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本期内容提要:
18 年出资战略中心观念：18 年煤炭消费增速在动力消费弹性康复叠加动力结构调整阶段性放缓中持续上升，但供给端产能与库存天然出清叠加扩张性出资乏力，产值增速将显着下滑，18 年供需缺口显着进一步扩展，一起全球堕入煤炭紧缺情况，价格持续上扬而非预期的稳中有降或坚持高位。由此带来成绩增速持续高企，一起失望预期证伪后估值显着批改，在成绩超预期和估值提高下，煤炭板块迎来历史性严重出资时机。
煤炭供给端有用产能显着缺乏，产值开释十分乏力，验证咱们年度战略供给出清后产值增速显着下滑的预判。国家动力局音讯，到17 年12 月底，全国安全出产许可证等证照完全的出产煤矿3907 处，产能33.36 亿吨/年；已核准（批阅）、开工建造煤矿1156 处（含出产煤矿同步改建、改造项目83 处）、产能10.19 亿吨/年，其间已建成、进入联合试运转的煤矿230 处，产能3.57 亿吨/年。咱们在16 年末即清晰指出煤炭合法有用产能仅33 亿吨左右，所以看到发表的关于出产煤矿产能33.36 亿吨/年即近两年的实践情况（去产能影响很小，根本都是僵尸的无效的），33 亿吨产能距17 年煤炭消费量38.61 亿吨差额5.25 亿吨，合法有用产能是严重缺乏的，此外，依托进口弥补2.7 亿吨（17 年）加上违法违规和超能力出产以及社会库存消化牵强坚相等衡，另一方面，违法违规和超能力出产中80%-90%是由联合试运转煤矿奉献，所以出产产能33.36 亿吨加上净进口和违法违规的产值开释来看，根本上是没有什么新增产能开释出来。
需求冷季不淡，库存在旺季降临前开端全面下降，验证咱们年度战略对需求侧弹性持续的判别。本周滨海六大电厂日耗持续上攀，到11 日周内日耗均值68.86 万吨，较17 年同期61.03万吨添加7.83 万吨，增幅12.84%，本月中上旬日均煤耗67.12 万吨左右，较17 年同期的59.87 万吨添加7.25 万吨，增幅12.10%，另一方面，2017-2018Q1 煤炭消费弹性系数分别为0.15、0.31，4 月份全社会用电量增速在10%以上，且考虑到步入夏日用能、用电渐入高峰期，咱们估计煤炭消费将进一步添加，火电和煤炭消费弹性持续提高得到验证。从日耗对应的电厂库存可用天数来看，5 月11 日在20 天左右和17 年同期附近，所以当时电厂库存（库存量1330 万吨，较17 年同期高140 万吨）实践处于相对合理水平，并非过高，且近来已开端下降。此外，商场煤价底部抬升十分清晰，受全球煤炭需求旺盛，供给乏力要素，进口煤价更是以较大起伏添加，本周纽港动力煤价均值101.65 美元/吨，同比增幅35.44%，月度环比增幅9.68%，进口煤价持续提涨，当时电厂实践面对需求旺盛下坚持库存的局势，假如下流企业有意下降库存，将存在旺季降临大幅追高价格进行补库的危险，所以现阶段电厂也要坚持持续拉运坚持库存的现状，因而导致煤炭价格触底上涨，考虑到18 年煤价顶部已于2 月份打破17 年高点，实践证明咱们所说的本年供需缺口持续扩展，底部和顶部持续抬升，本年煤价中枢和边沿价格坚信无疑是确定性上扬的。
煤焦板块：焦炭方面，关于唐山区域自18 年5 月9 日起至25 日，在全市范围内安排展开唐山市焦化企业执法检查专项举动，现在暂时没有对焦企开工构成实质性影响，但钢厂方面多会顾及后期针对焦化企业的环保专项整治可能会带来必定的供给受限，现阶段收购相对活跃，尽量坚持偏高库存运转，别的，当时中心交易环节流转库存量较大，部分交易商开端对高价资源慎重接货，可能会对焦市构成危险点，需求点重视。焦煤方面，跟着进口煤到港，部分焦企或钢厂对国内低硫煤依赖度有所下降，但考虑到当时山西区域部分出产低硫煤的矿井近期出煤量受限，一起跟着焦价上涨，优质焦煤资源需求量也有所上升，支撑国内低硫煤商场，短期干流煤价仍将以稳为主。
咱们以为，5 月份依然冷季不淡，煤炭价格在4 月份触底后有望在迎峰度夏补库存叠加下坚持上扬态势。到11 日，尽管一季度煤价呈现冷季回调，但5 月份以来煤价触底570 元/吨，并持续抬升，全体看港口煤价中枢依然呈小幅上行趋势，同比增速为5.6%左右，板块成绩有望持续超预期提高，板块估值有望得到批改。标的方面，煤炭板块的出资时机将是确定性的，全体性的，不分种类的，但当时阶段咱们仍着重动力煤、无烟煤细分板块的高确定性和和后期炼焦煤细分板块的高弹性，主张对煤炭板块分煤种进行全体性会集装备。当时阶段优先装备缺口扩展的动力煤标的，如兖州煤业（要点引荐）、我国神华（要点引荐）、陕西煤业、阳泉煤业、大同煤业等，炼焦煤标的重视西山煤电、潞安环能、平煤股份、冀中动力、盘江股份。
微观数据点评：4 月进出口超预期，经济失望预期有望逐渐批改。本年一季度关于去杠杆将引发基建、房地产大幅下行对经济发生冲击的忧虑，在新年、两会要素的叠加影响下，持续发酵，导致商场对经济的失望预期浓郁。咱们以为4 月政治局会议开释出的方针微调信号，以及被拖延的需求在二季度逐渐的开释，将批改这种对经济极度失望的预期。从最新发布的PMI、进出口和通胀数据来看，4 月环比经济情况显着改进。4 月进口额由负转正同比添加12.9%，出口额同比增速较3 月扩展7.1 个百分点至21.5%，内需、外需情况都超出商场预期。在全球经济仍体现景气及政治局会议着重扩展内需的布景下，咱们以为中美交易冲突对我国进出口情况的实践影响需求持续调查承认，不宜过火忧虑。通胀方面，短期突发性事情引发的油价上涨将举高通胀预期，二季度PPI 将受原材料价格上涨的拉动呈现上升，但扫除短期冲击，信达石化组以为2018 年全球原油供需紧平衡，不具备长时间上涨根底，因而咱们以为全年PPI、CPI 将体现较为温文。从高频数据看，4 月高炉开工、电厂日耗以及产品价格等数据都呈现改进，因而咱们估计随后发布的4 月工业出产、用电量增速等数据都会呈现上升，二季度经济情况将持续坚持耐性，批改商场失望预期。
煤炭价格及库存：到5 月10 日，动力煤价格指数（RMB）：CCI 进口5500（含税） 626 元/吨，周环比添加1.2%。环渤海动力煤价格指数报收于572 元/吨，周环比相等。CCTD 秦皇岛动力煤归纳交易价格585 元/吨，周环比下降0.34%。纽卡斯尔港动力煤现货价101.37 美元/吨，周环比添加0.02%。到5 月11 日，秦皇岛港煤炭库存削减8 万吨至502 万吨，环比降幅1.58%。
危险要素：下流用能用电部分夏日较大规划限产，中美交易冲突显着晋级。