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海天味业之所以有今日的位置，其间中心竞赛力之一就是在曩昔许多年建立了巨大的线下经销络。
3月24日，海天味业发布2021年成果单。管理层不再有曩昔的风清云淡，反而多了几何惆怅。
管理层在年报中描绘当时恶劣的运营环境：报告期是公司三五规划的第三年，也是极端困难的一年，这一年外部环境发生了十分大的改变，新冠疫情余波未平、消费需求疲软、各种原材物料价格上涨、社区团购恶性竞赛、限电限产导致供给趋紧等等，企业运营环境杂乱而严峻，公司面临史无前例的应战。
他们还以为，海天味业要加速商场转型开展，从存量里争夺增量；眼睛向内，全方位降本增效……其实，我国调味品商场在曩昔数年坚持年复合7％以上的较高添加。职业好像还有不错的增量蛋糕，但为何管理层要如此表态？
来历：海天味业年报
言外之意，让我们很显着感受到管理层的危机意识以及对海天味业未来事务添加的殷切忧虑。
01
最差成果
2021年，海天味业营收250亿元，同比添加9.71％，增速创下2010年有成果发表记载以来的最低水平。曩昔12年，有9年营收增速都是超越15％。上一年归母净赢利为64.3亿元，同比添加仅4.09％，增速创下2011年以来最低水平。曩昔11年，有9年增速超越20％。
单看上一年第四季度，营收同比增速22.8％，归母净赢利同比增速7.19％，较2、3年季度均有不小的改进。首要逻辑之一是四季度产品涨价带动经销商备货。
上一年海天味业出售毛利率为38.66％，同比下滑3.51％，创下2013年以来的新低。首要逻辑是上游原资料上涨过猛，营收本钱直接资料上涨高达18.17％。而四季度毛利率38.1％，环比提高2个百分点，首要逻辑是下流产品涨价，转嫁了一部分压力给顾客。
出售净利率为26.68％，同比下滑1.44个百分点，下滑起伏小于毛利率。其间，三费总费用率为4.67％，同比2020年下滑1.19％，其间出售费用率和财务费用率别离下滑0.56％、0.62％。比如管理层所言，海天味业刀刃向内，降本增效。
截止上一年底，海天味业的合同负债为47.09亿元，同比小幅提高5.77％。而上一年年中一度呈现合同负债负添加的状况，为2014年上市以来初次。而四季度涨价后，经销商提货显着，合同负债在四季度提高了19.2亿元。这减轻了存货的压力，年底为22.27亿元，较2020年小幅提高1.27亿元，较上一年年中均有改进。
全体而言，2021年的成果单可谓是10余年来添加体现最差的。但比较中炬、千禾、加加等同行又要好许多。究竟面临外部严峻形势，海天味业作为职业龙头应该是最抗压的。
02
中期晦气
2022年的海天味业会比2021年更好吗？
从管理层期望值来看，2022年方针营收280亿元，赢利方针74.7亿元，方案均添加12％。但这样的方案成果比较曩昔20％以上的高速添加并不超卓，不过增速绝对值现已适当高了。能否完结成果方针，本年依然面临严重应战与不确定性。
海天味业的本钱首要由大豆、白糖、PET和玻璃构成，2019年占比别离为18％、14％、12％、12％。2021年，美大豆主力合约一年大涨超越44.5％。而本年不到3个月，美大豆在上一年高位水平再度大涨逾25％。而且，跟着俄乌抵触的拉锯战，全球粮食危机初现端倪，大豆价格还有望继续攀升。而其他三种首要原资料也都处在前史比较高的水平上。
为了应对原资料上涨，海天味业在2021年加大了原资料的库存。年底账面余额为5.71亿元，较2020年大幅添加18.33％。但本年原资料端关于公司盈余的腐蚀或许依然存在。
除此之外，在新冠疫情继续零散迸发的大布景下，社会消费萎靡，需求端关于海天味业也是一大应战。
2022年1-2月，社会消费零售同比增速6.7％，环比上一年12月末的1.7％有一个较大的环比添加。但这首要是由于新年效应。其实，疫情之后的2年，两年均匀消费增速仅仅只要3.9％，远远低于疫情之前的8-9％。
社零中，2021年餐饮收入4.6895亿元，同比添加18.6％，但相较于2019年几乎是0添加。可见，疫情冲击大布景下，社会消费较为萎靡，线下餐饮消费受伤是相对最深的。
要知道，餐饮途径占我国调味品商场出售的56％。餐饮消费起不来，关于酱油的需求天然会很疲软。而且，海天味业餐饮途径更是占比高达60％，而竞赛对手中炬、千禾则首要聚集在家庭消费途径上。
依照现在疫情的态势，上一年餐饮消费疲软在未来几年或许都会是常态。而且，从更久远的维度看，由于国内居民的负债太高，消费的全体添加应该是继续下台阶的。
新冠疫情余波未平、消费需求疲软、各种原材物料价格上涨，这些管理层所言的利空要素会在2022年继续存在。
03
社区团购
面临社区团购的强烈攻势，海天味业于2021年6月开端“被逼”参加线上途径的恶性竞赛中。上一年全年，海天味业线上途径出售收入7.04亿元，同比大增85.2％，占总营收的份额为2.8％。线上的毛利率为37.31％，比线下足足少2.55个百分点。
在《海天味业炸雷：YYDS历来都是哄人的》一文中，剖析到社区团购关于快消品依托线下经销途径的冲击。
首要，社区团购会分走流量蛋糕，会冲击原有经销途径系统。其次，社区团购还会导致快消品公司原有的定价系统紊乱，且有或许助推职业价格战，拉低职业全体产品均价，阻止产品的涨价周期，由于社区团购以廉价、贱价为首要卖点。曩昔，快消品公司有自己的经销系统，会比较好的履行公司既定的运营、涨价等战略，掌控力和话语权都是很强的。但到了少量几个强势途径端上，话语权将显着被削弱。
当时，社区团购并没有由于“不要想念几捆白菜”的媒体提示以及商场监管总局的“九不得”而停下飞驰的脚步。
据经社数据，2021年我国社区团购职业买卖规划高达1205亿元，同比大增60.4％。社区团购用户人数到达6.46亿人次，同比添加37.44％。上一年全年人均消费额为206元，同比添加29％。
经社的数据或许轻视了社区团购的迸发力。据2021年我国生鲜零售大会上何迪发表，2021年5家头部社区团购玩家发布的营收方针为6300亿元，假如完结50％，即全年商场规划为3150亿元。而全国TOP10的线下商超2020年全年收入5136亿元，占我国快消和生鲜类零售总额的12％。依照这个份额核算，5家社区团购从TOP10商超手中抢走了378亿元的商场规划。
社区团购仅仅一种线上途径，它做大做强了，抢的线下商超、农贸、小商贩等的生意。跟着疫情的零散继续开展，培养起顾客的线上购买习气以及途径型企业的主动出击，社区团购规划还会继续胀大。这或许关于依托线下生意形式的快消品发生不行预知的严重冲击与影响。
本年以来，人人乐、华联综超、永辉超市等零售企业先后发布成果预告，“社区团购”成为亏本原因中一再说到的词汇。其实，早在上一年年中，一大批快消品公司感受了社区团购的冲击和压力。盐津铺子、加加食物、三只松鼠、蓝月亮、金龙鱼、中炬高新、周黑鸭等在不同场合表明：轻视了社区团购关于传统商超途径的冲击，从而影响了赢利。
海天味业天然也被逼卷进线上社区团购的恶战中。要知道，海天味业之所以有今日的位置，其间中心竞赛力之一就是在曩昔许多年建立了巨大的线下经销络。据年报发表，络掩盖全国31省市，320多个地级市，2000多个县级商场，产品遍布全国各大连锁超市、各级批发农贸商场、城乡便利店、零售店。截止2021年底，海天味业在全国的经销商数量高达7430家，较2020年底继续添加379家，再创前史新高。而同行，中炬高新、千禾味业经销商数量仅有1500家左右，跟海天味业不是一个量级。
只要下沉商场，让更多的经销商触到达更多老百姓购买调味品的购物场景，才干坚持成果的快速添加。这是曩昔海天味业的根本盘，亦是海天味业的中心竞赛力之一。
但现在，社区团购巨子杀出来了，且气势越来越猛，在必定程度上会削弱海天味业的运营系统以及久远中心竞赛力。
快销途径正在剧变，不知道海天味业的管理层做好了充分准备没有。前车之鉴，格力还在途径变革中苦苦挣扎。曩昔许多年，格力经销系统十分老练与完善，助力成果继续高速成长，但电商新途径呈现往后，原有深度绑缚的经销途径反而成为了竞赛下风，格力几年前调转船头大力转型电商新零售，但途径变革至今仍未有明显成效。
04
结尾
海天味业赚取的赢利往往都会是自在现金流，其商业形式优于A股大多数职业白马。在根本盘没有大不坚定的布景下，内外资依然坚持了相对达观的情绪。
现在，北向资金持有海天味业市值6.84％，坚持在前史较高水平上，位列一切A股重仓股第14名。
内资组织方面，公募基金上一年底持有海天味业4058.93万股，较上一年三季度小幅减仓982万股。依照最新股价，持有市值为36亿元左右。
但现在，海天味业最新PE高达56.74倍，依然处于2014年上市以来的相对高位水平。在成果增速全体下台阶的大布景下，当时估值应该依然会有不小的下行空间。
2022年关于海天味业以及它的投资者而言，应该仍旧会是难熬的一年。