需个位数。

“三元生物一季度趋势性的数据拐点不可避免地给商场带来了一些疑虑。”第三方研讨、咨询机构透镜公司研讨创始人况玉清表明，“单一产品依托的公司，一旦事务添加出了问题，忧虑心情很简略被出资者扩大。”

针对成果变脸、股价暴降等问题，《财经全国》周刊屡次联络三元生物，对方只回复称，以公告为准。

元气森林捧红的新贵

赤藓糖醇，是一种由葡萄糖发酵得来的天然甜味剂。具有不易被吸收、维护牙齿、零热量的特质。2019年，跟着元气森林“气泡水”的横空出世，赤藓糖醇被推到群众眼前，开端走红。

自元气森林后，“0糖、0脂肪、0卡路里”的概念风行食品饮料职业，环绕这个甜味剂，饮料企业推出了许多新品，各路人马纷繁杀入气泡水范畴，可口可乐推出“AH!HA!”，农民山泉推出无糖气泡水，娃哈哈的气愤啵啵气泡水面世，喜茶推出喜小茶，就连青岛啤酒等企业也都推出了气泡水相关产品。

不仅如此，小红书上还呈现了一堆用赤藓糖醇做出来的食谱，比方生酮蛋挞、生酮太妃糖、生酮布朗尼蛋糕等，食材千变万化，但生酮配方中的主角不变，即用来调味的赤藓糖醇，因为其简直完美处理了糖的全部“副作用”，开端张狂被种草。

在此布景下，依据沙利文研讨数据，曩昔5年我国赤藓糖醇消费量呈现了暴增，从2016年约2500吨增至2020年的约4.1万吨。

申港证券以为，与欧美等发达国家比较，我国赤藓糖醇还有巨大提高空间，在无糖饮料浸透率提高和居民对代糖需求量提高的促进下，估计2025年我国赤藓糖醇商场规模将增至31.4亿元，5年年复合添加率达41.1%。

成立于2007年的三元生物，首要以发酵法出产赤藓糖醇，经过十多年的开展，其现已成为国际赤藓糖醇职业产能最大、产销量最多的龙头企业。2021年三元生物的赤藓糖醇营收为15.67亿元，出售量8.1万吨，其间海外奉献了六成多，事务遍及东亚、东南亚、澳新及非洲等30多个国家和地区。

现在，三元生物是赤藓糖醇职业的老迈，保龄宝排名第二，加上还没有上市的诸城东晓，这三家坐落山东的企业，在赤藓糖醇职业具有者必定的话语权。

一开端元气森林找的并不是三元生物，而是保龄宝，两边于2015年就建立了合作关系，有了元气森林这个大客户后，保龄宝的赤藓糖醇产能从2016年缺乏6000吨，添加到2020年的近2万吨。但这还不行，因为其时商场上只需元气森林一家企业大规模运用赤藓糖醇，保龄宝不敢投入新出产线，也就难以满意元气森林的需求。

2020年2月，因为赤藓糖醇跟不上，元气森林开端呈现求过于供的现象。迫于无法，元气森林四处寻找供货商，终究经过层层代理商找到了三元生物。

三元生物董事长聂在建曾在采访中泄漏，元气森林找过来，是因为其他家的产能现已远远不能满意它的需求了。搭上元气森林的快速马车后，三元生物这家曾经首要靠外销为生的企业，逐渐在国内商场打开了知名度，也取得了不小的成果。

2020年，元气森林一跃成为三元生物的第三大客户，收购了5456.25万元的赤藓糖醇。这一数据比2019年全年三元生物的内销额都要高，一会儿使得内销占比从上一年的10.47%跃升至28.14%，翻了3.6倍。2021年三元生物内销占比再次飙升至38.55%，创收6.35亿元，其间元气森林奉献2.54亿元。

本年2月，三元生物靠着元气森林背面工厂的概念上市，一时刻风景无两，不仅以109.3元/股的发行价成功登陆深交所创业板，上市当日股价还一度冲高到140元以上。比照之下，最早敞开赤藓糖醇工业化出产的保龄宝每股在10元左右徜徉；华康股份、金禾实业也仅为20元到30元间。

赤藓糖醇价格暴降

转机点发生在2021年下半年。一位业内人士泄漏，这年夏天，因为遭到可口可乐和百事两大巨子的施压，三元生物忽然对元气森林断供，这么做也是无法，不断供就得丢失巨子们的订单，权衡利弊后，三元生物放弃了元气森林，一会儿导致元气森林丢失近10个亿的出售额。当然也不是三元生物一家这么选，保龄宝随后也对元气森林断供了。

能够显着看到的是，2021年中三元生物来自元气森林的出售额为1.85亿元，在总营收中占比23.5%。尔后，两个季度奉献度下滑显着。到2021年三季度末，这两个数据分别为1.92亿元和14.69%，到2021年年末则是2.54亿元和15.16%。

更大的危机还在后边，价格一向飙涨的赤藓糖醇忽然呈现了暴降，终究影响了靠此为生的三元生物。

依据卓创资讯音讯，在需求激增的布景下，赤藓糖醇求过于供，价格也随之水涨船高，2021年春节后赤藓糖醇价格继续上涨，到2021年5月一吨赤藓糖醇的价格飙增至3.8万元，较2月涨幅超越80%。接下来的3个月，价格一向维持在3万元以上的高位。随后局势急转而下，8月30日跌破3万元，十多天后的9月16日跌破2万元，随后一路走低，到现在一吨只能卖1.46万左右。

“现在简直是零本钱，乃至赔钱在卖了”。三元生物出售人员赵云告知《财经全国》周刊，他一吨赤藓糖醇的报价为1.45万元。同为三元生物出售员的方宇楠报价更低，“每吨最低能够1.4万元，假如量大，还能够再商议”。依照千克核算，大约14元或14.5元就能买到1千克的赤藓糖醇。

放在2021年，这个价格是无法幻想的。“上一年30块能买到1千克就算不错了，基本上拿着钱也买不到货。”方宇楠如是慨叹。

据三元生物总经理程保华介绍，现在赤藓糖醇的商场价格现已回落到1.4万元到1.6万元/吨。并将价格跌落归结为商场行为。

本来一吨赤藓糖醇能卖3.8万元，现在只能卖1.4万元左右，这使得即便销量大增，三元生物一季度营收增速仍是呈现了骤降。

“本年感觉价格是瞬间降下来的”，赵云感叹，首要是赤藓糖醇的产能太多了。一起经销三元生物的经销商计帆也有着相似感触，“现在出来许多厂家，把价格压了下去。”在他出售的赤藓糖醇产品中，一些品牌价格能够低至1.25万元/吨，“也是做了许多年的老厂，质量都是相同的”。

一位保龄宝出售人员剖析称，赤藓糖醇的加工工艺较为简略，进入门槛低。商场火爆时，许多厂子搅局进来做赤藓糖醇，产能上来了，价格天然就降下去了。在此布景下，头部厂商也难以逃过。

这简直是职业一致。一位业内人士泄漏：“赤藓糖醇本质上是发酵职业，门槛并不高，这种拼产能的职业，只需一窝蜂而上，产能很快就会过剩，变成白菜价，赤藓糖醇价格腰斩是能够预见的事。”

而曩昔几年，许多公司眼见着有利可图，很多建厂投产，赤藓糖醇的产能因而呈现了“大跃进”。2019年，丰原药业经过全资子公司利康制药筹建年产3万吨赤藓糖醇项目；木糖醇龙头华康股份已布局年产3万吨高纯度结晶赤藓糖醇项目，现在现已试车成功……

三元生物和保龄宝等也在不断扩大产能，招股书显现，三元生物赤藓糖醇产能从2017年末不超越1万吨提高至2020年末的6万吨。不久前，三元生物在回复出资者调研时泄漏，“公司现在有8.5万吨产能，募投项目5万吨产能没有投产，产能总计13.5万吨。”

本年4月，保龄宝也在出资渠道上泄漏，公司年产3万吨的赤藓糖醇晶体项目正在建设中，投产后其产能将达6万吨/年。而2021年其产能已从年头1.7万吨添加至年终的3万吨。

依据我国赤藓糖醇职业开展深度剖析与未来远景调研陈述计算，到2021年末，国内首要赤藓糖醇出产厂家算计产能约为18.5万吨，方案新增产能26万吨，未来3-5年内我国赤藓糖醇产能将到达44.5万吨。

代糖几经变迁

产能完成大幅跃升，但在本年上半年，却并没有足够大的终端商场来消化增产的赤藓糖醇。

揭露数据显现，本年3月，饮料产值1723.7万吨，同比下降1.6%；4月，饮料产值1410.1万吨，同比下降8.5%。我国食品工业剖析师朱丹蓬估计，本年上半年，全国饮料商场大约会有双位数的下滑。

“本年的饮料商场不如上一年”，顾文文曾在饮料职业中作业多年，他觉得，疫情影响下，人们削减了外出、餐饮等需求，饮料的运用场景和饮用频次下降；而上半年的高温气候较少，也按捺了饮料的运用需求。

这些终端改变终究传导给上游企业。顾文文说，假如下流企业出售不及预期，中心质料的收购量也会相应下降。“比方，销量下降30%，那么原材料的收购也会下降30%。”

乳业剖析师宋亮也以为，赤藓糖醇的订单量与终端需求严密相关。现阶段，赤藓糖醇的价格走势还欠好判别，“假如终端商场体现杰出，赤藓糖醇的价格就不会跌落，假如终端商场体现欠好，价格必定还要降。”现在来看，冰品事务有所上升，但饮料产品的上升力度没有幻想中那么好。

宋亮表明，在乳品方面，赤藓糖醇首要运用在含乳饮料、高端酸奶等产品中。他向《财经全国》周刊泄漏，2021年，包括高端酸奶在内，整个酸奶消费商场同比下降了约15%。

“受疫情等原因影响，部分客户削减了对赤藓糖醇的收购，”三元生物对此也有领会，在本年5月的调研纪要中泄漏，达利一季度末开端销量有所下降，原因是库存还没彻底消化。

与三元生物比较，保龄宝和金禾实业的成果一季度影响不大，仍然取得了双位数添加，前者营收6.58亿元，后者营收18.98亿元，中心原因是这两家营收并不靠赤藓糖醇。

“依托赤藓糖醇开展的三元生物，事务结构、途径和运用场景都较为单一”，朱丹蓬以为，整个代糖商场的开展趋势是多元化、低害化，产品创新和迭代晋级的速度会越来越快，质量会越来越高。

营养师赵赵以为，赤藓糖醇只需甜味没有热量，关于一些人来说，运用后会存在热量报复性摄入的或许。通常状况下，“适量运用赤藓糖醇替代白砂糖会好一些，但不会比无糖更好”。

事实上，从安赛蜜、阿斯巴甜到天然甜味剂赤藓糖醇、甜菊糖苷等的鼓起，人们追逐“甜”的浪潮从未中止，但甜味剂的迭代，影响着企业的开展兴衰。

金禾实业就归于上一代人工合成甜味剂出产厂商，是安赛蜜的龙头出产企业，给可口可乐等供货，但是在2018年到2020年间，其营收和净利润就一向处于下滑状况。到现在，金禾实业的市盈率远低于三元生物，市盈率前者为12.15，后者为35.99。

未来假如有更新的代糖横空出世，替代赤藓糖醇的位置，那对三元生物而言，将是毁灭性冲击。

撰文/《财经全国》周刊作者倪毓平

修改/陈芳

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