根据纽约联储的揭露商场操作数据，5月份以来美联储隔夜逆回购(O/NRR)操作量继续上升，特别是5月25日以来隔夜逆回购操作量均超越4000亿美元，6月9日隔夜逆回购操作量为前史上初次超越5000亿美元。与此一起美联储因逆回购操作而构成的负债也创下前史新高，从2月24日的2000亿美元快速上升到6月2日的6729亿美元。

美国货币商场一级经纪商经过隔夜逆回购东西，能够把现金以隔夜逆回购利率(O/NRRR)“卖给”美联储，一起从美联储获得必定数量的质押品。隔夜逆回购操作量大幅添加，阐明经纪商的现金储藏超越本身需求，或者是敷衍监管组织的定时查看，一般出现在季末时段。现在美联储隔夜逆回购利率为零，而隔夜逆回购操作量继续创前史新高，背面原因是美联储宽松货币政策和美国政府活跃财政政策使得美元流动性众多，而且这些流动性现已远远超越实体经济和金融系统所需，金融组织为处理过量流动性大伤脑筋，不得已以零收益把这些过量流动性还给美联储，实践上阐明美联储的宽松货币政策并没有获得预期中的效果。2021年以来联邦基金实践利率继续低于美联储方针区间[0,0.25%]的中值水平，现在联邦基金实践利率仅为0.06%，反响的也是美联储继续大规模购买财物形成美元流动性众多。

美联储的宽松货币政策不光没有带来预期中的影响效果，反而与美国政府的活跃财政政策一道，发生了金融财物价格泡沫、金融系统性危险添加和通货膨胀压力上升等副效果，形成了商场装备资源的歪曲。再加上现在全球新冠疫情显着缓解、美国挨近集体免疫程度、美国工作商场继续改进和通货膨胀压力高企，咱们以为美联储现已到了调整货币政策的关口。第一步可能是进步隔夜逆回购利率和超量准备金利率IOER，收回商场上的过量流动性；然后揭露评论减缩QE并与商场交流，年末或2022年头正式减缩QE。

富余的美元流动性是全球金融商场财物估值高企的根本支撑，美联储自动收回美元流动性无疑会镇压高估值财物，并形成金融商场波动性上升。详细来看，咱们以为美债利率将完毕震动回落阶段而开端新一轮的上升，而且美债利率上升主要由实践利率上升带动；美债利率的上升无疑会影响美元汇率的走强，但由于欧洲经济复苏潜力大于美国，因而中短期看美元汇率的上升空间相对有限，美元指数大致保持88.5-93.5之间的区间震动。美债利率上升和美元利率走强对产品产品价格发生遍及的限制效果，估计全球大宗产品价格中短期调整仍将连续，贵金属价格可见显着的下行走势。

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